美国经济：就业加速放缓

2024年8月5日 招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角 美国经济 就业加速放缓 美国7月新增非农就业大幅低于市场预期，过去两个月数值延续下修，新增就业更加集中在医疗服务、酒店休闲和政府部门，服务业新增就业降至疫情以来低位。薪资增速延续回落至3.6%，已接近2%通胀目标隐含的合宜薪资增速3.5% （假设劳动生产率增速为1.5%），预示核心服务通胀将延续下降。失业率大幅上升并触发萨姆法则，但这并不意味衰退必然到来，因为本轮失业率上升主要原因是移民流入增加劳动力供给，而就业人数仍在稳定增长，企业裁员水平尚未显著上升。展望下半年，实际利率将居于高位，政策紧缩效应将进一步显现，经济 叶丙南,Ph.D (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk (万人)(%) 和通胀将延续放缓，美联储的注意力从抗通胀为主转向对稳定物价和最大化就业双重目标的平衡。我们认为美联储可能在9月开始降息，12月再次降息，全年降息50个基点，明年进一步降息100个基点。美国GDP增速可能从去年的2.5%降至今年的2.2%和明年的1.8%。 新增非农就业大幅降温，且主要集中在少数行业。7月新增非农就业11.4 万人，大幅低于市场预期的17.5万人。5月和6月的数值分别下修0.2和 2.7万人至21.6和17.9万人，月均新增非农就业从第1季度的26.7万人 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021202220232024 新增非农就业(左轴)非农就业增长(右轴) 15 10 5 0 (5) (10) (15) 大幅降至第2季度的16.8万人。私营部门新增就业延续放缓，从6月的 13.6万人降至7月的9.7万人。分行业来看，商品生产部门新增就业2.5万人，服务业新增就业7.2万人，为2021年以来最低。商品生产中，建筑业从2万人升至2.5万人，制造业则增加1千人，但汽车及零部件制造减少1.3千人，可能是受耐用品需求疲软的影响。服务业中，医疗保健与社会救助业仍是主要增长动力但势头放缓，从6月的新增7.8万人降至7月的6.4万人，休闲和酒店业新增就业从0.1万人升至2.3万人，新增就业更加集中在少数几个行业。专业和商业服务中的临时支持服务下降0.9万人，而信息业也大幅下降2万人。政府部门新增就业从6月的4.3万人降至1.7万人。每周工时从34.3小时下降至34.2小时，每周工时已低于疫情前平均水平，显示就业市场供求更趋平衡。非农私企薪资增速延续回落，环比增速从6月的0.32%降至0.23%，同比增速从3.83%降至3.63%，已非常接近2%通胀目标隐含的合宜薪资增速3.5%（假设劳动生 产率增速1.5%），预示核心服务通胀将延续下降。总体来看，本月非农 资料来源：Wind,招银国际环球市场 月均新增就业(千人)800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (1,000) 政府服务商品 资料来源：Wind,招银国际环球市场 (万人)(万人) 就业数据终于加入了其他就业市场指标的放缓步伐，加速降温的劳动力市场使通胀重回目标的确定性加大，美联储的注意力将从抗通胀为主转向对稳定物价和最大化就业双重目标的平衡。 失业率已触发萨姆法则，但并不意味衰退即将到来。失业率从6月的 4.05%升至7月的4.25%，5-7月平均失业率相比过去12个月中3个月移 动平均最低点已超过0.5个百分点，触发萨姆法则。但这并不意味着衰退即将到来，因为本轮失业率上升的主要原因是移民流入增加劳动力供应，而就业人数仍在稳定增长，企业裁员水平尚未显著提高。本月的新增失业 人口的重要来源是临时裁员人数的增加，可能受飓风等极端天气影响。基 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021202220232024 当周初次申请失业金人数(左轴) 持续领取失业金人数(右轴) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 于历史经验的萨姆法则可能因为劳动力市场被疫情结构性影响而失去预测准确性。7月劳动参与率小幅攀升0.1%至62.7%，其中25-54岁的主力就业人群参与率提高0.3个百分点至84%，创2000年以来最高。 我们维持美联储9月开始降息、明年末之前降息150个基点的预测。展望 下半年，由于通胀下降快于还未调整的名义利率，实际利率将升至高位，政策紧缩效应将进一步显现。我们维持9月首次降息、12月再次降息、全年降息50个基点和明年进一步降息100个基点的预测。由于家庭财务压力导致消费放缓，美国GDP增速可能从去年的2.5%降至今年的2.2%和明年的1.8%。 资料来源：Wind,招银国际环球市场 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报 图1:劳动力人数和非农就业人数 (百万人) 175 170 165 160 155 150 145 140 135 130 20172018201920202021202220232024 劳动力人数劳动力人数疫前趋势 非农就业人数非农就业人数疫前趋势 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图2:失业率和青少年失业率 (%)15 13 11 9 7 5 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 3 失业率(左轴)青少年失业率(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 (%)35 30 25 20 15 10 5 图3:不变价消费支出 (万亿美元) 16 15 14 13 12 图4:不变价消费支出分项复苏趋势 (疫情前趋势=100) 120 110 100 90 80 70 60 2020 2021 2022 2023 2024 50 11 20172018201920202021202220232024 商品家庭服务家庭服务交通运输 不变价个人消费疫前趋势医疗护理娱乐餐饮住宿 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图5:主要行业非农就业人数复苏趋势 (疫情前趋势=100) 110 105 100 95 90 图6:各行业就业增速/GDP增速 (X) 5 4 3 2 1 0 (1) (2) (3) 运输仓储业金融保险建筑业 休闲、住宿餐饮 政府教育、卫生保健 制造业专业和商业服务 批发贸易信息业零售贸易公用事业 采掘业 (4) 2020 2021 2022 2023 2024 85 建筑业制造业运输仓储业 零售业专业和商业服务教育和保健服务 资料来源：Wind，招银国际环球市场 2015-20192020-2024 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图7:非农就业扩散指数与每周工作小时数 (%)(小时) 图8:主要行业职位空缺数 (百万人) 9036 80 7035 60 5035 4034 30 2034 10 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 033 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0.0 1个月后就业扩散指数(左轴)非农每周工作小时数(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 建筑制造业 专业和商业服务教育和医疗保健 休闲住宿政府 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图9:制造业与非制造业就业指数 (指数，3个月移动平均) 60 55 50 45 40 2015 2016 2017 2018 2019 2020 35 图10:职位空缺数/失业人数与薪资增速 2.5 (X)同比(%)7 2.06 5 1.5 4 1.0 3 0.52 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0.01 2021 2022 2023 2024 ISM制造业就业指数ISM非制造业就业指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 职位空缺数/失业人数(左轴)薪资增长(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图11:美国家庭收入增速 同比(%)同比(%) 图12:美国家庭财富与偿债负担率 (万亿美元) (%) 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 200 150 100 50 0 (50) (100) 18014 160 13 140 12012 100 11 80 6010 40 9 20 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 08 2019 2020 2021 2022 2023 2024 可支配收入(左轴)雇员报酬(左轴) 财产与其他收入(左轴)转移支付收入(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 家庭财富(左轴)家庭偿债负担率(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图13:美国家庭储蓄率 (%) 图14:美国企业利润增速与占GDP比 (%)(%) 356014 5013 3040 253012 202011 1010 1509 10(10)8 (20) 5(30)7 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0(40)6 家庭储蓄率 资料来源：Wind，招银国际环球市场 企业利润增速(左轴)企业利润/GDP(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图15:主要固定投资增速 环比%)20 15 10 5 0 (5) (10) 2019 2020 2021 (15) 图16:美国劳动参与率 (%) 67 66 65 64 63 62 61 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 60 (%) 41 41 40 40 39 39 38 38 37 2022 2023 2024 非住宅建设设备知识产权住宅 资料来源：Wind，招银国际环球市场 劳动参与率(左轴)55岁及以上(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图17:美国新增人数 (百万人) 4 3 2 1 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 图18:美国银行业信贷增速 同比(%)30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 2014 2015 2016 2017 201