7月FOMC会议点评：降息交易前景展望

降息交易前景展望 ——7月FOMC会议点评 研究结论 美东时间7月31日，美联储公布7月议息会议决议：将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%区间，维持缩表节奏不变，每月减少250亿美元的国债和350亿美元MBS。 会议声明对当前经济形势的表述较6月出现多处改变。 经济展望：就业增长趋势逐渐趋于温和。失业率有所上升，但仍然处于低位。 通货膨胀：过去几个月里，针对2%的通胀目标取得新的进展。通胀或多或少还是有些高。当前通胀下移好于2023年，更加广泛。不需要将注意力完全集中在通胀上。 前瞻指引：政策关注双重风险。市场对政策的感觉是合理的。年内可能降息0次到数次不等。9月份降息可能会在考虑当中。 市场反应：市场对于本次议息会议的理解偏鸽派，降息将近的预期下，截止7月31日收盘联邦基金利率期货隐含的年内降息预期定价从64bp小幅升至72.5bp。美股高开高走。10y美债收益率下至4.1%以下。美指下至104以下。黄金、铜大幅反 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年08月02日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 弹。市场定价软着陆降息下的资产价格普涨。 7月FOMC会议信号，确认降息启动前景，主要依据是先期通胀持续下移的趋势。未来一切符合本次会上客观经济趋势描述的事实，将不再会对货币政策预期产生重大冲击。 接下来，经济增长预计延续放缓，通胀、流动性风险在金融资产价格暴跌情形下可能引发市场担忧。软着陆/硬着陆尚未定论，预期的摆动仍有可能出现，分水岭将是就业数据表现。关注即将于8月2日公布的7月非农就业数据。 7月非农数据如好于预期，当前降息预期接近充分定价，年内降息路径或低于市场预期。交易将中场休息，警惕美债收益率、美元指数回弹，黄金或将延续高波动，大类资产轮动驱动逐步从流动性切换至增长，关注点逐步从债券切换至股票、商品。 7月非农数据如差于预期，衰退叙事有可能对大类资产产生更大影响，降息定价在当前基础上有进一步扩大的空间。看好美债收益率、美元指数进一步回落破位，黄金强反弹机会，风险资产特别是近期大幅上涨的周期、中小盘可能回调加剧，资产轮动延续先债后股。 风险提示通胀大幅高于预期的风险。 新一轮降息交易再进一步：6月美国CPI数 据点评 来自失业率的信号：虽迟但到：——2024年6月美国就业数据点评 触发降息的标准是什么：——5月CPI及6 月FOMC会议点评 2024-07-16 2024-07-08 2024-06-14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：期货定价隐含的降息概率 数据来源：Fedwatch，东方证券研究所 图2：FOMC前后资产价格表现 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 风险提示 通胀大幅高于预期的风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。