光大证券农林牧渔行业周报（20240729-20240804）：猪价乘浪起舞

2024年8月4日 行业研究 猪价乘浪起舞 ——光大证券农林牧渔行业周报（20240729-20240804） 要点 本周猪价维持强势表现。根据博亚和讯，8月2日生猪价格19.9元/kg，周环比上涨3.75%，15kg仔猪价格38.27元/kg，周环比上涨0.63%。根据涌益咨询，本周出栏均重为125.46kg，周环比上涨0.06%。屠宰场冻品库容率为14.17%，周环比下降0.09pct。本周猪价震荡上涨，供给端偏紧，尤其南方大猪猪源紧张，标肥价差走扩，提振养殖端压栏及二育入场的积极性，助推猪价再次上行。 猪价季节性高点将至。（1）产能周期演绎顺畅，供给缩量持续兑现。从存量角度来看，23年10月以后能繁母猪的加速去化，按照10个月的生产周期传导， 直接对应着24年8月以后的商品猪出栏缩量。从边际角度来看，不考虑育肥 存活率大幅波动的情况下，新生仔猪直接对应着6个月以后的商品猪出栏情 况，新生仔猪从23年9月后一直下滑到24年2月，按照6个月出栏来看，猪 价在今年8月有望形成本轮周期的第一个高点。（2）猪价季节性高点的规 律：1）暑期是下半年消费回升的起点。回顾2010-2024年猪价可以发现，每 年猪价在5月会到达季节性低点，而6月以后随着需求转强，猪价会逐级上 行，年内猪价最高点出现在11月，核心原因在于11月以后入冬，居民习惯性增加猪肉消费，且该时点往往对应着冬季腌腊的集中备货。而作为下半年消费 回升的起点，7、8月市场需求也往往呈现出较为明显的边际改善。2）库存参与带动猪价高点前置。把猪价观测范围缩小到非洲猪瘟影响后的2020-2024 年，8月则成为了年内猪价最高点，主要由于非瘟后养殖端库存行为愈发灵 活，基于对9、10月中秋和国庆节消费的乐观预期，养殖端倾向于在8月进行集中的库存储备，造成了短时间的供需错配以及猪价上涨。（3）库存低位，补库助推猪价上行。均重方面，今年3月以后出栏均重整体在124-126公斤范围 内小幅波动，但期间趋势性的变化依然反映了行业库存节奏的调整。7月均重连降4周后，近期再次出现了缓步回升，去库存对猪价的压制告一段落。冻品库存方面，截至本周，冻品库容率已降至14.17%，接近年内低点，库存端对猪价托举能力可观。 投资建议：（1）生猪养殖板块，供给收缩持续兑现，且近期补库行为再次助推猪价上行，基本面迎来好转。当前板块经历回调后，市场极度悲观，安全放首位，不再考虑周期盈利。我们认为当前预期已经极度悲观，向下空间有限，且板块有较强现实盈利作为支撑，8月肥猪供给收缩和旺季共振推升下，板块估 值有望继续修复，依然看好生猪养殖板块。重点推荐出栏兑现度高，成本改善明显的优质企业牧原股份、温氏股份、神农集团。（2）后周期板块，猪价反转将提振饲料、动保需求，估值修复板块将开启上行。（3）白羽肉鸡板块，三季度将进入白鸡年内消费高峰，鸡价上涨有望继续催动板块活跃表现，重点推荐上游种鸡龙头益生股份以及肉禽产业链一体化龙头圣农发展。（4）种植链，根据气象监测机构预测，今年很可能是厄尔尼诺转拉尼娜的极端天气事件交界 年，建议重视气候变化对种植业生产影响。 风险分析：畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。 农林牧渔 买入（维持） 作者分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 联系人：于明正 021-52523871 yumingzheng@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 1% -8% -17% -26% 08/2311/2301/2405/24 农林牧渔沪深300 资料来源：Wind 相关研报生猪供给缺口扩大，养殖利润已入佳境——光大证券农林牧渔行业周报（20240722-20240728）（2024-07-29） 畜禽价格旺季上涨，关注粮食安全——光大证券农林牧渔行业周报（20240715-20240721） （2024-07-22） 6月猪企销售月报解读——光大证券农林牧渔行业周报（20240708-20240714）（2024-07- 14） 目录 1、猪价季节性高点将至4 2、本周行情回顾7 2.1行业表现7 2.2个股表现7 3、重点数据追踪8 3.1生猪——季节性高点将至9 3.2白羽肉鸡——旺季将至10 3.3黄羽肉鸡——景气回升11 3.4饲料板块11 3.5农产品13 4、投资建议13 5、风险分析14 图目录 图1：能繁母猪存栏量（万头）4 图2：新生仔猪量（万头）4 图3：2010-2024年生猪价格季节性规律（元/公斤）4 图4：2020-2024年生猪价格季节性规律（元/公斤）4 图5：175公斤肥猪与标猪价差（元/公斤）5 图6：200公斤肥猪与标猪价差（元/公斤）5 图7：涌益商品猪出栏均重（公斤）5 图8：涌益冻品库存率6 图9：本周指数涨跌幅（%）7 图10：本周农林牧渔子板块涨跌幅（%）7 图11：生猪价格（元/公斤）9 图12：商品猪出栏均重（公斤）9 图13：全国生猪屠宰冻品库存率（%）9 图14：我国猪肉月度进口量（万吨）9 图15：鸡苗价格（元/羽）10 图16：白羽肉鸡价格（元/公斤）10 图17：白羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）10 图18：白羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）10 图19：黄羽肉鸡价格（元/斤）11 图20：黄羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）11 图21：黄羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）11 图22：畜禽饲料价格（元/公斤）12 图23：玉米、豆粕、小麦现货价（元/吨）12 图24：玉米、大豆进口价（元/吨）12 图25：1999-2024年月度大豆进口量变化（万吨）12 图26：全球玉米库存（百万吨）与库销比（%）12 图27：全球大豆库存（百万吨）与库销比（%）12 图28：国内白糖（元/吨）与国际原糖价格（美分/磅）13 图29：国内棉花现货价格（元/吨）13 图30：金针菇价格（元/公斤）13 图31：天然橡胶价格（元/吨）13 表目录 表1：本周农林牧渔板块涨幅和跌幅前10的公司排名7 表2：重要行业数据一览8 1、猪价季节性高点将至 产能周期演绎顺畅，供给缩量持续兑现。