贵金属策略周报

贵金属：衰退“恐慌”初现端倪金银比上行相对确定 作者：张晨 期货从业资格号:F0284349 交易咨询从业证书号:Z0010567审核人:寇宁 2024年8月4日 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 观点归纳 1.走势回顾：当周外盘金银价格开始回升，伦敦金银比价小幅回落。人民币汇率连续3周反弹，金银溢价连续4 周同时走低，国内白银溢价率重回13%下方。 2.宏观面：当周，7月FOMC会议为9月降息作出铺垫，但不及非农数据带来的市场冲击及降息预期强化，周五美市盘中一度出现衰退“恐慌”——美债以外的资产均出现回落，随后在地缘避险买盘推动下贵金属有所回升。上述衰退“恐慌”出现的原因主要在于日元升值放大市场波动叠加经济数据超预期恶化（联储低估风险）共同推动，本质是“恐慌”，演绎到极致会形成“流动性危机”。 3.资金面：当前投机资金主导价格迹象仍较为明显。黄金配置资金连续5周企稳回升，白银配置资金开始流出；滞后的CFTC持仓数据显示，金银投机净多持仓连续2周同时下滑，结构上均以多头减仓为主。 4.行情展望：短期关注美联储官员讲话能否安抚市场。技术上，纽期金银错位见顶，尽管黄金连续合约续创新高，但阶段性（周线）调整依然无法排除。鉴于当前对年内降息（衰退）定价过于充分，一旦出现修正或者反方向导致衰退“恐慌”继续蔓延都将有利于金银比价走高。策略上，配置交易持有底仓为主；投机交易可结合底仓构建金银比价多单组合。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 03 02 01 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 06 溢价和比价技术分析 07 下周重要财经事件 01. 市场回顾 市场回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 2469.85 2386.10 83.75 3.51% 伦敦银 美元/盎司 28.95 27.76 1.20 4.31% 黄金现货溢价 元/克 7.91 9.09 -1.18 -12.98% 白银现货溢价 元/千克 796 833 -37 -4.49% COMEX黄金非商业多头持 仓 张 313364 341600 -28236 -8.27% COMEX白银 非商业多头持 仓 张 67416 75473 -8057 -10.68% COMEX黄金非商业空头持 仓 张 66763 68526 -1763 -2.57% COMEX白银 非商业空头持 仓 张 18355 24093 -5738 -23.82% SPDR黄金 ETF持有量 吨 845.47 843.17 2.30 0.27% SLV白银ETF 持仓量 吨 14271.88 14340.35 -68.47 -0.48% 美元指数 103.23 104.32 -1.09 -1.05% 美日汇率 146.55 153.79 -7.24 -4.71% 美国实际利率 % 1.76 1.93 -0.17 -8.81% 标准普尔500指数 5346.56 5459.10 -112.54 -2.06% 美10年期国债 收益率 % 3.80 4.20 -0.40 -9.52% TED利差 % 0.1993 0.1370 0.062 45.52% RJ/CRB商品价格指数 270.13 277.40 -7.27 -2.62% 金银比 85.31 85.97 -0.66 -0.76% VIX波动率指 数 % 23.39 16.39 7.00 42.71% 金油比 33.53 31.21 2.32 7.41% 道琼斯工业 39737.26 40589.34 -852.08 -2.10% 钯金期货 美元/盎司 883.50 888.50 -5.00 -0.56% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02. 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国当周初请失业金人数（人） 300000 200000 100000 资料来源：Wind 2023-05-06 2023-05-20 2023-06-03 2023-06-17 2023-07-01 、一德宏观战略部 2023-07-15 2023-07-29 2023-08-12 美国:当周初次申请失业金人数:季调 2023-08-26 2023-09-09 2023-09-23 2023-10-07 2023-10-21 2023-11-04 2023-11-18 2023-12-02 2023-12-16 2023-12-30 2024-01-13 2024-01-27 2024-02-10 2024-02-24 2024-03-09 2024-03-23 2024-04-06 2024-04-20 2024-05-04 2024-05-18 2024-06-01 2024-06-15 2024-06-29 2024-07-13 【点评】美国截至7月27日当周初请失业金人数升至24.9万，高于预期及修正后的前值，为近一年以来最高，续请失业金人数亦创2021年11月以来最高，就业市场趋冷态势明显。 