黑色月报：柳暗花明 来日可期

黑色月报 国元期货研究咨询部2024年6月30日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 杨慧丹 电话：010-84555063 邮箱yanghuidan@guoyuanqh .com 期货从业资格号F03090153 投资咨询资格号Z0019719 柳暗花明来日可期 【策略观点】 宏观经济方面，我国仍处于缓慢复苏阶段，需求表现承压，关注7月三中全会召开带来的政策性利好。 供应方面，钢厂上半年自主减产幅度较大，钢材总量大约同比下降600万吨。下半年平控政策对生产影响相对有限。预计下半年粗钢日均产量高于上半年，具体还需关注平控及降碳政策的落地情况。 需求方面，地产仍处于底部阶段，对钢材需求的拉动作用有限。基建需求或有明显亮点，制造业及出口保持韧性，下半年需求有望好于上半年。 综上，本人认为下半年钢材会处于供需双增的基本面中，价格重心上移。关注螺纹2410合约关注3500-3800元/吨，热卷主力关注 政策 3700-4000元/吨。 【目录】 一、钢材价格走势回顾3 （1）行情回顾3 （2）基差表现4 （3）月间价差表现5 二、国内外宏观经济7 （1）海外经济增速降温7 （2）国内经济生产消费趋弱7 三、生产节奏前低后高7 （1）高炉复产程度不及去年7 （2）电炉生产利润走低9 四、板材表需好于建材10 五、下半年供需展望11 （1）地产底部调整11 （2）基建或有亮点12 （3）制造业保持韧性13 （4）出口维持高位13 六、展望及小结14 一、钢材价格走势回顾 （1）行情回顾 上半年钢材的行情走势主要分成三个阶段: 第一阶段（2024/01/02-2024/3/29），此期间钢材价格大幅下跌，螺纹钢跌幅达到14.60%，热卷跌幅达到12.86%。造成本次大跌的主要原因是下游需求走弱，年后专项债发行节奏放缓，部分基建项目资金偏紧，开工率走低。而且国务院在一月叫停12个债务较高的省份的基建项目，加剧了市场的悲观情绪。地产开工施工数据在一季度大幅走低，也对用钢需求造成进一步的拖累。终端需求走弱下，多家钢厂发布检修停产计划，铁水产量维持在222万吨/天的低位。 第二阶段（2024/4/01-2024/05/22），利空情绪出尽后，此阶段钢材价格大幅上涨，螺纹钢最高价为3800元/吨，涨幅达到8.82%。造成此阶段上涨的主要原因是专项债发行节奏加快，制造业生产节奏回归，市场对于需求回升，高炉复产有一定预期。钢厂对炉料采购积极，铁水产量从 221.3万吨/天增加至236.8万吨/天。下游开工率回升下，成本及需求支撑钢价走强。 第三阶段（2024/05/23-2024/06/21），此阶段钢材价格震荡走低，螺纹主力合约价格从前期高点跌至3563元/吨，热卷主力合约价格跌至3753元/吨。市场预期铁水产量见顶，成本支撑减弱。终端需求也迎来了淡季，北方高温和南方的多雨使得建筑钢材的表需连续回落，家电排产下滑，汽车出口受到欧盟制裁，板材需求也面临走弱趋势。 图表1螺纹主连价格走势 数据来源：文华财经、钢联数据、国元期货 图表2：热卷主连价格走势 数据来源：文华财经、钢联数据、国元期货 （2）基差表现 从螺纹钢及热轧卷板的主力合约基差来看，年初以来基差波动幅度较往年有所收窄。螺纹主力合约基差波动范围（-100）-140元/吨，而往年同期基差波幅能达到-50-170元的区间；热轧卷板主力合约基差波动范围为（-50）-80，而往年同期基差波幅能达到0-250元的区间。今年“金三银四”旺季阶段基差的回升幅度比较低，反映出旺季现货市场需求疲弱，价格未走出去年大幅升水的趋势。铁水由建材转向板材，热卷产能逐步释放，使得今年上半年热轧卷板的现货升水幅度缩小。 图表3:螺纹基差图 数据来源：钢联数据、国元期货 图表4：热卷基差图 数据来源：钢联数据、国元期货 （3）月间价差表现 月间价差方面，上半年钢价由近强远弱转换为近弱远强，与往年趋势走出相反风格。