2024年锂电板块中期策略：基本面有望迎来改善，关注出海与固态电池应用进程

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年锂电板块中期策略：基本面有望迎 来改善，关注出海与固态电池应用进程 2024年8月5日 分析师 研究助理 执业证书编号：S1480524040001 执业证书编号：S1480123010003 吴征洋电话：010-66554045邮箱：wuzhy@dxzq.net.cn 侯河清电话：010-66554108邮箱：houhq@dxzq.net.cn 行业报告 电力设备及新能源 看好/维持 投资摘要 展望全年，当前板块核心问题仍在于供给过剩，短期内基本面仍处于筑底阶段，经过供不应求-产能扩张-供过于求等阶段的演绎，叠加再融资政策收紧资金端压力进一步提升，目前行业尾部出清阶段持续，我们认为板块供需格局有望迎来边际改善，盈利能力弹性或将有所提升，板块基本面有望迎来拐点，我们看好业绩见底企稳后回归的机遇。 1、电池环节： 动力电池出海提速：我们认为出海依旧是行业发展主旋律，中国企业相较日韩竞争对手在成本、技术及生产经验等维度具有较强优势，盈利能力表现更稳健，目前政策端业务拓展限制整体可控，基于我国锂电产业链完备发展布局与先发优势，全球市占率长期有望延续提升趋势，从企业盈利角度，海外市场超额收益为破局内卷的关键突破口，海外布局具有先发优势的龙 头企业有望重归利润增长通道。建议关注欧美已有产能投产、美国本土电池材料/电芯产能建成在即的国轩高科，同时全球龙 头地位稳固、欧美市场布局领先的宁德时代，以及联合三大商用车巨头切入北美新能源商用车市场的亿纬锂能亦将广泛受益。 固态电池加速落地：上半年固态电池在车端及消费电子领域应用进程提速，产业化有望迎来放量转折点，市场关注度与预期走高可提振板块估值，有技术先发优势且应用端领先落地的企业将主要受益，建议关注技术储备领先且半固态已具备产业化能力、战略合作亿航智能的国轩高科，凝聚态电池x车规级应用预计24年具备量产能力的宁德时代亦是潜在受益标的。 2、材料环节： 正极：三元行业各家市占率差距不大，且因产品同质化程度偏低目前尚能维持一定的利润，同时三元环节向上一体化布局难度较高，向下议价能力弱；且其上游前驱体行业集中度不断提升，未来有望分配更多产业链利润，三元产业链上游中伟股份为主要受益标的。磷酸铁锂行业格局持续优化，如持续出海不畅则湖南裕能市占率持续提升的局面将继续。 负极：负极在碳基赛道竞争力来自人造石墨的成本及自供率，低成本是产能出清过程中的有力武器。尚太科技为受益标的。电解液：电解液行业目前降价幅度小，产量节节攀升，未来有望结束产能出清状态。天赐材料为受益标的。 隔膜：2024年以来二三线厂商产能到位，隔膜产品售价持续下滑，龙头企业也加入了价格战。出海方面恩捷股份占据先机，未来有望继续维持行业地位。 风险提示：需求端增长不及预期、行业竞争加剧超预期、公司成本/盈利改善不及预期、海外政策/地缘政治影响超预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS( 元) P E 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 宁德时代 11.78 11.38 13.47 15.78 18.0 15.8 13.4 11.4 - 国轩高科 0.53 0.62 0.92 1.25 37.2 31.5 21.2 15.6 强烈推荐 亿纬锂能 1.97 2.40 3.03 3.69 19.0 15.7 12.4 10.2 - 中伟股份 2.90 2.59 3.21 3.83 14.2 11.4 9.2 7.7 - 尚太科技 2.78 2.80 3.55 4.43 13.9 13.8 10.9 8.7 - 天赐材料 0.98 0.58 0.99 1.31 15.7 26.5 15.6 11.8 - 恩捷股份 2.58 10.48 2.37 3.31 11.7 2.9 12.8 9.1 - 资料来源：公司财报、iFinD、东兴证券研究所（估值基于2024.08.01收盘价计算，未评级标的盈利预测取iFinD90天一致预期） P2东兴证券深度报告 2024年锂电板块中期策略：基本面有望迎来改善，关注出海与固态电池应用进程 目录 1.