贵金属策略日报：美国PMI大幅不及预期，衰退逻辑开始验证贵金属新机会

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-08-24 美国PMI大幅不及预期，衰退逻辑开始验证贵金属新机会 报告要点 昨日贵金属反弹，美元指数回落，，反弹原因是美国8月MarkitPMI大幅不及预期。我们已经反复说明：如果美国货币政策收紧对实体经济具有时滞性，传导过程中导致美国经济衰退加速，则后续将带来新的上涨机会。虽然在美国调控下，金融市场指标和官方指标部分失灵，但市场化指标开始验证我们的观点。 摘要： 昨日贵金属开始反弹，美元指数回落，10年美债利率高位，原因主要来自通胀预期仍高。反弹原因是美国8月MarkitPMI大幅不及预期。美国8月Markit综合PMI初值录得45，创27个月新低，前值47.7。服务业PMI初值录得44.1，低于预期值49.8，创27个月新低，前值47.3；美国8月Markit制造业PMI初值51.3，低于预期的51.8，创25个月新低，前值52.2。 以上数据是对我们前期分析的验证，我们在近两周周报中已经反复说明：如果美国货币政策收紧对实体经济具有时滞性，传导过程中导致美国经济衰退加速，则后续将带来新的超预期上涨。为此，我们开始关注领先的金融衰退指标，当前看，新的快速上涨动力尚未形成，但安全边际效应已经产生。虽然在美国调控下，金融市场指标和官方指标部分失灵，但市场化指标开始验证我们的观点。我们对三四季度，美国衰退加速带来新一波多头机会的逻辑信心提升。 重复我们接近两个季度反复强调的内容：贵金属价格上涨驱动因素（1）通胀出现拐点，美联储货币政策边际宽松；（2）经济见顶指标，“衰退”逻辑发酵。当前看，第一点我们已在7月中旬预测。关于第二点，我们认为，即使通胀出现缓和，但至少到明年年中，美国经济都将因供给侧问题受到限制，趋于回落，因此贵金属具有多头配置意义，且具有较强安全边际。 对JacksonHole全球央行年会的判断：或是本周美联储再度进行预期管理的契机。从地方联储官员的表态来看，上周巴尔金与布拉德等联储官员相继发表较为鹰派言论或已为联储主席鲍威尔定下基调。从经济基本面来看，美国7月CPI整体环比回 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 落，但仍然处于高位，非能源项目或持续支撑通胀，这使得美联储有预期管理需要。此外，美国劳动力市场仍然较为紧俏，7月新增非农大幅超出预期，这是对货币收紧空间的一种支撑，但却不一定实际落地。原因就在于美国经济确实处于见顶下行的趋势中。综上，我们认为在通胀继续缓解前，美联储会做预期管理，但“鹰派”言论落地后，对市场的影响却未必大。 操作建议：1.长线多单可配置持有；中短线可以开始酌情试仓。风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀继续走高 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 387.32 386.26 1.06 0.27% comex黄金 美元/盎司 1760.20 1749.40 10.80 0.62% 沪金基差 元/克 -0.42 -1.06 0.64 -60.38% 内外价差 元/克 -0.35 0.97 -1.32 -135.92% COMEX黄金库存 吨 918.38 918.65 -0.27 -0.03% SPDRETF持有量 吨 984.38 987.56 -3.18 -0.32% 美债收益率-10年 % 3.05 3.03 0.02 0.66% 人民币汇率 点 6.8523 6.8198 0.03 0.48% 美元指数 点 108.44 108.98 -0.54 -0.49% 美国抗通胀债券利率-10年 % 0.47 0.46 0.01 2.17% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.58 2.57 0.01 0.39% 金银比 点 92.57 92.62 -0.05 -0.05% 标普500指数 点 4137.99 4228.48 -90.49 -2.14% VIX波动率指数 点 24.11 23.80 0.31 1.30% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4270.00 4257.00 13.00 0.31% comex白银 美元/盎司 19.00 18.88 0.12 0.61% 基差 元/克 -10.00 -17.00 7.00 -41.18% 内外价差 元/克 86.52 98.85 -12.33 -12.47% COMEX白银库存 吨 10655.83 10673.31 -17.48 -0.16% SLVETF持有量 吨 14776.22 14913.83 -137.61 -0.92% （二）行情观点： 品种观点展望观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 逻辑：美元指数已经见顶，货币政策作用短期趋于饱和，因此贵金 属形成底部，市场侧重点开始从通胀转向衰退。对欧元区，选择超预期加息控制通胀是最优选择。内外权衡下，美元指数见顶，但后期或 黄金 以较长期限。阶梯方式逐渐趋降，而并非迅速下跌。此时宏观流动性 对商品压力减轻，贵金属或将继续反弹，但速率或不快，以长线为主。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 白银逻辑：高库存下，短线逻辑同黄金，更长期看好白银工业需求。