螺纹钢05-10价差一路从28不断缩小至-163附近；10-01价差从5月初的-14缩小至-79。从基本面来看炉料供应端影响因素相对确定，近月需求悲观显现。市场对于远月的政策利好及需求改善存在一定预期，月间价差走出远月升水的趋势。 图表5：螺纹钢5-10价差 数据来源：钢联数据、国元期货 图表6：螺纹钢10-1价差 数据来源：钢联数据、国元期货 图表7：热卷5-10价差 数据来源：钢联数据、国元期货 图表8：热卷10-1价差 数据来源：钢联数据、国元期货 二、国内外宏观经济 （1）海外经济增速降温 今年上半年的四次美联储会议均未降息，自2022年3月开始，美联储已进行11次加息，幅度 从最开始的25个基点，到后来的50个基点，以及连续4次75个基点,后来加息幅度又逐步放缓,至 市场预期9-11月降息概率大。下半年海外宏观的关注点主要在美国大选及美联储货币政策方面。目前铁矿价格已经对降息充分定价，等待降息预期落地。 （2）国内经济生产消费趋弱 一季度，中国一季度GDP同比增长5.3%，预期增4.9%。GDP增速的超出预期主要来自于出口端及制造业投资的拉动，基建保持稳定，但是生产端、消费端表现较弱，尤其是开年房地产市场疲软导致房地产投资同比降幅进一步扩大。进入二季度以来，经济增长总体平稳。4-5月经济数据显示制造业投资及工业生产端仍保持不错的韧性，地产仍然较差，但是对同比的拖累没有进一步扩大，可见政策端或已开始生效，经济总体保持平稳。上半年地产新政公布，多地降低购房限制，刺激地产消化库存。我们认为政策目前主要针对商品房去库存，对新开工施工面积的提振相对有限，难以拉动钢材需求。 图表9：PMI新订单 数据来源：钢联数据、国元期货 三、生产节奏前低后高 （1）高炉复产程度不及去年 统计局数据显示，1-5月全国粗钢产量为4.39亿吨，同比下降1.35%。从高炉生产来看，上半年铁水产量前低后高，整体复产高炉有限。一季度铁水产量维持在222.19万吨/天，在价格大幅下 跌的过程中，炉料价格跌幅高于成材，高炉利润回升。据我们测算，螺纹钢利润回升至200-300元/ 吨，热轧卷板利润回升至200-400元/吨。进入二季度后，高炉生产进入回升阶段，钢厂利润收缩，铁水增长至239万吨/天，同比下降2.4%，复产程度不及去年。 从成材产量来看，上半年河北热轧卷板及冷轧卷板投产较多，成品钢材结构有一些调整。钢联数据显示上半年五大品种钢材周均产量为860.28万吨，其中样本钢厂螺纹钢周均产量221.42万吨，同比下降18.80%；样本钢厂热轧卷板周均产量316.79万吨，同比上升2.08%，样本钢厂冷轧卷板周均产量84.72万吨，同比上升3.7%。铁水从建材流向板材，螺纹产量大幅下降，造成市场部分螺纹规格缺货的现象，辽宁、广州、福建等钢厂陆续上调螺纹钢部分规格组距价差。 近期，国家发改委等5部门联合制定并印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，也要求2024年继续实施粗钢产量调控。近期平控政策传闻不断，市场情绪受到波动。我们认为今年处于五年规划的后两年，赶工进程放缓，地产低位调整，需求表现承压，平控的压力不会特别大。后市需要关注政策出台情况，本人认为四季度生产受到平控影响会比较大。 图表10：247家钢厂高炉开工及盈利率 图表11：137家样本钢厂螺纹钢周产量 数据来源：钢联数据、国元期货 数据来源：钢联数据、国元期货 图表12：37家钢厂热轧卷板产量 数据来源：钢联数据、国元期货 （2）电炉生产利润走低 地产处于底部调整阶段，工业废钢回收量下滑。钢联数据显示，上半年105家样本钢厂废钢周均回收量在12.31万吨，较去年同期下降18.53%。一季度，成材价格下降，电炉利润下行,春节电炉复产相对缓慢。进入二季度后，成材价格回升，电炉利润好转，开工率好转。 