12月经济数据点评：往事不可追，来日犹可待

【中泰研究丨晨会聚焦】往事不可追，来日犹可待——12月经济数据点评 证券研究报告2023年1月18日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 研究分享>> 【固收】周岳：往事不可追，来日犹可待——12月经济数据点评 【医药-奥翔药业(603229)】祝嘉琦：2022年业绩预告点评：CDMO、优势品种持续驱动增长，新产能、新产品增量可期 【食品饮料-天味食品(603317)】范劲松：收入保持高增，2022年完美收官 【食品饮料-五粮液(000858)】范劲松：政通人和，全面好转 【轻工-百亚股份(003006)】郭美鑫：Q4再超市场预期，看好长期成长 【计算机-深信服(300454)】闻学臣：疫情影响收入增速，有效控费实现利润拐点 今日重点 ►【固收】周岳：往事不可追，来日犹可待——12月经济数据点评 12月各项指标相比11月走势分化。生产端工业增速继续回落，服务业增速反弹；投资端在地产投资降幅收窄的贡献下有所改善；消费方面尽管餐饮消费大幅下滑，但商品销售回暖推动社零同比降幅收窄。 四季度GDP增速高于市场预期。虽然工业生产明显回落，但固投、消费、服务业等分项均表现出较强韧性，一方面受益于此前稳经济一揽子政策措施效果的持续释放，另一方面随着各地持续优化调整疫情防控政策，疫情“达峰”对于需求端的影响较去年二季度大幅减弱。 出口持续回落导致工业生产下滑。12月随着基数回升，规模以上工业增加值同比小幅增长1.3%，较前值下降0.9个百分点。虽然四季度工业产能利用率变化不大，但受出口持续下滑和内需的较弱的影响，工业生产整体进入去库存阶段。12月出口交货值同比增速回落至-8.4%，产品销售率同比下降0.4个百分点，和工业生产增速特别是制造业趋势变化一致。 固投方面，房地产跌幅收窄，基建、制造业维持高位。1）竣工以外地产相关指标整体疲弱。领先指标方面，销售、拿地、新开工、施工等各项指标未出现明显改善，仅竣工同比降幅受“保交楼”政策驱动明显收窄。考虑到2022年低基数和政策持续 发力的影响，预计2023年房地产市场有望边际改善，但幅度和节奏有待观察。 2）基建增速维持高位。12月基建增速小幅回落，和疫情、天气原因导致施工节奏放缓有关。随着提前批专项债发行节奏继续前倾、基础设施基金拉动效应的持续释放，短期基建增速仍有一定支撑。但2023年全年来看，基于资金来源角度推算，预计增速降至7%左右。3）制造业投资中枢回落。随着库存周期进入主动去库存阶段，出口下行压力显性化，制造业产能扩张主要依赖于定向融资政策支撑下的对冲作用，四季度制造业投资增速中枢已经低于7%。综合盈利预期、产能利用率、资金可得性三个维度判断，2023年制造业产能扩张存在一定压力。 疫情影响下居民消费分化明显。12月社零消费同比下降1.8%，较前值降幅收窄，其中商品零售小幅下降0.1%，餐饮收入大幅下降14.1%。各地疫情陆续“达峰”过程中，消费需求释放特别是线下场景类消费仍受到较大抑制。相应的，12月服务业生产指数同比下降0.8%。限额以上消费中除药品、食品、饮料和汽车外，其他品类销售均同比下滑 经济复苏可能存在预期差。2022年经济数据对于未来趋势判断的参考作用较小，主要影响可能更多体现在基数效应上。在疫情影响减弱和地产行业改善的预期下，2023年经济复苏已经成为市场一致预期，也给债市带来调整压力。考虑到消费需求释放、地产修复存在不确定性，外需放缓带来的出口下行压力，以及财政发力的空间有限等因素，基本面改善的节奏和幅度可能存在预期差。“弱现实”格局确定性转变之前，货币政策稳中偏松基调预计延续，利率上行风险有限的情况下，交易机会仍值得关注。 短期关注流动性变化。在年初数据“空窗期”，流动性将是影响债市的关键。春节前后资金面存在阶段性边际收紧压力，在理财、银行自营等配置力量“缺位”的情况下，交易型机构可能被迫降杠杆，12月中旬以来的债市修复行情迎来“中场休息”，建议投资者耐心等待。 