超长债收益率创历史新低

证券研究报告|2024年08月04日 超长债周报 超长债收益率创历史新低 核心观点固定收益周报 超长债复盘：上周美联储降息预期快速升温，我国公布的7月财新PMI回落至荣枯线以下，债市继续大涨，超长债暴涨。成交方面，上周超长债交投活跃度快速上升，总体成交非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差收窄，品种利差走阔。 超长债投资展望： 30年国债：截至8月2日，30年国债和10年国债利差为22BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升，预计下半年经济增速企稳回升可期。近期债市收益率快速下行，中长期利率创历史新低，投资者情绪高涨。当前30年国债期 限利差较低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至8月2日，20年国开债和20年国债利差为4BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升，预计下半年经济增速企稳回升可期。近期债市收益率快速下行，中长期利率创历史新低，投资者情绪高涨。当前20年国 开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：上周超长债发行量小幅下降。和上上周相比，超长债总发行量小幅下降。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅上升。 收益率：上周美联储降息预期快速升温，我国公布的7月财新PMI回落至荣枯线以下，债市继续大涨，超长债暴涨。 利差分析：上周超长债期限利差收窄，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平极低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数246.8 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.12 企业/公司/转债规模(千亿)68.2/26.2/7.9 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-8月迎来新增专项债发行高峰》——2024-07-31 《资管机构产品配置观察（第51期）（20240722-20240728）- 理财规模稳中有升》——2024-07-31 《超长债周报-降息“组合拳”，超长债暴涨》——2024-07-29 《转债市场周报-转债市场现情绪回暖迹象》——2024-07-28 《政府债务周度观察-新增专项债发行提速》——2024-07-24 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 本周待发6 二级市场7 成交量7 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额8 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比8 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债23（230023.IB）走势9 图14：30年国债活跃券23国债23（019726.SH）价格走势9 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势10 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2409走势11 表1：本周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 上周美联储降息预期快速升温，我国公布的7月财新PMI回落至荣枯线以下，债市继续大涨，超长债暴涨。成交方面，上周超长债交投活跃度快速上升，总体成交非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差收窄，品种利差走阔。 超长债投资展望 30年国债：截至8月2日，30年国债和10年国债利差为22BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升，预计下半年经济增速企稳回升可期。近期债市收益率快速下行，中长期利率创历史新低，投资者情绪高涨。当前30年国债期限利差较低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至8月2日，20年国开债和20年国债利差为4BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升，预计下半年经济增速企稳回升可期。近期债市收益率快速下行，中长期利率创历史新低，投资者情绪高涨。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过15万亿。截至7月31日，剩余期限超过14年的超长债共 159,570亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的11.9%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债44,723亿，占比28.0%；地方政府债99,747亿，占比62.5%；政策性金融债4,887亿，占比3.1%；政府机构债券3,850亿，占比2.4%；商业银行次级债3,925亿，占比2.5%；公司债514亿，占比0.3%；企业债143亿，占比0.1%，中票1,745亿，占比1.1%，私募债23亿，占比0.0%，定向工具14亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共46,116亿，占比 28.9%；18年-25年（包括）共34,270亿，占比21.5%；25年-35年（包括）共 66,920亿，占比41.9%；35年以上共12,265亿，占比7.7%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年7月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年7月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 上周超长债发行量小幅下降。上周（2024.7.29-2024.8.2）共发行超长债782亿元。和上上周相比，超长债总发行量小幅下降。 分品种来看，国债440亿，地方政府债142亿，政策性银行债20亿，政府支持机 构债0亿，中期票据85亿，公司债15亿，私募公司债0亿，定向工具0亿，企 业债20亿，银行次级债券60亿。 分期限来看，发行期限15年的147亿，20年的108亿，30年的527亿，50年的 0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 本周待发 本周已公布的超长债发行计划共1,451亿，具体信息见表1。品种来看，超长国债350亿，超长地方政府债1,086亿，一般中期票据15亿。 表1：本周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行发行期主体评级债券评级利率类型债券类型 规模(亿)限(年) Z24080237.IB24江西债专项(三十一期)IB江西省人民政府2024/8/932.130AAA固定利率地方政府债Z24080234.IB24江西债专项(三十期)IB江西省人民政府2024/8/92.520AAA固定利率地方政府债2400003X.IB24特别国债03(续发)中华人民共和国财政部2024/8/9350.050固定利率国债Z24080210.IB24湖北债专项(二十八期)IB湖北省人民政府2024/8/815.730AAA固定利率地方政府债Z24080207.IB24湖北债专项(二十七期)IB湖北省人民政府2024/8/820.220AAA固定利率地方政府债Z24080204.IB24湖北债专项(二十六期)IB湖北省人民政府2024/8/81.715AAA固定利率地方政府债Z24080176.IB24新疆债专项(二十七期)IB新疆维吾尔自治区人民政府2024/8/83.520AAA固定利率地方政府债Z24080173.IB24新疆债专项(二十六期)IB新疆维吾尔自治区人民政府2024/8/81.215AAA固定利率地方政府债Z24080158.IB24重庆债专项(十四期)IB重庆市人民政府2024/8/8110.830AAA固定利率地方政府债Z24080155.IB24重庆债专项(十三期)IB重庆市人民政府2024/8/838.820AAA固定利率地方政府债Z24080152.IB24重庆债专项(十二期)IB重庆市人民政府2024/8/851.415AAA固定利率地方政府债 Z24073134.IB 24海南债再融资专项(九 期)IB海南省人民政府2024/8/812.230AAA固定利率地方政府债 2405657.IB24安徽债61安徽省人民政府2024/8/821.330AAA固定利率地方政府债 2405656.IB24安徽债60安徽省人民政府2024/8/820.120AAA固定利率地方政府债 2405655.IB24安徽债59安徽省人民政府2024/8/821.115AAA固定利率地方政府债 2405653.IB24安徽债57安徽省人民政府2024/8/84.430AAA固定利率地方政府债 2405652.IB24安徽债56安徽省人民政府2024/8/83.020AAA固定利率地方政府债 2405651.IB24安徽债55安徽省人民政府2024/8/81.515AAA固定利率地方政府债 2405647.IB24安徽债51安徽省人民政府2024/8/889.115AAA固定利率地方政府债 2405666.IB24福建债26福建省人民政府2024/8/6189.120AAA固定利率地方政府债 2405665.IB24福建债25福建省人民政府2024/8/6106.715AAA固定利率地方政府债 2405662.IB24福建债22福建省人民政府2024/8/622.515AAA固定利率地方政府债 231917.IB24广东64广东省人民政府2024/8/626.630AAA固定利率地方政府债 231916.IB24广东63广东省人民政府2024/8/628.220AAA固定利率地方政府债 231915.IB24广东62广东省人民政府2024/8/629.115AAA固定利率地方政府债 198541.IB24湖南债27湖南省人民政府2024/8/676.730AAA固定利率地方政府债 198540.IB24湖南债26湖南省人民政府2024/8/673.920AAA固定利率地方政府债 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 上周超长债交投非常活跃。上周超长债成交额11,522亿，占全部债券成交额比重为12.7%。分品种来看，超长期国债成交额9,989亿，占全部国债成交额比重为36.0%；超长期地方债成交额1,023亿，占全部地方债成交额比重为16.8%；超长期政金债成交额182亿，占全部政金债成交额比重为0.7%；超长期政府机构债成交额1亿，占全部政府机构债成交额比重为8.4%。 上周超长债交投活跃度大幅上升。和上上周相比，超长债成交额增加1,857亿，占比增加2.7%；其中，超长国债成交额增加