图表13：电炉开工率及利润 数据来源：钢联数据、wind、国元期货 图表14：五大品种钢材样本钢厂产量 数据来源：钢联数据、wind、国元期货 四、板材表需好于建材 在设备更新及家电以旧换新的政策支持下，热轧卷板的需求明显好于螺纹，处于高库存高周转的状态。上半年，五大品种钢材周均表需842.42万吨，同比下降8.05%，其中螺纹周均表需在 213.52万吨，同比下降19.50%；热卷周均表需在312.25万吨，同比增加1.60%。截至6月21日，五大品种总库存为1761.57万吨，同比增加14.05%。分品种看，螺纹总库存775.66万吨，同比增加175.17万吨，同比增长7.27%；热卷总库存415.61万吨，同比增长18.70%。 图表15：137家样本钢厂螺纹产量及表需图 数据来源：钢联数据、wind、国元期货 图表16：37家钢厂热卷产量及表需图 数据来源：钢联数据、wind、国元期货 五、下半年供需展望 （1）地产底部调整 上半年地产宽松提振政策频出，包括购房首付比例下调、公积金贷款利率下调、房贷利率取消下限、将设立保障性住房再贷款等，新一轮重磅“组合拳”从供需两侧双管齐下，释放积极信号。政策主要面对销售端去库存，对于新开工及施工等前期用钢方面带动较少。1-5月份，房地产开发企业房屋施工面积688896万平方米，同比下降11.6%；房屋新开工面积30090万平方米，下降24.2%。个人认为，随着政策逐步落地，房企资金情况或有所好转，对下半年的需求拖累情况或有所减轻。 图表17：新开工面积及100大中城市成交土地面积: 数据来源：钢联数据、wind、国元期货 图表18：房地产开发企业商品房待售面积累计 数据来源：钢联数据、wind、国元期货 （2）基建或有亮点 上半年，新增政府专项债发行进度缓慢。据中金固收团队统计，截至6月23日，今年以来新 增地方债累计发行逾1.6万亿元、发行进度仅35%，其中新增专项债累计发行逾1.3万亿元、发行进度近34%，在近几年中均仅快于2021年。下半年来看，市场预期三季度地方债将迎来增发，带动下游资金到位情况好转。个人认为，下半年基建需求存在环比好转的驱动。 图表19：地方政府专项债券新增发行额 数据来源：钢联数据、wind、国元期货 图表20：250家水泥企业水泥出库量 数据来源：钢联数据、wind、国元期货 （3）制造业保持韧性 上半年，家电、汽车、船舶、集装箱等产量位于高位，较好的拉动了热轧卷板的需求。统计局数据显示，1-5月汽车累计产量1138.4万台，同比增加6.52%；1-5月洗衣机累计产量4495.4万台，累计同比增加10.11%；1-5月空调累计产量12880万台，累计同比增加12.74%；1-5月家用冰箱累计产量4179万台，累计同比增加8.33%。在设备更新以及家电换新下，三大白色家电的产销明显好于去年同期。受地缘政治影响，全球航运处于紧张局面，由此，上半年船舶及集装箱产量表现较好，1-5月金属集装箱累计产量为8886.5万立方米，同比增长205.14%。个人认为，下半年航运问题难有明显好转，船舶及集装箱生产依然处于高位；家电换新空间相对收缩，但出口维持高位；汽车出口受到欧盟制裁影响，且6月三元体前驱电池排产下滑，下半年亮点难寻。 图表21：主要制造业用钢行业产量增速 数据来源：钢联数据、wind、国元期货 （4）出口维持高位 上半年，我国钢材直接出口累计4465.51万吨，同比增加24.74%，主要流向越南、韩国和泰国。从出口利润来看，上半年出口利润窗口打开主要在3、4月，澳煤与国产煤价差上行，我国钢材低价优势显现。出口方面，上半年海外制裁增加，4月中旬美国宣布计划针对中国钢铝产品采取新的限 制措施，包括将对中国钢铝产品的301关税提高至现有水平的3倍。我国直接出口至美国钢材数量占比较小，此事对出口影响相对较小。下半年，行业对国内需求整体偏谨慎，出口仍会维持高位。 图表22：钢材出口数量 数据来源：钢联数据、wind、国元期货 六、展望及小结 宏观经济方面，我国仍处于缓慢复苏阶段，需求表现承压，关注7月三中全会召开