聚酯产业链期货8月月报：去日不可追 来日犹可期

聚酯产业链期货8月月报 2024年7月29日 研究员：隋斐 期货从业证号： F3019741 投资咨询从业证号： Z0017025 :021-65789235 :suifei_qh@chinastock.co m.cn 去日不可追来日犹可期 第一部分前言概要 PX：7月PX价格冲高后回落，PX中国CFR月均价格1020美元/吨，跌幅1.6%，PX91月差收缩，PX中长流程和短流程装置对应的月均价差分别走弱至319美元/吨和83美元/吨。PX再度出现了今年3月份发生过的近端现货持货意愿不强和供应相对宽松的局面。不过从目前PX现货的贴水幅度来看相对有限，下游PTA8月开工率在前期多套检修装置重启和金九银十的下游消费旺季下同样存在预期提升，PX供需矛盾不大，PXN价差预计在300美元/吨附近存在较强支撑。 PTA：7月PTA价格随上游PX先扬后抑，价格重心小幅走弱，PTA现货月均加工费升至423元/吨，PTA现货基差先后强后走弱，月初最高升至09+58，月末回落到09+30附近。在供增需减的影响下，PTA社会库存从7月中旬开始连续三周上升，库存主要积累在聚酯工厂环节，PTA码头库存仍处于相对偏低的水平。8月PTA在检修重启的预期下月均开工率预计环比提升2%，需求端金九银十的旺季预期下存在支撑，三季度聚酯瓶片和长丝新增产能可能将近240万吨，但考虑到织造利润不佳和原料库存相对充裕的情况，需求的支撑可能有限。三季度PTA累库的幅度相对可控，PTA供需矛盾不大，价格预计维持震荡。 MEG：7月乙二醇价格重心抬升，中旬主力合约盘中价格一度刷新年内价格高点。由于乙二醇到港不多，提货增加，港口库存持续下降，上半月乙二醇基差走强，之后随着新疆广汇、红四方检修装置推迟、浙石化提负、卫星石化计划重启的影响下乙二醇供应预期回升，乙二醇价格走弱、现货升水缩窄。尽管乙二醇利润有所修复，但在多套合成气装置的检修计划下供应回升预计依旧维持缓慢的节奏。下游聚酯随着利润的好转，后期新装置投产预期有望兑现，三季度聚酯瓶片和长丝新增产能可能将近240万吨。金九银十的旺季预期下需求端存在支撑，但考虑到目前淡季下终端织机开工率连续下滑、织造利润不佳和原料库存相对充裕的情况，需求的支撑可能有限。乙二醇供需矛盾不大，港口库存低位，价格预计震荡走势。 聚酯：在行业对加工费的保护政策的指引下聚酯利润好转，三季度三房巷、仪征聚酯瓶片和新凤鸣新拓长丝有投产预期，金九银十的旺季预期下聚酯消费存在支撑，不过聚酯下游经过前期的备货后目前相对谨慎，织造利润不佳和原料库存相对充裕的情况可能限制后期备货的空间。8月份聚酯开工率预计环比小幅提升。在新装置投产兑现的情况下，将给上游的原料需求带来支撑。 策略推荐： 1.单边：震荡 2.套利：观望 3.期权：卖出TA501-P-5400&TA501-C-6000，卖出PF410-P-7200&PF410-C-7600，场外期 权结合乙二醇现货设计累沽、累购期权方案，PX场外卖出看跌期权。(以上观点仅供参考， 不作为入市依据) 第二部分基本面情况 一、PX-8月供需双增矛盾不大 7月PX价格冲高后回落，截止7月26日，PX中国CFR月均价格1020美元/吨， 环比下跌17美元/吨，跌幅1.6%，PXN月均价差走弱38美元/吨至319美元/吨，跌幅11%，PX较MX月均价差走弱7美元/吨至83美元/吨，国内期货PX91月差收于-18元 /吨，较六月末走弱72元/吨，PX实货n+2和实货n+3月份的月差收于-5美元/吨，较6月末走弱7美元/吨。 同上半年3月份有些相似，PX再度出现了近端现货持货意愿不强和供应相对宽松的局面，也是导致PX月差走弱的关键，截至7月29日，9月PX实货浮动价格预估在 -13/-7美元/吨附近。而中东的石脑油总出口量的下降带来了亚洲石脑油市场的支撑，7月亚洲石脑油月均价格上涨与PX价格下跌形成了反差。 随着6月下旬威联石化、福化集团的先后重启以及7月上旬中金石化和盛虹炼化装置的提负，7月PX国内开工再次升至3月份的高点，月均开工率约在86.55%，环比抬升5%。目前九江石化90万吨PX装置7月28日停车，预计8月第一周重启，除此之外，金陵石化70万吨PX因8月重整计划检修预期降负，PX开工率预计整体延续高位。7月亚洲（除中国大陆）PX检修装置同样负荷提升，月均开工也回到3月份78.2%的高点，其中韩国韩华77万吨PX和SKGC40万吨PX先后在6月下旬重启，日本出光40万吨PX、JXTG35万吨PX以及沙特PetroRabigh先后在7月上中旬重启，另外中国台湾FCFC72万吨PX以及日本JXTG42万吨PX还将在8月中下旬重启。计划外的检修装置来看，7月28日韩国S-oil110万吨PX装置月底因火灾停车，据传检修时间可能较长，另外日本JXTG35万吨PX装置因故7月底再度停车，重启待定。 从上述的亚洲PX装置的变动情况来看，8月份不论是中国PX开工率还是PX进口量都将随着检修装置的重启而延续高位的水平，不过从目前PX现货的贴水幅度相对有限，其中的支撑在于PTA8月开工率在前期多套检修装置重启下的预期提升。8月PX预计将呈现供需双增的格局，PX和PTA国内开工率预计将分别有1%和2%的环比提升，社会库存可能小幅去化，PX供需矛盾不大。价差结构上来看，PX现货持货意愿不强和供应相对宽松的局面下PX月差趋向走弱，但同时远端由于有裕龙石化300万吨PX装置的投产预期又限制了月差的幅度，PXN整体在PX自身供需矛盾不大的预期下，预计300美元/吨附近存在较强支撑。 图1：PX期货主力合约价格单位：元/吨图2：PX中国CFR价格单位：美元/吨 10,000.00 9,500.