新能源车：国内市场增长向好，海外短期趋势放缓5 1.1中国市场：全年销量增长稳健，乘用插车型发力，商用车电动化提速5 1.2海外市场：补贴调整扰动下需求放缓调整，静待产品供给改善+本土产能释放7 2.动力电池环节：基本面表现稳健，长期看好电池出海增量10 2.1行业现状与竞争格局：国内市场出清延续，厂商海外市场持续发力10 2.2业绩表现：利润持续分化，基本面筑底有望迎来改善13 2.3行业趋势：产业链全球竞争优势显著，电池出海趋势长期向好15 3.锂电材料环节：材料价格探底，看好未来反转19 3.1正极：价格维持低位平稳19 3.2负极：出清进行时22 3.3电解液：头部企业地位巩固23 3.4隔膜：格局稳固24 4.新技术：固态电池产业化进程提速，关注产品端降本趋势与应用边界延伸25 5.投资策略29 6.风险提示30 相关报告汇总31 插图目录 图1：中国新能源车月度销量（万辆）5 图2：中国新能源乘用车月度销量（万辆）及渗透率5 图3：汽车库存预警指数6 图4：新能源乘用车库存规模（万辆）6 图5：新能源乘用车动力类型分布6 图6：中国新能源商用车月度销量（万辆）6 图7：新能源乘用车月度出口规模（千辆）7 图8：新能源乘用车出口主要地区分布（万辆）7 图9：欧洲市场新能源乘用车季度销量（万辆）及渗透率8 图10：美国市场新能源乘用车季度销量（万辆）及渗透率8 图11：中国动力电池月度装机量（GWh）10 图12：中国动力电池月度装机类型分布10 图13：中国新能源乘用车分动力类型月度单车带电量（kWh）10 图14：中国动力电池月度装机份额11 图15：中国动力电池月度装机企业数量（家）及市场集中度11 图16：各电池企业前五大客户销售收入占比11 图17：各电池企业前五大客户装机占比11 图18：全球动力电池月度装机量（GWh）12 图19：全球动力电池月度装机份额12 P3 东兴证券深度报告 2024年锂电板块中期策略：基本面有望迎来改善，关注出海与固态电池应用进程 图20：中国动力电池厂商装机份额12 图21：板块单季度营收与利润（亿元）13 图22：板块单季度利润率与费用率13 图23：碳酸锂成本曲线（万元/吨）13 图24：动力电池电芯价格（元/Wh）13 图25：各电池企业单季度毛利率14 图26：各电池企业单Wh毛利14 图27：板块存货（亿元）变化趋势14 图28：板块存货周转天数（左）及存货占总资产比例（右）14 图29：行业月度产销（GWh）及季度库销比测算14 图30：各电池企业存货环比变化趋势14 图31：行业资本支出变化趋势（亿元）15 图32：各电池企业资本支出占营收比例15 图33：奔驰集团电动化战略16 图34：奔驰集团低碳出行技术相关资本开支（十亿美元）16 图35：全球锂电池供应链分布18 图36：各地区动力电池相对中国市场价格水平18 图37：中外电池厂商单季度利润对比18 图38：近两年材料环节收入变化情况19 图39：近两年材料环节利润变化情况19 图40：碳酸锂价格（万元/吨）20 图41：正极材料价格（元/吨）20 图42：碳酸锂月度产量（吨）20 图43：正极材料月度产量（吨）20 图44：正极厂商毛利率21 图45：正极厂商费用率21 图46：2023年三元厂商市占率21 图47：2023年磷酸铁锂厂商市占率21 图48：负极材料价格（元/吨）22 图49：负极材料月度产量（吨）22 图50：负极厂商毛利率22 图51：2023年负极厂商市占率22 图52：电解液价格（元/吨）23 图53：电解液月度产量（吨）23 图54：电解液厂商毛利率23 图55：2023年电解液厂商市占率率23 