风险提示：经济大幅改善，信用扩张超预期，货币宽松不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《往事不可追，来日犹可待——12月经济数据点评》 发布时间：2023年1月18日 报告作者：周岳中泰固收首席S0740520100003 ►【医药-奥翔药业(603229)】祝嘉琦：2022年业绩预告点评：CDMO、优势品种持续驱动增长，新产能、新产品增量可期 投资要点： 事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年度实现归母净利润2.19-2.48亿元，同比增长 50.07%-70.01%；扣非净利润2.08-2.37亿元，同比增长55.85%-77.66%。 CDMO、优势品种持续驱动增长，新产能、新产品增量可期。2022年公司业绩保持快速增长，我们预计主要受CDMO、痛风类和神经系统类产品快速增长带动。单季度看，22Q4归母净利润4192-7102万元，同比增长17.70%-99.41%。展望全年，公司新车间陆续投产爬坡，舒更葡糖钠等新产品增量可期，此外阿兹夫定原料药也于近期获得NMPA上市批准，有望贡献一定增量，新产能、新产品带动下公司业绩有望保持快速增长。 科技型企业家掌舵、“大研发”体系支撑的快速成长型API企业，CDMO快速转型发展，API及中间体品种不断接力，高举高打的制剂战略带来远期新增长点，看好公司长期成长性。1）公司突出特点：以“大研发实现超常规快速发展”为理念，大力投入科技创新，并形成丰富的产品梯度组合，带动快速发展。10余年间，公司已跻身国内医药制造领先梯队。2）相对的估值溢价：高研发投入、高业绩增长，以及业务快速拓展对天花板的不断提升。公司CDMO快速发展，API及中间体产能逐步释放，业绩有望保持快速增长，此外向制剂的延伸预计带来远期新增长点，其中缺血性脑卒中治疗药物BZP更是具有重磅炸弹潜力，有望于2025年上市。3）成长源自：CDMO快速转型发展，API及中间体品种不断接力，高举高打的制剂战略带来远期新增长点。 盈利预测与投资建议：根据业绩预告，考虑CDMO、优势品种持续驱动公司业绩高增，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入8.22、11.54和15.65亿元，同比增长44.3%、40.4%、35.6%；归母净利润2.34、3.28和4.59亿元（调整前2.27、3.18和4.48亿元），同比增长60.1%、40.4%、40.1%。考虑公司CRO/CDMO快速发展，API中间体随品种、产能释放的催化有望持续放量，仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点。 风险提示：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《奥翔药业(603229)：2022年业绩预告点评：CDMO、优势品种持续驱动增长，新产能、新产品增量可期》 发布时间：2023年1月18日 报告作者：祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001 ►【食品饮料-天味食品(603317)】范劲松：收入保持高增，2022年完美收官 事件：公司发布2022年业绩预告。2022年公司实现收入26.91亿元，同比增长32.84%；实现归母净利润3.42亿元，同比增长85.34%；实现扣非后归母净利润2.91亿元，同比增长138.77%。其中2022Q4实现收入7.82亿元，同比增长24.51%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长-6.31%；实现扣非后归母净利润0.75亿元，同比增长28.08%。 收入保持快速增长，库存处于良性水平。2022Q4公司收入增长24.51%，考虑到2022年香肠腊肉调料铺货在Q3提前开展，Q4仍取到了快速增长。公司终端通过精细化管理，动销有所提升，库存处于良性状态，2023年轻装上阵。