2024年中报点评：养殖成本显著改善，猪禽业务利润大增

2024年8月5日 公司研究 养殖成本显著改善，猪禽业务利润大增 ——立华股份（300761.SZ）2024年中报点评 要点 事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收78.05亿元，同比+12.16%，归母净利润为5.75亿元，同比扭亏（23年H1为-5.92亿元）。其中，24Q2公司营收41.44亿元，同比+16.79%；归母净利润4.95亿元，23Q2为-2.01亿元。 点评： 黄鸡成本改善带动利润高增。24H1公司销售黄羽肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.35亿只，同比+10.69%，销售均价为13.21元/kg，同比+0.23%。2024上半年公司养鸡业务实现收入67.94亿元，同比+10.09%，毛利率13.86%，同比+13.54pct。销售均价微增的情况下，利润改善主要源于公司养殖成本的显著改善，受益于H1原料价格同比显著回落，公司黄鸡养殖成本下降明显（H1完全成本为6.1元/斤，其中Q1约6.3元/斤，Q2降至5.9元/斤），板块盈利空间继续扩大。屠宰业务方面，24H1公司肉鸡屠宰量为2481.89万只，同比 +234.32%。H1潍坊、合肥屠宰加工项目顺利投产，目前已建成屠宰项目8家。随着公司屠宰产能的逐步释放，未来屠宰品占比或呈较快增长态势。 生猪业务大幅扭亏，降本与产能储备稳步推进。上半年猪价持续回升带动公司生猪养殖业务扭亏，24H1公司销售肉猪43.49万头，同比+18.83%；销售均价为 15.92元/kg，同比+7.13%；24H1公司养猪业务实现收入8.95亿元，同比 +18.50%；毛利率15.55%，同比+33.44pct。产能方面，截至24H1末，公司已建成生猪产能约180万头，能繁母猪存栏8万头，为后续出栏增长奠定良好基础，24年全年肉猪出栏有望超120万头。成本方面，公司养猪生产成绩和生产效率稳步提升，养殖成本改善明显，一季度受23年底疫病以及年初出栏节奏影 响，完全成本约17.6元/kg，二季度随着疫病影响消化完毕，完全成本降至14.8元/kg。随着H2出栏量的提升，公司生猪完全成本下降空间依然可观。 维持“买入”评级：公司上半年猪禽养殖业务均取得可观盈利，但受制于需求乏力，上半年黄鸡价格较23年仅出现小幅上涨，因此我们下调2024年归母净利润预测至15.14亿元（较上次预测下降17.45%），基于公司养殖成本明显改善，小幅上调25年归母净利润预测至17.30亿元（较上次预测上升2.00%），新增26年归母净利润预测为11.78亿元，对应EPS为1.83/2.09/1.42元，维持“买入”评级，基于可比公司2024年平均14倍PE，上调目标价至25.62元。 风险提示：动物疫病风险，生猪及肉鸡价格大幅波动风险，需求不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,447 15,354 17,616 19,930 21,270 营业收入增长率 29.79% 6.28% 14.73% 13.14% 6.72% 净利润（百万元） 891 -437 1,514 1,730 1,178 净利润增长率 -325.18% -149.10% - 14.23% -31.89% EPS（元） 1.94 -0.53 1.83 2.09 1.42 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.58% -5.69% 16.45% 16.13% 10.17% P/E 12 - 13 11 16 P/B 1.3 2.5 2.1 1.8 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-02，2022年股本4.60亿股，2023-2026年股本8.28亿股 买入（维持） 当前价/目标价：23.10/25.62元 作者分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 联系人：于明正 021-52523871 yumingzheng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)8.28 总市值(亿元)：191.18 一年最低/最高(元)：15.20/25.87近3月换手率：36.93% 股价相对走势 30% 17% 4% -9% -23% 07/2311/2301/2405/24 立华股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.83 8.70 34.19 绝对 1.32 1.23 19.44 资料来源：Wind 相关研报 黄鸡增量降本，下游布局加速推进——立华股份 （300761.SZ）9月销售简报点评（2023-10-22） 表1：可比公司估值表 公司名称总市值（亿元） 收盘价（元）EPS（元）PE（X） 8月2日2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E 温氏股份1347.2220.25-0.961.112.021.84-181011 圣农发展164.8713.260.531.201.461.60251198 行业均值251488 禾丰股份90.0814.55-0.981.192.302.45-1266 资料来源：Ifind一致预期，光大证券研究所测算 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,447 15,354 17,616 19,930 21,270 总资产 13,656 13,665 17,188 19,949 22,191 营业成本 12,367 14,611 14,990 16,937 18,726 货币资金 547 366 491 555 592 折旧和摊销 563 680 593 725 866 交易性金融资产 