图56：隔膜价格（元/平米）24 图57：隔膜月度产量（万㎡）24 图58：隔膜厂商毛利率24 图59：2023年隔膜厂商市占率24 P4东兴证券深度报告 2024年锂电板块中期策略：基本面有望迎来改善，关注出海与固态电池应用进程 图60：智己L6为首款批量装车半固态电池车型25 图61：vivo新品XFold3搭载半固态“蓝海电池”25 图62：固态电池优势25 图63：固态电池示意图25 图64：固态电池电解质含量指标变化与分类26 图65：固态电池各技术路线性能对比26 表格目录 表1：IRA获补车型变化情况9 表2：主流插混车型单车带电量（kWh）10 表3：全球Top10动力电池厂商装机份额12 表4：海外主流车企集团新能源车销量规划及对应动力电池需求测算16 表5：欧美市场动力电池本土供需及产能缺口测算（GWh）17 表6：FEOC认定标准18 表7：固态电池各技术路线参数对比26 表8：正极及电解质相关公司固态技术进展27 表9：负极相关公司固态技术进展27 表10：各企业固态电池产品技术进展28 P5 东兴证券深度报告 2024年锂电板块中期策略：基本面有望迎来改善，关注出海与固态电池应用进程 回顾上半年，电池板块Q1末迎来整体反弹，主要由于市场对于Q2需求端回暖预期增强。目前板块基本面整体处于筑底期，经历23年行业主动去库阶段后，当前库存与扩产节奏均处于多年底部，需求端国内Q3即将迎来旺季叠加新车陆续释出，景气度有望持续转暖，国外方面美国实体清单、FEOC认定以及欧盟对新能源车加征关税等对海外市场不确定性的悲观预期已经基本体现，我们认为当前时点板块业绩相对稳健且兼具弹性，具备一定的配置价值。 1.新能源车：国内市场增长向好，海外短期趋势放缓 1.1中国市场：全年销量增长稳健，乘用插车型发力，商用车电动化提速 24H1销量增长稳健，渗透率持续突破。据中汽协口径，24H1中国市场新能源车累计销量实现494.3万辆，同比+32.0%，累计渗透率35.2%，同比+6.9pct，同比增速虽放缓但渗透率提升趋势依旧强劲。乘用车方面，据乘联会口径，24H1中国市场新能源乘用车累计批发销量461.8万辆，同比+30.3%，伴随特斯拉、理想降价促销以及比亚迪打响“电比油低”口号，Q1国内主流车企在纷纷通过降价策略持续挖掘消费潜力，小米SU7、理想新L系、极氪007等爆款新车型密集发布上市，叠加北京车展及“依旧换新”背景下各地政府积极响应推出激励政策，H1终端需求整体表现亮眼，实现新能源车总量与渗透率的进一步提升，6月单月渗透率已超45%。 图1：中国新能源车月度销量（万辆）图2：中国新能源乘用车月度销量（万辆）及渗透率 140 120 100 80 60 40 20 202120222023202424同比 100% 80% 60% 40% 20% 0% 350 300 250 200 150 100 50 新能源其他渗透率 50% 40% 30% 20% 10% 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20% 0 20-01 20-07 21-0121-07 22-0122-07 23-0123-07 0% 24-01 资料来源：中汽协、东兴证券研究所资料来源：乘联会、东兴证券研究所 行业整体库存微增，去库压力下半年有望改善。24年6月中国汽车库存指数57.7%，高于警戒线50%，且Q2整体呈现微增趋势，7月进入销量淡季，乘用车整车端存在一定去库压力。新能源车库存方面，H1新 能源乘用车库存维持在0.5-0.6个月，Q2经销商库存有所增长，经历H1各车企新一轮降价促销活动后，当前新能源车整体库存水平仍高于23年，下半年仍有包括问界M8、享界S9、乐道L60等高预期车型陆续落地，同时伴随中央促消费政策的推动，预计库存情况有望得到一定的改善。 P6东兴证券深度报告 2024年锂电板块中期策略：基本面有望迎来改善，关注出海与固态电池应用进程 图3：汽车库