2024-07-27 美国经济数据 图2.2：美国新增非农就业人数（千人）及失业率（%） 【点评】美国7月新增非农就业人数回落 1,000 800 600 400 200 0 新增非农就业（千人） 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 4.0 至11.4万人，远逊预期17.5万人。三个月移动平均人数回落至20万人下方，为去年12月以来最低，基本确认触及9月降息门槛。失业率超预期上行至4.3%，或与“贝丽尔”飓风推动临时性失业增多相关。此外，分行业来看，政府、私人服务部门就业明显萎缩，商品部门提供唯一的正向贡献。 -2003.0 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.3：美国JOLTs职位空缺数（千人） 美国:职位空缺数:非农:总计:季调 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 0 资料来源：Wind、一德宏观战略部 【点评】美国6月JOLTs职位空缺数回落至818.4万人，低于前值但高于预期。分行业看，数据的增长主要由住宿和餐饮服务业所带动，耐用品制造业的职位空缺显著减少，创两年来的最大降幅；其次是联邦政府类职位空缺，也下滑明显。自主离职人数下降 12.1万，为2023年7月以来的最大降幅，328.2万也为2020年8月以来的最低水平。受休闲和酒店业以及专业和商业服务业的拖累，招聘降至新冠疫情爆发以来的最低水平。裁员率降至两年来的最低水平。 美国经济数据 图2.4：美国ISM制造业PMI（%） 美国ISM制造业PMI（%） 70.0 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 【点评】美国7月ISM制造业PMI回落至46.8，连续4个月位于荣枯线下方，为去年10月以来最低。分项指数看，除物价支付指数外，新订单指数、生产指数、就业指数、库存指数全面下滑。经历了一季度的昙花一现后，制造业重回下行趋势。 40.0 35.0 2005/01 2006/01 2007/01 2008/01 2009/01 2010/01 2011/01 2012/01 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 30.0 资料来源：Wind、一德宏观战略部 非农数据驱动更为激进降息定价 当周，美联储7月FOMC会议为降息作出铺垫，但影响力度远不及非农数据，该数 据公布后降息概率有了质的提升：美联储观察工具显示的年内降息次数维持3次，远超6月点阵图委员们预计的1次水平。此外，市场对于降息起始时点预测维持在9月，该次会议降息的概率升至接近百分百；11月、12月至少降息25基点降息概率均升至95%之上。 非农数据驱动更为激进降息定价 图2.5：主要央行官员官员近1周表态 序号 官员（2024票委*） 主要观点 1 美联储主席鲍威尔* 7月FOMC会议继续按兵不动，但对利率声明措辞进行调整，政策考量上由聚焦通胀回归转变为更加注重通胀和就业两方面的平衡，新闻发布会上主席鲍威尔认可最早可能9月开始降息，但不认可单次50基点的降息幅度。 2 里士满联储巴尔金* 7月新增就业数据不如已有的状况好，但长远看是合理的，联储可能从8月就业数据中寻找劳动力市场降温速度的证据。 3 芝加哥联储古尔斯比 不会为单月报告反应过度，7月数据合理美联储的工作是找出贯穿数据的“主线”；如果失业率将高于中性利率，按法律规定联储必须考虑就业方面的使命。 4 日央行植田和男 加息15基点，每季购债缩减4000亿日元；若经济和通胀支持将继续加息，0.5%并非利率上限。 资料来源：公开信息、一德宏观战略部 非农数据驱动更为激进降息定价 图2.6：美联储未来几次会议降息概率 资料来源：CME、一德宏观战略部 03. 利率和汇率 2022-01-03 2022-01-27 2022-02-22 2022-03-18 2022-04-14 2022-05-11 2022-06-06 2022-06-30 2022-07-26 2022-08-19 2022-09-14 2022-10-10 2022-11-03 2022-11-29 2022-12-23 2023-01-20 2023-02-15 2023-03-13 2023-04-06 2023-05-02 2023-05-26 2023-06-22 2023-07-18 2023-08-11 2023-09-06 2023-10-02 2023-10-26 2023-11-21 2023-12-15 2024-01-12 2024-02-07 2024-03-04 2024-03-28 2024-04-24 2024-05-20 2024-06-14 2024-07-10 美国实际利率与黄金 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 【点评】截至8月2日，实际利率显著回落，主要受到名义利率大幅回落影响，对黄金价格支撑增强。 美国实际利率（%） 伦敦金（美元/盎司）（右轴） 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 2550 2450 2350 2250 2150 2050 1950 1850 1750 1650 1550 资料来源：Wind 、一德宏观战略部 2024-02-01 2024-02-07 2024-02-13 2024-02-19 2024