央国企（A股）上市公司市值战略研究报告2023年报

央国企上市公司是资本市场的“稳定器”和“压舱石”，承担着建设以投资者为中心、践行资本市场政治性与人民性的重要使命与责任担当。截至2024年4月30日，中证国企指数涨幅4.63%，结束了2022年下跌15.15%、2023年下跌5.20%的下滑趋势。相较于沪深300在2022年大幅下跌21.30%、2023年继续大幅下跌11.70%的表现，央国企上市公司明显抗跌。截至2024年4月30日，估值加速修复，市盈率涨幅在10.4%。基于“市值=净利润×市盈率”公式，通过经营价值与交易价值两个维度，和恒咨询对央国企上市公司2023年度资本市场表现进行了深入分析。 经营价值维度，央国企上市公司“一利五率”中利润规模实现增长，亏损企业减少，资产负债率成功下降、对研发的重视程度稳步提高、全员劳动生产率提高，但净资产收益率继续下滑，营业现金比率大幅下滑。进一步分析，央国企上市公司规模持续扩张，在成长和回报方面虽然面临压力，但较A股整体水平仍表现出了有力优势；盈利和效率有所下滑，但较A股平均水平的差距不断缩小，甚至开始追平；造血能力不断提升，较A股平均水平仍具优势；融资能力虽有下滑，但较A股平均水平优势依然明显。 交易价值维度，央国企上市公司投融资动作明显趋于谨慎，但分红力度加大、增持及回购动作增加，价值被低估背景下彰显了更多发展信心。与此同时，券商关注度显著提升，且预期趋于乐观。北上资金视角，关注度增加，筹码有所分散、机构持股稳定。总体上，筹码集中、主力资金流出放缓等迹象反映了买方市场对央国企上市公司信心的提升，交易价值出现回暖信号。 央国企上市公司行业分布广泛，但多集中于传统制造业，属于“高利润、低估值”群体，如何充分的凸显其规模、成长、融资及分红等优势，塑造鲜明的投资价值标签，积极面向资 本市场做好价值预期管理是未来市值管理的工作重心。 和恒咨询认为，央国企上市公司可以通过制定系统的市值战略规划与实施方案，推进市值管理工作的深化。市值管理核心在于鼓励上市公司通过正确的发展战略、公司治理的完善、经营管理的改进、核心竞争力的培育，创造可持续的公司价值，并利用资本运作工具实现市值与内在价值的动态平衡。这要求上市公司在产业市场和资本市场之间进行统筹规划，注重经营价值的实现和交易价值的表现，围绕公司发展战略进行全面思考。即从资本市场视角出发，将市值目标、估值指标与经营管理体系相融合，以市值和估值为抓手，推动理想的财务指标实现。通过财务管理模型支撑估值模型，要求上市公司在战略定位、产业布局、业务结构、商业模式、关键成功要素和核心竞争力等方面进行持续的优化和提升，形成战略闭环管理。 目录 一、市值战略是央国企上市公司高质量发展的重要抓手1 1.1市值战略是践行资本市场政治性和人民性的有效举措1 1.2市值战略是助力央国企上市公司建立市值管理体系的底层逻辑3 1.3市值战略是牵引上市公司市值管理规划与实施的“北极星”工程4 二、估值加速修复，“低估值”特征依旧5 2.1央国企指数明显抗跌5 2.1.1中证国企指数较沪深300明显抗跌5 2.1.2破净破发比例下降7 2.1.3央国企上市公司在A股占据了近半数的市值份额9 2.1.4央国企上市公司市值排名12 2.2“高利润、低估值”，面向资本市场做好价值预期管理是重点13 2.2.1央国企上市公司市值诊断13 2.2.2央国企上市公司六大行业市值诊断15 2.3业绩回升，市盈率表现直追沪深30021 2.3.1归母净利润回升21 2.3.2央国企上市公司2023年归母净利润排名22 2.3.3市盈率与沪深300的差距逐步消失23 三、业务发展承压，但较A股表现优异25 3.1一利持续增长，研发、人效稳步提升，偿债压力成功减小25 3.1.1“一利”规模扩张25 3.1.2净资产收益率继续下滑28 3.1.3营业现金比率大幅下滑31 3.1.4资产负债率成功下降34 3.1.5对研发的重视程度稳步提高37 