（1）从存量角度来看，23年10月以后能繁母猪的加速去化，按照10个月的生产周期传导，直接对应着24年8月以后的商品猪出栏缩量。（2）从边际角度来看，不考虑育肥存活率大幅波动的情况下，新生仔猪直接对应着6个月以后的商品猪出栏情况，新生仔猪从23 年9月后一直下滑到24年2月，按照6个月出栏来看，猪价在今年8月有望形成本轮周期的第一个高点。 图1：能繁母猪存栏量（万头）图2：新生仔猪量（万头） 4,400.0 4,300.0 4,200.0 4,100.0 4,000.0 3,900.0 3,800.0 3,700.0 全国能繁母猪存栏量（万头）能繁母猪月度环比 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 -2.0% 275.0 270.0 265.0 260.0 255.0 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年… 2023年… 2023年… 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 250.0 资料来源：同花顺ifind，农业农村部，光大证券研究所，数据时间为2023-01至2024- 06 资料来源：畜牧业协会，光大证券研究所，数据时间为2023-01至2024-05 猪价季节性高点的规律：（1）暑期是下半年消费回升的起点。回顾2010- 2024年猪价可以发现，每年猪价在5月会到达季节性低点，而6月以后随着需 求转强，猪价会逐级上行，年内猪价最高点出现在11月，核心原因在于11月以后入冬，居民习惯性增加猪肉消费，且该时点往往对应着冬季腌腊的集中备货。而作为下半年消费回升的起点，7、8月市场需求也往往呈现出较为明显的 边际改善。（2）库存参与带动猪价高点前置。把猪价观测范围缩小到非洲猪瘟 影响后的2020-2024年，8月则成为了年内猪价最高点，主要由于非瘟后养殖 端库存行为愈发灵活，基于对9、10月中秋和国庆节消费的乐观预期，养殖端倾向于在8月进行集中的库存储备，造成了短时间的供需错配以及猪价上涨。 图3：2010-2024年生猪价格季节性规律（元/公斤）图4：2020-2024年生猪价格季节性规律（元/公斤） 19.5 19 18.5 18 17.5 17 16.5 16 15.5 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 24 23 22 21 20 19 18 17 16 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：同花顺ifind，农业农村部，光大证券研究所，注：采用2010-01至2024-06 各月农业农村部生猪价格均值，得到近15年猪价的季节性规律 资料来源：同花顺ifind，农业农村部，光大证券研究所，注：采用2020-01至2024-06 各月农业农村部生猪价格均值，得到近5年猪价的季节性规律 肥标猪价差走扩，补库存意愿强化。对比2021-2024年175公斤/200公斤大肥猪与标猪的单位价差，可以发现标肥猪之间的价差存在一定的季节性规律。 一般在3月到8月之间，肥猪和标猪间的价差会逐步回落，直至标猪单价超过 肥猪，而8月以后由于消费习惯等影响，肥猪价格又会逐步走强。从今年的标肥价差来看，肥猪价格长期坚挺，仅出现了一周的肥标价差倒挂。7月中下旬开始肥标猪价差大幅走扩，肥猪盈利水平较好的情况下，养殖端采取压栏、二育等补库存行为的意愿明显提升。 图5：175公斤肥猪与标猪价差（元/公斤）图6：200公斤肥猪与标猪价差（元/公斤） 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 2021年2022年2023年2024年 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021年 2022年 2023年 2024年 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.213579111315171921232527293133353739414345474951周 -0.4 -0.6 -0.8 -1 -1.2 周 资料来源：涌益咨询，光大证券研究所，注：标猪一般指出栏体重在100-125公斤的生猪 资料来源：涌益咨询，光大证券研究所，注：标猪一般指出栏体重在100-125公斤的生猪 图7：涌益商品猪出栏均重（公斤） 库存低位，补库助推猪价上行。均重方面，今年3月以后出栏均重整体在124- 126公斤范围内小幅波动，但期间趋势性的变化依然反映了行业库存节奏的调 整。7月均重连降4周后，近期再次出现了缓步回升，去库存对猪价的压制告一段落。冻品库存方面，截至本周，冻品库容率已降至14.17%，接近年内低点，库存端对猪价托举能力可观。 2024年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2019-2024均值 周 140 138 136 134 132 130 128 126 124 122 120 118 116 114 112 110 108 106 104 102 100 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647