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2023-09-15 2023-10-15 2023-11-15 2023-12-15 2024-01-15 2024-02-15 2024-03-15 2024-04-15 2024-05-15 2024-06-15 2024-07-15 2017201820192020 2021202220232024 数据来源：银河期货，wind数据来源：银河期货，wind 图3：PX纸货价格结构单位：美元/吨图4：PX中国月均开工率单位：% 1080 1060 1040 1020 1000 980 2024/1/312024/2/292024/3/28 2024/4/302024/5/312024/6/28 2024/7/26 90% 80% 70% 60% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018201920202021 202220232024 数据来源：银河期货，CCF数据来源：银河期货，CCF 图5：亚洲PXN价差单位：美元/吨图6：中国PTA月均开工率单位：% 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 115% 95% 75% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 55% 2017201820192020 2021202220232024 2018201920202021 202220232024 数据来源：银河期货，wind数据来源：银河期货，CCF 图7：PX基差单位：元/吨图8：PX月差单位：元/吨 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 (50.00) (100.00) 300 200 100 0 -100 -200 -300 2023-09-15 2023-10-15 2023-11-15 2023-12-15 2024-01-15 2024-02-15 2024-03-15 2024-04-15 2024-05-15 2024-06-15 2024-07-15 -400 PX实货基差PX9月纸货基差 PX9-1PX5-9 数据来源：银河期货，wind，ccf数据来源：银河期货，wind，ccf 图9：二甲苯美韩价差单位：美元/吨图10：亚洲PX-MX价差单位：美元/吨 1000600 500 400 0 (500) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 200 0 (200) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20172018201920202017201820192020 20212022202320242021202220232024 数据来源：银河期货，wind数据来源：银河期货，wind 图11：PX国产量单位：万吨图12：PX进口量单位：万吨 400 300 200 100 0 200 150 100 50 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20182019202020212018201920202021 202220232024 202220232024 数据来源：银河期货，CCF数据来源：银河期货，中国海关 图13：PTA国产量单位：万吨图14：PX平衡表单位：万吨 800 600 400 200 2018201920202021 202220232024 数据来源：银河期货，CCF数据来源：银河期货，CCF 二、PTA-8月存在累库预期累库幅度相对可控 7月PTA价格随上游PX先扬后抑，价格重心环比走弱，截至7月26日，PTA现货月均价5930元/吨，环比下跌25元/吨，PTA现货加工费423元/吨，环比上涨54元 /吨。PTA现货基差先后强后走弱，月初最高升至09+58，月末回落到09+30附近。 7月PTA供增需减，PTA月均开工率79.5%，环比抬升1.8%；下游聚酯月均开工率86.53%，环比下降2.75%，PTA社会库存从中旬开始连续三周上升，库存主要积累在聚酯工厂环节，PTA码头库存仍处于相对偏低的水平。供应方面，7月独山能源一套250万吨PTA、中泰石化120万吨PTA、恒力石化一套250万吨PTA装置先后重启，月中三房巷一套120万吨PTA装置和逸盛一套225万吨PTA装置短停，下旬蓬威90万吨PTA、嘉通能源一套300万吨PTA装置检修，8月台化兴业一套150万吨PTA装置计划中旬重启，嘉通能源蓬威检修装置计划上旬恢复，8月PTA月均开工率预计环比提升2%。需求方面，7月聚酯开工在瓶片开工下降的主导下走弱，不过随着瓶片利润的好转，瓶片后期新装置投产预期有望兑现。随着聚酯库存压力的减轻，金九银十的旺季预期下需求端存在支撑，但考虑到目前淡季下终端织机开工率连续下滑、织造利润不佳和原料库存相对充裕的情况，需求的支撑可能有限。PTA出口可能保持着40-45万吨左右的水平。8月PTA供大于求的预期下，PTA社会库存存在累库的压力。但考虑到目前绝对库存不高以及累库的幅度相对可控，PTA供需矛盾不大，价格预计维持震荡。 图15：PTA9月合约期货收盘价格单位：元/吨图16：PTA现货基差单位：元/吨 10000 8000 6000 4000 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1500 1000 500 0 (500) 10月 10月 11月 12月 12月 1月 2月 2月 3月 4月 4月 5月 6月 6月 7月 8月 9月 (1000) 2018201920202021 202220232024 TA007TA00