2024年中部点评报告：业绩同比高增，市占率逆势提升

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 业绩同比高增，市占率逆势提升 ——海大集团(002311)2024年中部点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(维持) 市场数据(2024-08-02) 收盘价(元)41.80 投资要点： 发布日期：2024年08月05日 一年内最高/最低(元)54.31/37.80 沪深300指数3,384.39 市净率(倍)3.45 流通市值(亿元)694.93 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)12.10 每股经营现金流(元)1.14 毛利率(%)11.15 净资产收益率_摊薄(%)10.55 资产负债率(%)56.24 总股本/流通股(万股)166,375.00/166,252.1 3 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 海大集团沪深300 11% 6% 1% -4% -8% -13% -18% -23%2023.082023.122024.042024.08 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《海大集团(002311)年报点评：养殖板块扭亏，饲料市占率持续提升》2022-11-17 《海大集团(002311)年报点评：“一体两翼”稳健发展，市占率提升》2022-05-19 《海大集团(002311)公司点评报告：饲料业务量价齐升，龙头优势突显》2022-03-23 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩符合预告，净利迎来拐点。根据公司公告，2024年上半年实现总营收522.96亿元，同比微降0.84%，主要是由于饲料大宗原材料农产品价格下跌推动饲料产品单价下调所导致；实现归母净利润21.25亿元，同比增长93.15%，主要是受到饲料主业市占率和盈利水平的提升，叠加养殖板块扭亏为盈导致；扣非后归母净利润20.33亿元，同比增长87.98%；经营性现金流量净额为19.01亿元，同比下降-65.72%，主要是受到上半年饲料价格下降收到的现金减少，叠加支付原料备货款增加所致。 行业竞争加剧，公司市占率进一步提升。2024年上半年，随着行业上游大宗农产品原料价格的回落，养殖终端盈利有所改善，但消费需求恢复速度不及预期，终端餐饮不振，总体消费需求偏弱，导致饲料需求增长乏力。根据饲料工业协会统计数据，上半年受生猪产能优化调整和畜产品消费暂未恢复到预期水平等因素综合影响，饲料产量高位回调，全国工业饲料总产量14539万吨，同比下降4.1%。但是，上半年公司饲料销量同比增长约8.5%。公司饲料业务在行业整体下行期迎来逆势增长，市场占有率得到进一步提升。 公司核心业务稳步增长，养殖板块扭亏为盈。公司核心业务为饲料、种苗和动保，合计营收占比在80%以上。2024年上半年，公司饲料业务销售收入413.41亿元，受饲料价格下降导致营收同比 -3.19%；饲料销量约1179万吨（含内部养殖耗用量98万吨），同比增长约8.5%。其中，水产饲料外销量同比增长约10%，禽饲料外销量同比增长约14%，猪饲料同比下滑7%，对比全国中小养殖户市场下降情况，公司猪饲料市场份额提升。2024年上半年，公司养殖板块实现收入84.23亿元，占比16.11%，同比增长11.96%；公司养殖板块出栏肥猪约270万头，在猪价上行带动下养殖板块业绩同比扭亏为盈。在养殖成本方面，公司团队管理能力和专业能力提升，综合养殖成本取得进步。未来，公司将坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，维持稳健运作模式。 公司盈利水平显著提升。从盈利水平来看，2024年上半年，公司饲料板块毛利率为9.76%，同比+0.92pcts；养殖板块毛利率16.89%，同比+9.9pcts；动保产品毛利率57.79%，同比+6.43pcts。分季度来看，2024Q1公司毛利率10.75%，同比+2.36pcts，净利率3.88%+，2.同02比pcts；2024Q2公司毛利率11.46%，同比 +2.23pcts，净利率4.56%，同比+2.04pcts。2024H1公司管理费用、销售费用同比分别+14.86%、+10.81%，主要由于上半年经营 规模扩大，人员增加，薪酬激励水平提升以及业务推广费增加所致。 维持公司“增持”投资评级。考虑到公司生猪板块业绩扭亏为盈和市占率持续提升的情况，预计2024-2026年可实现归母净利润分别为45.20/52.06/57.29亿元，对应EPS分别为2.72/3.13/3.44元，对应PE分别为15.49/13.45/12.22。根据可比公司2025年市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司未来业绩的成长性，维持公司增持投资评级。 