美股策略：大选、降息，谁将主导市场？

美股策略 大选、降息，谁将主导市场？ 艾德金融分析师刘宗武 （HKSFCCENo.:BSJ488）2024-8-2 CONTENTS 目录 一、经济朝向均衡增长，未见衰退迹象二、特朗普2.0交易 三、美联储或将打开‘预防式降息’大门四、美股二季报市场预测 核心观点： 从劳动力市场、通胀、零售等数据中，我们可以明显的看到美国经济已从过热阶段走向正常，已回到疫情前水平，美联储亦开始作降息前的准备。恰好在这样的时间段，标普500指数连跌两周，屡次应验的指标--萨姆法则也开始释放衰退的信号，市场认为美国经济有可能出现衰退，美联储未来的降息也是为应对衰退而准备的‘衰退式降息’。其实，像收益率曲线倒挂、纽约联储预测模型、芝加哥PMI商业景气指数等指标或模型均已多次发出衰退的信号，但都未曾应验。衰退最受益的避险资产美债、黄金也未有出现连续、快速、趋势性的暴涨。我们认为造成近期市场大幅波动的原因包括美国总统大选扰动、经济有序放缓、降息预期升温及部分大型科技股业绩不及预期等，而不是衰退预期所引致。 7月31日美联储议息会议释放‘预防式降息’信号之后，市场有所稳定，前瞻性指标及二季报也告诉我们，此次回调或已告一段落，未来机会将大于风险。 宏观数据--劳动力市场 年内4次下修非农就业数据，6月失业率高于预期 6月薪资同比增3.9%，过去12个月跑赢同期CPI增幅 一．6月非农新增就业人数初值20.6万人，超过预期19万人。更重要的是年内已下修4次（1月、2月、4月、5月）数据。6月失业率4.1%，高于预期的4.0%，为2021年12月以来的最高值。 二．6月薪资增幅3.9%，符合预期；环比0.3%，符合预期，但低于前值0.4%。从同比上看，过去12个月跑赢了同期CPI的增幅。 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 3.5 3.0 ChangeinEmploymentLevel(CEL):Nonfarm:Total:SAAveragenewnon-farmemploymentin(2017-2019)NationalUnemploymentRate:SA(R) 35.0 34.0 33.0 32.0 31.0 30.0 29.0 28.0 AverageHourlyEarnings:TotalNon-farmPrivate:SAAverageHourlyEarnings:TotalPrivate:SA：YOY(R) 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 0.0% 三．6月主动离职率2.1%，创46个月新低，与疫情 前大致相当。反映如果跳槽工作不是很好找。 Sources：BureauofLaborStatistics、EddidFinancial Sources：BureauofLaborStatistics、EddidFinancial 四．6月解雇与裁员率0.9%，创26个月新低，也低 于疫情前，反映在高利率环境下企业部门运行 6月主动离职率2.1%，46个月新低，与疫情前相当 6月解雇与裁员率0.9%，26个月新低，低于疫情前 很平稳。 五．整体而言，劳动力市场大幅降温，美国经济从过度繁荣阶段正逐步回到均衡水平，市场普遍预期经济软着陆，也预示美联储可适当进行降息。 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 2016-04 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 2020-12 2021-07 2022-02 2022-09 2023-04 2023-11 2024-06 1.50 3,000 2,500 2,000 1,500 2014-06 2015-02 2015-10 2016-06 2017-02 2017-10 2018-06 2019-02 2019-10 2020-06 2021-02 2021-10 2022-06 2023-02 2023-10 2024-06 1,000 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 USA:QuitsRate(QUR):Nonfarm:SA USA:LayoffsandDischargesLevels(LDL):Nonfarm:SAUSA:LayoffsandDischargesRate(LDR):Nonfarm:SA Sources：BureauofLaborStatistics、EddidFinancialSources：BureauofLaborStatistics、EddidFinancial 宏观数据--通胀 一．CPI降幅好于预期：6月CPI同比上涨3.0%，好于预期3.1%，较前值进一步下滑；环比-0.1%，预期0.1%，前值为0%，为2020年5月以来首次转负。