电力体制改革系列报告：从终端电价说起看电改

证券研究报告 行业深度报告 从终端电价说起看电改 ---电力体制改革系列报告 分析师：傅鸿浩 SAC编号：S1050521120004 分析师：臧天律 SAC编号：S1050522120001 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2024年08月05日 电改的核心在于电价机制细化与梳理，其本质在于还原电力作为商品的价值——不同电源的成本架构存在差异，也使得电力商品的价值多元化，包含电能量价值、灵活性价值、可靠性价值、绿色环境价值。此轮电改最大变化在于新能源入市比例的提高。 此前电价主要反映电能量价值，然而随着新能源入市比例逐步提高，灵活性/可靠性价值的重要性逐步提升，预计未来辅助服务市场与煤电容量市场将继续保 持稳健增长。而另一方面，新能源发电不稳定，市场化下电价压力较大，后续需体现其包含的绿色环境溢价。 新能源入市消纳的推进可以分解成为基础设施建设以及电价机制建设。基础设施建设包括特高压、主网以及配网；电价机制建设包括电能量市场、容量市场、辅助服务市场、以及绿电绿证市场的完善。 我们与市场的不同： 此轮电改自2015年起持续推进，重点是要抓住当前的边际变革的核心变化——新能源入市。 新能源入市牵涉范围广，本文通过对终端电价的梳理来判断不同的受益方向。 在梳理受益方向以外，把握不同方向紧迫节奏更加重要。本文横向分析当前电能量、容量、辅助 服务以及绿电绿证市场的发展态势，认为当前绿电/绿证市场以及配网建设紧迫性较高。 综合我们对于未来电改以及电力市场建设的推演，我们认为此轮电改带来的边际变化节奏如下： 绿电绿证市场建设较为紧迫，绿电溢价将提升，绿电企业有望盈利提升 电网投资加速大势所趋，分布式光伏接入急需配网升级改造，配网电力设备与信息化有望受益 火电收入结构将分化，电能量市场收入下降，容量与辅助服务市场获利，企业盈利有所分化 灵活性资源长期需依靠新型主体，长期来看需完善对应盈利模式（储能、微电网），有望出台储能容量电价，设备厂商受益 公司代码 名称 2024-08-05股价 EPS PE 投资评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 000400.SZ 许继电气 30 0.99 1.2 1.58 30.3 25 18.99 买入 001289.SZ 龙源电力 17.15 0.75 0.92 1.02 26.57 18.64 16.78 未评级 002028.SZ 思源电气 64.72 2.01 2.7 3.31 32.2 23.97 19.55 买入 002533.SZ 金杯电工 9.23 0.63 0.74 0.86 14.65 12.47 10.73 买入 300274.SZ 阳光电源 66.5 6.36 5.26 6.13 13.78 12.64 10.84 未评级 301162.SZ 国能日新 37.01 0.85 1.15 1.52 61.12 32.18 24.39 未评级 301179.SZ 泽宇智能 16.21 1.07 0.96 1.21 15.15 16.89 13.4 买入 600312.SH 平高电气 20.01 0.6 0.8 1.04 33.35 25.01 19.24 买入 600905.SH 三峡能源 4.82 0.25 0.3 0.34 17.42 16.09 14.02 未评级 601126.SH 四方股份 16.84 0.75 0.89 1.04 22.45 18.92 16.19 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级盈利预测取自万得一致预期） 电力现货市场进展不及预期电力行业政策变动的风险宏观经济波动风险 推荐公司业绩不及预期 目录 CONTENTS 1.用户电价的分类与定价机制 2.上网电价的分类与展望 3.输配电价以及其他 4.此轮电改的变化在于新能源发电 比例提升 01当前电价的分类 与组成 电力用户可以根据其用电特性、用电规模等因素进行分类。按照电力负荷主要用途，可分为居民生活用户、农业生产用户、工商业用户（包括原大工业用户和 一般工商业用户）。2024年1-5月，全社会用电量38370亿千瓦时，同比增长8.6%。 2023年全社会用电量92241亿千瓦时，人均用电量6539千瓦时，同比增长6.7%。规模以上工业发电量为89091亿千瓦时。分产业看，第一产业、第二产业、第三产业和城乡居民生活用电量分别为1278亿千瓦时、60745亿千瓦时、16694亿千瓦时和13524亿千瓦时，分别同比增长11.5%、6.6%、12.3%和1.2%。 2024年1-5月，全社会用电量38370亿千瓦时，同比增长8.6%，增速比2023年同期提高3.3个百分点，比2023年全年增速提高1.9个百分点。根据中电联发布 《2024年一季度全国电力供需形势分析预测报告》，预计2024年全年全社会用电量9.8万亿千瓦时，比2023年增长6%左右。其中，上半年全社会用电量同比 增速略高于8%；受2023年下半年基数较高等因素影响，预计2024年下半年全社会用电量增速有所回落。 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 图表：中国历年用电量（亿度） 第一产业第二产业第三产业城乡居民 资料来源：Wind,国家能源报，国家能源局，华鑫证券研究 过去20年来，我国第三产业与居民用电占比提升，分别提高了8pcts与3pcts。第一产业与第二产业有所下滑，分别下降2pcts与9pcts。 中国2003-2023年用电量cagr为8.31%，其中第一产业cagr为3.85%，第二产业为7.64%，第三产业为11.52%，城乡居民用电为 9.35%。 2024年1-5月，第一产业用电量495亿千瓦时，同比增长9.7%；第二产业用电量25365亿千瓦时，同比增长7.2%；第三产业用电量 6918亿千瓦时，同比增长12.7%；城乡居民生活用电量5592亿千瓦时，同比增长9.9%。 