风险提示：饲料原材料价格波动，猪价大幅波动及种苗、动保业务推进不及预期的风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 104,715 116,117 119,019 131,992 143,399 增长比率（%） 21.63 10.89 2.50 10.90 8.64 净利润（百万元） 2,957 2,741 4,520 5,206 5,729 增长比率（%） 80.74 -7.31 64.88 15.19 10.04 每股收益(元) 1.78 1.65 2.72 3.13 3.44 市盈率(倍) 23.67 25.54 15.49 13.45 12.22 资料来源：中原证券研究所，聚源 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002311.SZ 海大集团 41.80 695.45 2.44 3.09 3.41 17.15 13.53 12.26 000876.SZ 新希望 9.69 440.49 0.16 0.80 0.79 60.30 12.09 12.25 002385.SZ 大北农 4.09 168.19 0.05 0.26 0.33 75.88 15.87 12.48 603609.SH 禾丰股份 7.03 64.64 0.66 0.99 1.17 10.61 7.07 6.01 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券研究所（截至2024年8月2日） 图1：2019-2024年公司单季度营收及同比增速图2：2019-2024年公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 21,218 20,906 21,593 25,415 28,826 营业收入 104,715 116,117 119,019 131,992 143,399 现金 2,261 5,476 2,459 4,770 7,707 营业成本 95,004 106,281 106,733 118,448 128,610 应收票据及应收账款 1,959 2,069 2,050 2,365 2,531 营业税金及附加 123 139 142 157 171 其他应收款 1,323 958 1,188 1,358 1,363 营业费用 1,981 2,259 2,356 2,559 2,803 预付账款 1,787 743 2,070 1,785 1,777 管理费用 2,584 2,617 2,900 3,149 3,382 存货 12,625 9,936 12,104 13,416 13,725 研发费用 711 785 816 898 976 其他流动资产 1,263 1,723 1,722 1,722 1,722 财务费用 597 513 415 448 432 非流动资产 23,253 23,841 26,869 28,449 29,486 资产减值损失 -52 -121 0 0 0 长期投资 315 217 269 258 239 其他收益 143 113 135 153 156 固定资产 14,933 16,394 18,325 19,886 20,896 公允价值变动收益 -26 -15 0 0 0 无形资产 1,619 1,766 1,936 2,084 2,239 投资净收益 267 246 362 339 370 其他非流动资产 6,385 5,464 6,339 6,221 6,111 资产处置收益 7 3 4 5 5 资产总计 44,470 44,747 48,462 53,864 58,312 营业利润 3,903 3,552 6,159 6,831 7,555 流动负债 17,433 18,435 18,935 19,824 19,888 营业外收入 44 65 0 0 0 短期借款 2,911 1,396 2,896 1,396 0 营业外支出 124 99 0 0 0 应付票据及应付账款 8,843 10,641 8,887 10,916 11,813 利润总额 3,823 3,518 6,159 6,831 7,555 其他流动负债 5,678 6,398 7,152 7,512 8,075 所得税 654 647 1,267 1,276 1,451 非流动负债 7,678 5,401 5,324 5,324 5,324 净利润 3,169 2,872 4,892 5,554 6,103 长期借款 5,066 3,028 3,028 3,028 3,028 少数股东损益 211 130 372 348 375 其他非流动负债 2,612 2,373 2,296 2,296 2,296 归属母公司净利润 2,957 2,741 4,520 5,206 5,729 负债合计 25,111 23,835 24,259 25,148 25,212 EBITDA 6,225 6,071 9,039 9,978 10,940 少数股东权益 1,527 1,264 1,636 1,985 2,359 EPS（元） 1.78 1.65 2.72 3.13 3.44 股本 1,661 1,664 1,664 1,664 1,664 资本公积 5,300 5,416 5,467 5,467 5,467 主要财务比率 留存收益 11,364 13,361 17,165 21,330 25,340 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益17,833 19,647 22,567 26,732 30,742成长能力 负债和股东权益 44,470 44,747 48,462 53,864 58,312 营业收入（%） 21.63 10.89 2.50 10.90 8.64 营业利润（%） 55.18 -9.00 73.39 10.92 10.60 归属母公司净利润（%） 80.74 -7.31 64.88 15.19 10.04 获利能力毛利率（%） 9.27 8.47 10.32 10.26 10.31 现金流量表（百万元） 净利率（%） 2.82 2.36 3.80 3.94 3.99 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 16.58 13.95 20.03 19.48 18.63 经营活动现金流 6,818 12,698 1,796 9,234 10,101 ROIC（%） 11.76 11.30 15.58 16.21 16.33 净利润 3,169 2,872 4,892 5,554 6,103 偿债能力 折旧摊销 1,938 2