3.1.6全员劳动生产率提高40 3.2央国企上市公司基本面研究分析43 3.2.1规模持续扩张43 3.2.2成长性下滑较快，但好于A股50 3.2.3回报虽有所下滑，但开始反超A股59 3.2.4经营活动盈利下滑，但与A股的差距在缩小64 3.2.5运营效率虽有所下滑，但接近追平A股69 3.2.6造血能力持续提升，但较A股的优势在缩小74 3.2.7融资能力下滑，但较A股优势依旧，相应偿债压力较大79 四、重视股东回报，资本市场回暖，主动性有待进一步提高82 4.1公司治理提高，信披违规和内幕交易风险仍需加强防范82 4.1.1ESG评级向好82 4.1.2整体规范程度较高，但信披违规和内幕交易风险仍需防范84 4.2投融资活动明显放缓，更偏爱股权类投融资92 4.2.1融资动作减少，更加偏爱股权融资92 4.2.2投资动作明显减少，略高于非央国企98 4.3越发重视股东回报，价值被低估背景下彰显发展信心102 4.3.1分红力度持续加大，较非央国企的差距缩小102 4.3.2回购企业增加，但明显低于非央国企107 4.3.3增持企业增加，但不及非央国企109 4.3.4股权激励动作明显减少，限制性股票更受青睐111 4.3.5央国企上市公司2023年分红排名113 4.4卖方市场关注度显著提高，股价预期相对乐观114 4.4.1券商关注度明显提高，较非央国企更为集中114 4.4.2券商评级覆盖度提升，但评级有所下滑116 4.4.3业绩预期覆盖度提升，但预期趋于保守118 4.4.4股价预期覆盖度提升，且预期乐观120 4.5买方市场表现出一定的回暖资金信号122 4.5.1北上资金关注度增加，但有所分散122 4.5.2机构持股比例稳定，筹码有所集中124 4.5.3交易活跃度有所下滑127 4.5.4主力资金流出放缓129 五、央国企上市公司如何答好市值管理这张“考卷”130 附录1央国企上市公司市值管理工作说明摘录133 附录2研究单位简介137 自2005年，国资委《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》中首次提出“在对上市公司国有控股股东进行业绩考核时，要考虑设置其控股的上市公司市值指标”，市值管理第一次出现在了资本市场话语体系中。2024年，国资委在市值考核三年试点工作的基础上，推开央国企上市公司市值管理考核工作，证监会鼓励上市公司开展市值管理工作，直至新“国九条”发布，央国企上市公司的市值管理工作推进明显提速。市值管理相关政策线（如图1）脉络清晰。 自2021年国资委指定央企控股上市公司市值管理试点单位开始，到2024年国资委明确提出全面推开上市公司市值管理考核工作，通过提高央国企上市公司的治理水平和资本市场表现，市值管理有助于构建中国特色的资本市场估值体系，推动金融强国建设。同时，加强市值管理考核，可以倒逼中央企业在提高发展质量的同时，密切关注资本市场的表现，力求为投资者展现更多投资价值，实现合理投资回报。 和恒咨询梳理了2024年以来央国企上市公司的市值管理的工作说明（附录1），发现央国企上市公司对市值管理的认知不尽相同。客观上说，当前资本市场对上市公司如何开展市值管理工作也没有形成统一的认知共识，这也必然导致市值管理相关工作机制不到位及资本运作系统化的缺失。 和恒咨询认为，央国企上市公司开展市值管理工作，首先需要破除“唯业务论”和“动作集成派”两种认知偏差。 还有不少央国企上市公司对市值管理工作的认识集中于“做好主业，深度优化供研产销”上，但仅仅做好产业经营，缺少对资本市场和投资者的关注与回应、不能善用资本市场更进一步。 不少央国企上市公司对市值管理工作的认识集中于资本运作动作上，认为股权激励、并购重组、股东的增减持、上市公司的回购、ESG、信披合规、公司治理、财经公关等动作事项的简单集成就是市值管理。和恒咨询认为，这是典型的盲人摸象，缺乏底层逻辑一致基础上的组织化和系统性。 