债市周观察：短期内下行幅度再次加剧

上周，DR007和FR007陡峭化下行，R001和FR001先升后降，央行资金净回笼。8月2日，R001和DR001均小幅上涨后迅速回落，分别收于1.65%和1.56%；同期，DR007从7月的相对高点1.91%逐级递减，最终降至今年以来的最低点1.69 %，FR007（回购定盘利率）维持下行趋势，收于1.82%。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金7810.50亿元，逆回购总到期量9847.50亿元，最终净投放资金为-2037亿元。市场净投放量维持低位负值，央行资金投放力度减弱。 8月2日当周，债券收益率持续下行，长端利率的跌幅尤为明显。10年期国债收益率下降约6BP，点位逼近2.10%-2.15%区间，这一水平超出了我们先前的预测范围。同时，30年期国债收益率亦跌破2.4%。 从当前国内各项数据看，经济仍然处于曲折修复进程中，在一季度实现较为强劲的开局之后，二季度以来延续走弱，实物工作量及私人部门预期均有待修复。上周公布的7月制造业PMI继续小幅回落0.1个百分点至49.4%，与市场预期接近，连续三个月处于荣枯线下方，验证经济基本面继续边际放缓。 当前债市短期内下行幅度再次加剧，一方面受制于宽松的货币政策预期和机构抢跑行为，这一点我在此前周报《债市周观察（07.22-07.28）——10年期国债利率再破低点》中已经提到。另一方面当前利率点位中枢下移，央行却无实质“干涉”，可见在汇率缓和下央行对长债收益率容忍度或已经加大，这对投资者加大买长债力度给予“定心丸”。 而对于后续债市，我们认为现在十年期国债利率已到关键点位，接下来是否能继续向下突破，关键看央行容忍态度以及机构止盈。要知道近一周由于利率下行过快，部分机构短期内也或有止盈行为（甚至是完成全年考核任务的止盈），这也对债市利率交易造成一定影响。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。 1.上周市场数据回顾 利率债：债券收益率短期内下行幅度再次加剧 上周，DR007和FR007陡峭化下行，R001和FR001先升后降，央行资金净回笼。 8月2日，R001和DR001均小幅上涨后迅速回落，分别收于1.65%和1.56%；同期，DR007从7月的相对高点1.91%逐级递减，最终降至今年以来的最低点1.69%，FR007（回购定盘利率）维持下行趋势，收于1.82%。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金7810.50亿元，逆回购总到期量9847.50亿元，最终净投放资金为-2037亿元。市场净投放量维持低位负值，央行资金投放力度减弱。 图表1：逆回购利率和回购定盘利率（%） 图表2：逆回购投放量、回笼量和净投放量（亿元） 图表3：R001和DR001的走势图（%） 中美市场利率对比来看，中债长端利率下行，美债各期限利率均有较大幅度下行。上周，美国6月期LIBOR利率逐日下降，8月2日单日下降6BP收于5.44%，创2024年新低。中国6月期SHIBOR利率轻度下降2BP至1.90%。截止8月2日，中美6个月期利率利差为-353BP，倒挂幅度缩窄6BP；中美债两年期/十年期利差分别为-235BP和-167BP，利差倒挂幅度较7月29日显著缩小，其中两年期利差缩窄约37BP。 图表4：中美短期利率走势（%） 期限利差方面，中债期限利差轻微减小；美债期限利差倒挂幅度继续缩小，利差倒挂接近0值。中债两年期收益率8月2日收于1.53%，持平上周；十年期收益率收于2.13%，较7月29日下降3.12BP，中债10-2年期利差缩至60BP。8月2日美债两年期收益率较7月29日显著下降48BP，收于3.88%；美债十年期收益率下降幅度稍缓，跌37BP收于3.80%，美债10-2年期限利差倒挂幅度缩小至-8BP。 图表5：各期限中债收益率走势（%） 图表6：各期限美债收益率走势（%） 8月2日当周，中国各期限收益率下移，长端利率降幅较大。上周7月31日美国议息会议结束，美国各期限利率在几日内迅猛下降，美国收益率曲线陡峭化下移。 8月2日当周，债券收益率持续下行，长端利率的跌幅尤为明显。10年期国债收益率下降约6BP，点位逼近2.10%-2.15%区间，这一水平超出了我们先前的预测范围。同时，30年期国债收益率亦跌破2.4%。 从当前国内各项数据看，经济仍然处于曲折修复进程中，在一季度实现较为强劲的开局之后，二季度以来延续走弱，实物工作量及私人部门预期均有待修复。上周公布的7月制造业PMI继续小幅回落0.1个百分点至49.4%，与市场预期接近，连续三个月处于荣枯线下方，验证经济基本面继续边际放缓。 当前债市短期内下行幅度再次加剧，一方面受制于宽松的货币政策预期和机构抢跑行为，这一点我在此前周报《债市周观察（07.22-07.28）——10年期国债利率再破低点》中已经提到。另一方面当前利率点位中枢下移，央行却无实质“干涉”，可见在汇率缓和下央行对长债收益率容忍度或已经加大，这对投资者加大买长债力度给予“定心丸”。 而对于后续债市，我们认为现在十年期国债利率已到关键点位，接下来是否能继续向下突破，关键看央行容忍态度以及机构止盈。要知道近一周由于利率下行过快，部分机构短期内也或有止盈行为（甚至是完成全年考核任务的止盈），这也对债市利率交易造成一定影响。 2.上周重点债市事件 （1）7月份制造业采购经理指数（PMI）为49.4% 7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月略降0.1个百分点，制造业景气度基本稳定。分行业看，建筑业商务活动指数为51.2%，比上月下降1.1个百分点； 服务业商务活动指数为50.0%，位于临界点。从行业看，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低于临界点。（来源：国家统计局） （2）今年超长期特别国债截至7月24日已发行4180亿元 财政部综合司司长林泽昌在新闻发布会上表示，今年地方政府新增债券，截至7月26日，已发行1.9万亿元，将更多新基建、新产业等领域纳入专项债投向范围，专项债额度分配向项目准备充分、使用效益好的地区倾斜；今年还安排1万亿元超长期特别国债，支持“两重”项目，截至7月24日已发行4180亿元。(来源：中国网) （3）美国7月非农就业数据远逊预期，市场加大降息押注 美国经济数据的疲软增强了市场对美国可能降息的预期。美国劳工部公布的数据显示，美国7月非农就业人口仅增长11.4万人，大幅低于预期的17.5万人，且较前值20.6万人大幅下滑，创下2024年4月以来的最小增幅。此外，7月平均每小时工资年率降至3.6%，为2021年5月以来的最低水平，而失业率则升至4.3%，为2021年10月以来的新高。（来源：东方财富网） 3.长城证券债券组合指数走势 图表7：长城证券债券组合指数 截止8月2日，长城证券债券组合指数为104.45（2024年1月2日作为100），保持稳定（7月29日为104.33）。中债-新综合财富（总值）指数（CBA00101.CS）为104.73，中债总全价指数（CBA00303.CS）为103.10。 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。