债市周观察（05.27-06.02）：PMI再次处于收缩区间，债市偏震荡

上周，由于月末，央行加大逆回购操作，R007和DR007下降，但R001和DR001上行。R001从5月27日的1.82%上行至5月31日的1.86%；DR001从1.78%上行至1.81%；DR007总体在1.87%~1.92%区间内震荡，FR007（回购定盘利率）在1.88%~1.98%区间内震荡。 公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金6190亿元，结束了连续多天的每天20亿“地量”操作，主要是为了对冲月末紧张的资金需求。 逆回购总到期量为150亿元，最终净投放资金6040亿元。 5月31日当周，中国收益率曲线陡峭化下移。5月30日晚间，央行主管媒体《金融时报》刊文，再度强调国债收益率亦“有涨有跌”，并提及“如若银行存款大量分流债市，无风险资产需求进一步增大，人民银行应该会在必要时卖出国债”。受此影响当天债市有所回调，但由于近几月央行及主管媒体已多次强调了长债收益率问题，市场或有所“钝化”，长期国债利率上升幅度不大；再叠加31日官方公布的制造业PMI数据为49.5%，再次进入收缩区间，债市仍整体处于震荡状态。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。 1.上周市场数据回顾 利率债：中债收益率曲线陡峭化下移 上周，由于月末，央行加大逆回购操作，R007和DR007下降，但R001和DR001上行。R001从5月27日的1.82%上行至5月31日的1.86%；DR001从1.78%上行至1.81%；DR007总体在1.87%~1.92%区间内震荡，FR007（回购定盘利率）在1.88%~1.98%区间内震荡。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金6190亿元，结束了连续多天的每天20亿“地量”操作，主要是为了对冲月末紧张的资金需求。逆回购总到期量为150亿元，最终净投放资金6040亿元。 图表1：逆回购利率和回购定盘利率（%） 图表2：逆回购投放量、回笼量和净投放量（亿元） 图表3：R001和DR001的走势图（%） 中美市场利率对比来看，中债各期限利率有涨有跌，美债各期限利率也有涨有跌。上周截止5月31日，美国6月期LIBOR利率较5月27日持平于5.74%，中国6月期SHIBOR利率较5月27日持平于2.0%，截止5月31日，中美6个月期利率利差为-374BP，倒挂幅度不变；中美债两年期/十年期利差分别为-309BP和-222BP，两年期利差较5月27日有所缩小，十年期利差有所扩大。 图表4：中美短期利率走势（%） 期限利差方面，中债期限利差扩大；美债期限利差倒挂幅度缩小。中债两年期收益率5月31日收于1.80%，较5月24日下降3BP；十年期收益率收于2.29%，较5月24日下降2BP，中债10-2年期利差扩大至49BP。5月31日美债两年期收益率较5月24日下降4BP，收于4.89%；美债十年期为4.51%，比5月24日上升5BP，美债10-2年期限利差倒挂幅度缩小至-38BP。 图表5：各期限中债收益率走势（%） 图表6：各期限美债收益率走势（%） 5月31日当周，中国收益率曲线陡峭化下移。5月30日晚间，央行主管媒体《金融时报》刊文，再度强调国债收益率亦“有涨有跌”，并提及“如若银行存款大量分流债市，无风险资产需求进一步增大，人民银行应该会在必要时卖出国债”。受此影响当天债市有所回调，但由于近几月央行及主管媒体已多次强调了长债收益率问题，市场或有所“钝化”，长期国债利率上升幅度不大；再叠加31日官方公布的制造业PMI数据为49.5%，再次进入收缩区间，债市仍整体处于震荡状态。 2.上周重点债市事件 （1）央行主管媒体援引业内人士：如若银行存款大量分流债市，央行应会在必要时卖出国债 中国金融时报头版头条文章称，近两个月来，关于央行是否会买卖国债、如何理解当前长期国债收益率波动问题引发市场诸多关注。特别是超长期特别国债正式发行并受到追捧、快速售罄，更是让市场对相关话题讨论热度不减。从央行近期的多次表态来看，当下并不会进行国债的购买。“市场对央行买卖国债的期待是可以理解的。”业内人士表示，但如果长期国债收益率持续下行，并非买入的好时机。相反，若银行存款大量分流债市，无风险资产需求进一步增大，人民银行应该会在必要时卖出国债。（来源：华尔街见闻） （2）国务院：逐步取消各地新能源汽车购买限制 国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，其中提到，加快淘汰老旧机动车，提高营运车辆能耗限值准入标准。逐步取消各地新能源汽车购买限制。落实便利新能源汽车通行等支持政策。推动公共领域车辆电动化，有序推广新能源中重型货车，发展零排放货运车队。推进老旧运输船舶报废更新，推动开展沿海内河船舶电气化改造工程试点。到2025年底，交通运输领域二氧化碳排放强度较2020年降低5%。（来源：华尔街见闻） （3）全国消费品以旧换新行动工作推进电视电话会在京召开 5月29日，全国消费品以旧换新行动工作推进电视电话会在京召开。商务部副部长盛秋平出席会议并讲话。会议指出，《推动消费品以旧换新行动方案》和《汽车以旧换新补贴实施细则》等文件印发后，各地认真组织实施，汽车、家电以旧换新和家装厨卫“焕新”等政策措施相继出台，资金支持力度不断加大。组织开展“全国消费品以旧换新行动——地方站”活动18场。目前，汽车以旧换新（报废更新）信息平台累计访问用户超120万个，提交补贴申请近2万份，部分地区汽车报废更新补贴已经发放。4月，新能源汽车销售同比增长33.5%，限额以上单位家电零售额增长4.5%，家具网络销售额增长12.2%。全国消费品以旧换新工作总体进展顺利、开局良好。（来源：华尔街见闻） 3.长城证券债券组合指数走势 图表7：长城证券债券组合指数 截止5月31日，长城证券债券组合指数为103.23（2024年1月2日作为100），略有回调（5月24日为103.28）。中债-新综合财富（总值）指数（CBA00101.CS）为102.88，中债总全价指数（CBA00303.CS）为101.55。 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。