和恒咨询认为，上市公司开展市值管理工作，聚焦公司的高质量发展，需要把市值管理上升到战略高度来统领产业市场和资本市场。产业市场，追求经营价值最大化；资本市场， 追求交易价值最大化。高质量发展的市值战略观是科学合理的市值最大化。从长远看，上市公司的投资价值标签越正向，给予投资人的回报预期越清晰，赢得资本市场的认同就会更强。 和恒咨询认为，市值战略是牵引上市公司开展市值管理工作的“北极星”工程以市值战略为牵引，展开上市公司市值管理工作体系的逻辑如下： 上市公司明确市值目标后，必须深入考虑如何支撑它。要达到理想的资本市场估值水平，上市公司就需要良好的财务数据支撑，而实现良好的财务数据就需要上市公司对产业选择、产业链布局、业务结构、商业模式、产品和服务及竞争策略，进行战略一致性的设计、规划与实施。通过制定详尽的市值战略工作方案、制度执行体系和运行管理机制，确保上市公司进入市值战略实施状态。由估值模型出发，引出对财务模型的要求，进一步明确业务模型以及管控模型。这是和恒咨询市值战略方法论底层逻辑，以市值或估值为牵引，构建上市公司的市值管理工作体系，确保逻辑一致性与战略连贯性。 “ ” 本报告根据A股上市公司披露的公司信息，选定企业实控人为国家及地方国资委、中央及地方国有企业、中央及地方国家机关的上市公司组成研究样本——央国企上市公司，共计1382家（截至2023年12月31日）。 2.1.1中证国企指数较沪深300明显抗跌 中证国企收盘价开始修复。2021年中证国企收盘价涨幅为3.38%，2022年跌幅 15.15%，2023年跌幅减小至5.20%，截至2024年4月30日，中证国企收盘价整体涨幅在4.63%。 中证国企收盘价比沪深300明显抗跌。对比沪深300，在2021年沪深300收盘价开启 下跌6.20%之时，中证国企收盘价坚挺，表现为上涨；2022年沪深300大幅下跌21.30%时，中证国企收盘价下跌幅度明显较小；2023年沪深300继续下跌11.70%时，中证国企下跌幅度继续明显较小。 2.1.2破净破发比例下降 央国企上市公司破净企业数量以及占比均呈下降趋势。从央国企上市公司股价表现与每股净资产值的对比看，2023年，央国企上市公司触发破净的企业共计257家，破净比例在19%，过去五年，央国企上市公司破净的数量以及占比均在下降。 央国企上市公司破发企业数量有所增加，但占比呈下降趋势。从央国企上市公司股价表现与其发行价格对比看，2023年底，央国企上市公司破发的企业共计138家，破发比例2.59%，过去五年，央国企上市公司破发的数量有所增长，占比整体呈下降趋势。 2.1.3央国企上市公司在A股占据了近半数的市值份额 央国企上市公司数量逐步下滑，但市值呈上升趋势。央国企上市公司的数量从2021年 的1257家，上升到2023年的1382家，截至2024年4月30日，央国企上市公司共计1392 家，呈上升趋势。从市值规模看，从2021年的39.10万亿提升到2023年的39.71万亿， 呈上升趋势，截至2024年4月30日，央国企上市公司市值共计42.68万亿。 央国企上市公司数量在A股的占比下滑至1/4左右，但市值在A股的占比逐步提升接近50%。央国企上市公司数量在A股的占比从2021年的27.42%下滑至2023年的25.95%，截止2024年4月30日，央国企上市公司在A股占比为25.96%；但央国企上市公司的市值在A股的占比从2021年的39.55%提升至2023年的45.31%，截止2024年4月30日，央国企上市公司市值在A股占比为47.75%。 央国企上市公司向高市值区间移动。从市值分布区间看，20~50亿区间公司最多355家，其次是50~100亿区间，325家，100~200亿区间，264家，市值过千亿的企业79家。拉长时间周期看，最近三年央国企上市公司市值50亿以内公司数量占比明显下降，100~500 亿区间公司占比明显提高，分布曲线有右移趋势。 10