1,313 709 724 915 783 税金及附加 15 20 20 23 25 应收账款 29 18 24 31 29 销售费用 167 195 217 243 264 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 586 678 762 850 922 其他应收款（合计） 142 222 204 238 269 研发费用 84 80 89 107 111 存货 2,621 2,462 2,918 3,291 3,480 财务费用 97 92 93 116 134 其他流动资产 11 34 79 125 152 投资收益 23 1 12 12 8 流动资产合计 4,863 3,885 4,653 5,356 5,500 营业利润 915 -402 1,539 1,757 1,200 其他权益工具 143 145 157 148 150 利润总额 901 -439 1,520 1,738 1,181 长期股权投资 66 56 56 56 56 所得税 10 0 6 9 3 固定资产 5,733 6,802 7,339 8,020 8,773 净利润 890 -439 1,514 1,730 1,178 在建工程 757 492 1,419 2,114 2,636 少数股东损益 0 -1 0 0 0 无形资产 308 310 501 640 726 归属母公司净利润 891 -437 1,514 1,730 1,178 商誉 8 8 8 8 8 EPS(元) 1.94 -0.53 1.83 2.09 1.42 其他非流动资产 70 101 146 146 146 非流动资产合计 8,793 9,779 12,535 14,593 16,692 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 5,141 5,878 7,882 9,125 10,506 经营活动现金流 1,846 1,450 1,441 2,579 2,003 短期借款 1,289 2,038 3,975 4,946 6,175 净利润891-4371,5141,7301,178 应付账款1,0459931,1571,2961,384 折旧摊销 563 680 593 725 866 应付票据 0 0 49 18 27 净营运资金增加 153 -353 674 285 129 预收账款 0 0 0 0 0 其他 240 1,561 -1,340 -161 -169 其他流动负债 0 0 0 0 0 投资活动产生现金流 -2,661 -1,649 -3,213 -3,203 -2,748 流动负债合计 4,198 5,051 7,026 8,237 9,597 净资本支出 -2,386 -2,282 -2,200 -2,150 -2,100 长期借款 331 181 181 181 181 长期投资变化 66 56 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -341 577 -1,013 -1,053 -648 其他非流动负债 150 168 195 228 249 融资活动现金流 1,117 13 1,897 689 782 非流动负债合计 944 827 856 888 909 股本变化 56 368 0 0 0 股东权益 8,515 7,787 9,306 10,823 11,685 债务净变化 -7 518 1,958 984 1,213 股本 460 828 828 828 828 无息负债变化 443 219 46 259 169 公积金 2,944 2,802 2,836 2,836 2,836 净现金流 302 -185 124 64 37 未分配利润 4,979 4,020 5,500 7,021 7,881 归属母公司权益 8,417 7,685 9,204 10,721 11,583 少数股东权益 98 102 102 102 102 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 14.4% 4.8% 14.9% 15.0% 12.0% 销售费用率 1.16% 1.27% 1.23% 1.22% 1.24% EBITDA率 14.8% 4.5% 12.4% 12.8% 10.1% 管理费用率 4.06% 4.41% 4.33% 4.27% 4.34% EBIT率 10.4% -0.4% 9.1% 9.2% 6.0% 财务费用率 0.67% 0.60% 0.53% 0.58% 0.63% 税前净利润率 6.2% -2.9% 8.6% 8.7% 5.6% 研发费用率 0.58% 0.52% 0.51% 0.54% 0.52% 归母净利润率 6.2% -2.8% 8.6% 8.7% 5.5% 所得税率 1% 0% 0% 0% 0% ROA 6.5% -3.2% 8.8% 8.7% 5.3% ROE（摊薄） 10.6% -5.7% 16.4% 16.1% 10.2% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 17.1% -0.7% 12.5% 12.1% 7.4% 每股红利 0.80 0.00 0.25 0.38 0.15 每股经营现金流 4.01 1.75 1.74 3.12 2.42 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 18.31 9.29 11.12 12.95 13.99 资产负债率 38% 43% 46% 46% 47% 每股销售收入 31.42 18.55 21.28 24.08 25.70 流动比率 1.16 0.77 0.66 0.65 0.57 速动比率 0.53 0.28 0.25 0.25 0.21 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 4.51 3.23 2.12 2.01 1.