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 三季度主逻辑或转 至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此时或有反弹行情。 三季度主逻辑或转至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此时或有反弹行情。 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-08-23 7月新屋销售(年化月率) 同步 -8.1% -- -- 2022-08-24 7月耐用品订单初值(月率) 同步 2.0% 0.5% -- 2022-08-17 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 -705.6 -- -- 2022-08-17 上周API原油库存变化(万桶) 领先 -44.8 -- -- 2022-08-17 7月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 同步 -8.6% -3.8% -- 2022-08-25 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0820) 250 253 -- 2022-08-26 7月个人消费支出物价指数(月率) 1.0% 2022-08-26 7月个人消费支出(月率) 1.1% 0.4% 2022-08-26 7月个人收入(月率) 0.6% 0.6% 欧元区 2022-08-16 8月Markit制造业采购经理人指数初值 同步 49.8 49.0 -- 中国 2022-08-22 一年期贷款市场报价利率(LPR) 同步 3.70% 3.60% 3.65% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）政策信息 1.对JacksonHole全球央行年会的判断：或是本周美联储再度进行预期管理的契机。从地方联储官员的表态来看，上周巴尔金与布拉德等联储官员相继发表较为鹰派言论或已为联储主席鲍威尔定下基调。从经济基本面来看，美国7月CPI整体环比回落，但仍然处于高位，非能源项目或持续支撑通胀，这使得美联储有预期管理需要。此外，美国劳动力市场仍然较为紧俏，7月新增非农大幅超出预期，这是对货币收紧空间的一种支撑，但却不一定实际落地。原因就在于美国经济确实处于见顶下行的趋势中。综上，我们认为在通胀继续缓解前，美联储会做预期管理，但“鹰派”言论落地后，对市场的影响却未必大。 2.美国白宫预计2022年美国实际GDP增长1.4%；2023年为1.8%；2024年为2.0%；预计2022年美国CPI为6.6%；2023年为2.8%；2024年为2.3%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2021/122022/022022/042022/062022/08 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2021/122022/022022/042022/062022/08 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 2022/8/32022/8/112022/8/19 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/06/172022/07/012022/07/152022/07/292022/08/12 金油比 23 21 19 17 15 13 2022/06/232022/07/072022/07/212022/08/042022/08/18 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 580 金铜比 540 500 460 420 380 2022/06/232022/07/082022/07/232022/08/072022/08/22 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.40 1.80 203600 1.20 0 2021/072021/102022/012022/042022/07 3000 0.60 0.00 2021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 -0.3095 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） -0.0491 0.2287 0.4883 0.7479 1.0075 3.10 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-06-222022-07-122022-08-012022-08-21 2022/022022/032022/042022/052022/062022/07 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 112 110 美元指数 6.90 6.86 人民币兑美元中间价 108 6.82 106 6.78 1046.74 102 2022-07-172022-07-312022-08-14 6.70 2022-08-022022-08-082022-08-142022-08-20 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，