核心CPI同比上涨3.3%，好于预期3.4%，是自2021年4月以来的最低水平；环比上涨0.1%，好于预期0.2%，是自2021年8月以来的最小涨幅。 二．消费者通胀预期下降：密歇根大学7月1年通胀预期2.9%，符合预期，6月值为3.0%，近四个月最低。7月的5年通胀预期3.0%，弱于预期2.9%，前值为3.0%，疫情爆发前的两年（2018-2019），长期通胀预期介于2.2%-2.6%。 三．金融市场定价的消费者通胀预期回落：跟随美国长端利率下行趋势，十年期通胀保值债券（TIPS）收益率由年内高点2.28%降至当前的1.93%， 四．PCE与核心PCE同比皆略高于预期，环比皆符合预期：6月PCE指数同比2.5%，高于预期的2.4%；环比0.1%，持平预期。核心PCE同比2.6%，为2021年3月以来的最低水平，高于预期的2.5%，环比0.2%，符合预期。短期更强调边际变化。 五．通胀数据利于降息：整体而言，我们认为通胀向下的趋势不变，当前通胀数据释放更多软着陆的信号，有利于美联储开启降息，但倾向于‘预防式降息’。 6月CPI、核心CPI皆好于预期 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2.0 CPI:SA:YoYCoreCPI:SA:YoY Sources：BureauofLaborStatistics、EddidFinancial 十年期通胀指数国债收益率1.93% 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2022-07-08 2022-09-08 2022-11-08 2023-01-08 2023-03-08 2023-05-08 2023-07-08 2023-09-08 2023-11-08 2024-01-08 2024-03-08 2024-05-08 2024-07-08 0.00 USA:TreasuryYields:InflationIndexed:10YCurrentValue 7月1年通胀预期2.9%符预期,5年通胀3.0%弱于预期 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2.5 USA:UniversityofMichigan:ExpectedChangesinInflationRatesUSA:UniversityofMichigan:5YearInflationExpectations Sources：MichiganUniversity、EddidFinancial PCE与核心PCE同比略高于预期，但向下趋势不变 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2.0 PCEPriceIndex:YoYCorePCEPriceIndex:YoY Sources：FED、EddidFinancial（截至7月26日）Sources：BureauofLaborStatistics、EddidFinancial 宏观数据--PMI、零售销售 1.制造业PMI、服务业PMI双双转弱：6月ISM服务业PMI为48.8，大幅不及预期的52.6，5月为53.8。6月制造业PMI连续第三个月小幅萎缩。商品、服务需求疲软，通胀可能将继续消退。 2.零售数据超预期：6月零售销售额为7043.24亿美元，前值7030.88亿美元。零售销售环比降至0%，高于市场预期的-0.3%。美国GDP约70%来自消费，又约70%来自零售销售，美国经济在高利率下稳步放缓，但零售依然很强，在消费中起到关键性作用，“零售强则经济韧性强”。 美国6月供应链协会制造业PMI及服务业PMI下行至荣枯线之下美国零售销售6月环比0%，高于预期的-0.3%，零售强则经济韧性强 70.0 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 40.0 ISM:ManufacturingPMIISM:Non-ManufacturingPMIThreshold 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) 7,100 7,050 7,000 6,950 6,900 6,850 6,800 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 6,750 6,700 6,650 6,600 零售销售额环比：季调零售销售额（亿美元，右轴） Sources：ISM、EddidFinancialSources：U.S.CensusBureau、EddidFinancial 预测经济衰退指标之萨姆法则 1.近期市场在关注预测经济衰退的萨姆法则（SahmRule），萨姆法则是由经济学家克劳迪娅·萨姆（ClaudiaSahm）提出的一种预测美国经济衰退概率的工具。即如果失业率的三个月移动平均值比过去1