分品类看，火锅调料和中式复合调味料在2021Q4低基数下预计均实现了强劲增长；香肠腊肉调料预计Q4增长承压，主要系Q3进行了提前铺货，以及近期猪肉价格上涨及西南大本营市场暖冬对需求造成影响。全年来看，预计火锅调料和中式复合调味料均实现高于整体的增长，充分受益2022年行业洗牌龙头市占率提升，公司竞争力持续加强。 毛利率预计环比改善，旺季费用投入增加。2022Q3公司毛利率处于低位，我们预计Q4毛利率环比有所改善，主要系：（1）Q4公司对部分产品进行价格调整；（2）部分原材料如棕榈油价格下降。公司积极实施降本增效，优化运营效率，不断提升盈利能力。目前辣椒、牛油等主要原材料价格仍处于高位，预计2023年回落将推动盈利能力回暖。四季度属于公司销售旺季，预计广告宣传等投入加大，销售费用率环比有所上升。2022Q4公司扣非后归母净利率环比Q3下降0.50个pct至9.55%。 拟发行GDR，布局海外市场。公司拟筹划境外发行全球存托凭证并申请在瑞士证券交易所上市。发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过84,773,787股，不超过本次发行后普通股总股本的10%。募集资金拟用于进一步发展公司核心业务和开展战略投资，在海外新建或投资合资工厂， 加强在西式复合调味料领域的研究和开发，拓展海外销售渠道，持续提升公司品牌的国际知名度和竞争力以及补充营运资金。 盈利预测：公司经历2021年的调整后，2022年恢复了良性发展，低基数下实现高速增长。行业进入洗牌阶段后，公司作为龙头充分受益，经营拐点持续验证。根据公司业绩预告，考虑到成本回落盈利能力修复，我们上调盈利预测，预计公司2023-2024年收入分别为31.88、37.10亿元，归母净利润分别为4.58、5.63亿元（前值为4.28、5.27亿元），EPS分别为0.60、0.74元。 风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《天味食品(603317)：收入保持高增，2022年完美收官》发布时间：2023年1月18日 报告作者：范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001 ►【食品饮料-五粮液(000858)】范劲松：政通人和，全面好转 政通人和：近期各个省份也制定了2023年GDP增速目标，其中四川省增速目标为6%。依据我们与多位专家的沟通反馈，白酒作为四川的重点产业，对应的政策也有倾斜；因此我们预估无论是四川省还是宜宾市，对于五粮液的发展均有较优的政策支持；公司核心团队最近密集调研市场，干劲十足。 信心与批价双升。根据渠道反馈，公司单12月份绝大多数销售大区均实现正增长，河南、江苏、浙江、山东等高基数市场均实现明显恢复趋势，天津、陕西等低基数市场更是实现翻倍或双倍增长；分产品来看，近期反馈五粮液八代、1618、低度三款核心产品销售均实现较快涨幅，单月动销同比增长基本在15-20%左右，充分反映出整个市场消费者信心、消费动作以及终端信心的恢复。近期宴席消费场景有望明显受益，高端白酒送礼需求旺盛，用酒需求增加带动批价持续上行；当前八代批价稳定在965元左右，全年来看随着消费场景逐渐恢复，渠道对于批价上行预期持续提升。 优化开门红政策，回款节奏稳步进行。目前春节90%以上的货源均已发送到全国各地的分仓，从分仓至全国绝大部分区域都可以实现24小时内送达，加速响应经销商、终端以及消费者端的消费需求，同时在回款政策方面优化现金回款以及承兑汇票的使用政策，经销商层面回款意愿提升明显；开门红期间加强对于消费者端的培育，增加对于各区域VIP客户以及意见消费领袖的拜访，推动包括团购在内的消费需求回升；目前根据渠道经销商反馈，预计公司开门红目标比例在35-40%之间，部分强势区域预计开门红进度将达到40%以上，当前时间点公司整体回款进度在35%左右，整体回款节奏稳定，预计春节开门红目标将顺利完成。 三倾斜两匹配助力五粮液价值全面回归。23年全年来看，在量价关系方面公司