图表：2003年用电量占比 城乡居民 12% 第三产业 10% 第二产业 75% 第一产业 3% 图表：2024年1-5月用电量占比 居民用电 15% 第三产业 18% 第二产业 66% 第一产业 1% 资料来源：中国能源报，国家能源局，Wind，华鑫证券研究 新中国成立之初，销售电价由各地分别制定。1961年，国家统一颁布目录电价。1965年，国家按照用户的用电性质和行业属性制订了全国统一的销售电价，颁发了《电、热价格》，其中各类用电价格按照目录形式列示，因此将《电、热价格》所列销售电价统称为目录电价。 2021年10月，《国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》（1439号文）中正式提出取消工商业目录销售电价 （以下简称目录电价），居民（含公益性事业用户）、农业用电仍保持执行。 2023年5月，《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》（526号文）印发，公布了第三监管周期（2023-2026年）各省级电网的输配电价水平，明确居民生活、农业生产用电继续执行现行目录销售电价政策。全面实现了分电压等级核定容（需）量电价；创新建立了负荷率激励约束机制。 图表：我国电价定价机制历史沿革 1949-1965 1966-1996 1997-2014 2015-2024 新中国成立之初，销售电价由各地分别制定； 1961年，国家统一颁布目录电价； 1965年，国家按照用户的用电性质和行业属性制订了全国统一的销售电价，颁发了《电、热价格》； 80年代，农村各家各户开始安装电表； 引入国际普遍采用的两部制电价； 推广具有分时功能的电表，试点峰谷电价、季节电价， 80年代中期，政府放松上网环节价格管制，引入“还本付息电价”； 1985—1996年，全国发电装机容量增加2.92倍、发电量增加 2.76倍； 1997年，将还本付息电价改为经营期电价，实施了农电“两改一同价”改革； 2002年，国务院出台《电力体制改革方案》电力 工业实现了全面厂网分开、主辅分离； 2005年，《电价改革办法》印发，燃煤机组上网电价形成机制由事后定价改为事前核定标杆电价；2007年，出台了征收可再生能源电价附加和上网 2015年，中共中央国务院下发《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》；2021年，《国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》提出取消工商业目录销售电价，居民（含 公益性事业用户）、农业用电仍保持执行；2023年，《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》明确居民生活、农业生产用电继续执行现行目录销售电价 资料来源：北极星售电网，电价研究前沿，华鑫证券研究 从定价机制来看：目前，我国的电价体系是“双轨制”，即政府定价与市场价格并存，存在“计划”电价和“市场化”电价。（政府定价包含了上网标杆电价以及目录销售电价） 居民生活用户、农业生产用户由国家电网保障供应，继续执行现行目录销售电价政策。 工商业用户用电价格由上网电价、上网环节线损费用、输配电价、系统运行费用、政府性基金及附加组成。 由于现存的交叉补贴情况，我国居民电价较低，与工商业电价倒挂。根据GlobalPetrolPrices，我国2023年12月居民用电价格平均价格 为0.547元/kwh，工商业用电价格为0.634元/kwh。 对比之下，美国/英国/德国的居民用电价格平均价格为1.178/2.935/2.915元/kwh，工商业用电价格为0.996/3.415/1.965元/kwh。 图表：我国当前电价分类 用户分类 电价定价方式 居民（含公益性事业用户） 目录销售电价 农业（第一产业） 目录销售电价 工商业用户 直接交易用户 上网电价（市场化交易电价）+上网环节线损费用+输配电 价+系统运行费用+政府性基金及附加。 代理购电 上网电价（代理购电价格）+上网环节线损费用+输配电价+系统运行费用+政府性基金及附加。 计划轨 市场轨 图表：山东电网销售电价表 目录销售电价政策是一种直接面向用户，由政府（发改委）制定标准的 “到户价”，等于平均上网电价、输配电价(含线损)、政府性基金及附加之和。 居民生活电价：各省均不相同，阶梯电价/分时（峰谷）电价均有。阶梯电价是指把用电量设置为若干个阶梯，分段或分档次定价计算费用；分时电价是将每天24小时划分不同时段，对各个时段制定不同的电价水平，以鼓励用户合理安排用电时间，提高电力资源的利用效率。目前全国基本上实现了以省为单位的城乡同网同价，即城市居民与农村居民生活用电电价相同。山东省居民电价仅执行阶梯电价，上海等地的居民电价在阶梯电价的基础上叠加了分时计价。 农业电价占比较低，与居民电价不完全相同，但价格差距较小。整体均略低于工商业用电。 2021年10月12日国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，有序推动尚未进入市场的工商业用户全部进入电力市场，取消工商业目录销售电价。对暂未从电力市场直接购电的工商业用户由电网企业代理购电。 2023年我国发布第三监管周期省级电网输配电价，两部制电价执行范围扩大，分电压等级核定容需量电价，网损、抽蓄容量电价单列，按“准许成本+合理收益”直接核定输配电价。 图表：工商业电价改革历程 目录销售 2021年 1439号 文 工商业用户电价 电价 上网电价输配电价政府性基金及附加 第三监管 周期输配电价 工商业用 户电价 平均上网电价+ 上网电价 上网电价线损 输配电价 偏差电费线损电价单列电网输配电价辅助+天然气容量电价抽蓄容量电价 系统运行费用 政府性基 金及附加 资料来源：国家发改委，华鑫证券研究 代理购电：1439号文指出，对暂未直接参与市场交易的工商业用户，由电网企业以代