铝月报：运行产能持续抬升 铝价弱势震荡

期货研究报告|铝月报2024-08-04 运行产能持续抬升铝价弱势震荡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 电解铝： 供应方面，四川地区有释放复产产能的计划，预计电解铝行业运行产能将继续小幅抬升，关注复产节奏。需求方面，受高温天气和传统消费淡季等因素影响，下游加工企业订单偏弱，开工表现或持续疲软，但随着铝价的回落，下游加工企业对铝锭的需求或将稍有好转。成本方面，主要由于原材料石油焦和煤沥青价格处于下行通道，预计预焙阳极价格或承压，而目前氧化铝现货价格以及期货价格差距较大，后续氧化铝现货价格或跟跌，因此国内电解铝行业成本或减少。 宏观方面，7月美联储议息会议保持利率不变，并对声明进行了拟合近期降息呼声的修改，但仍保留“在对通胀有更大信心之前不会降息”的措辞。鲍威尔表示本次会议对降息进行了深度讨论，数据符合要求的情况下最快9月降息，其还弱化通胀对决策的影 响并增加对就业市场走弱的关注。在9月降息政策落地之前，仍需关注非农和通胀等多项数据情况，或对市场情绪及有色金属走势产生即时影响。 综合来看，电解铝运行产能稳定提升而受传统消费淡季影响，需求或继续保持冷清，叠加成本支撑减弱，预计8月沪铝价格震荡运行，价格区间或为18500-19500元/吨。 氧化铝： 供应方面，考虑到近期氧化铝企业理论利润在1000元/吨左右，受高利润推动，预计氧 化铝企业积极推进复产以及新投产进度。因此8月氧化铝市场供应或仍以增加为主。需求方面，四川地区电解铝企业有继续释放复产产能的计划，预计电解铝行业开工提升。成本方面，矿端供应偏紧局面以及氧化铝企业对于矿石的高需求将继续支撑矿价高位运行。液碱市场整体预计表现供过于求，价格或偏弱；动力市场采购需求释放有限，价格或下行。预计8月氧化铝行业成本或小幅下行，但受矿石价格支撑，跌幅有限。 整体来看，供需双增的市场格局下，8月氧化铝期货价格或震荡，运行区间在3500- 3800元/吨。 ■2024年7月铝产业链各环节情况梳理 矿石端：7月间，晋豫铝土矿仍未听闻更进一步的复产消息。贵州地区受督察工作影响，铝土矿市场现货供应稍显偏紧；广西地区铝土矿市场持稳运行为主。进口铝土矿仍维持长单供应为主，散货供应极为有限。 原料端：进入7月，全国氧化铝周度开工率在84%左右，近期山西、广西以及内蒙地 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 区部分企业复产后产能运行稳定，随着复产产能逐步放量，国内氧化铝供应短期亦趋于稳定。此外，内蒙某氧化铝厂计划于8月中旬投产剩下的50万吨产能。 冶炼端：7月间，国内电解铝运行产能维持抬升，主因内蒙华云3期项目陆续通电达产，四川地区之前技改的项目也将逐步复产起槽，预计7月份产量或达368万吨左右。 成本端：从电解铝理论成本波动情况来看，7月间国内电解铝完全即时成本约为17900 元/吨，但随着国内铝现货价格持续下跌，国内电解铝平均盈利自月初的2200元/吨下 滑至约1100元/吨，盈利空间收窄。 消费端：7月间，受传统消费淡季等因素影响，国内铝加工行业开工率维持弱势为主，其中部分工业材企业因铝价连续回撤，终端下单意愿有所好转，但建材方面暂无订单增量；铝板带箔终端提货积极性较差，行业开工意愿下降；线缆整体开工持稳为主。 库存端：截至2024年7月29日，SMM统计电解铝锭社会总库存80.1万吨，国内可 流通电解铝库存67.5万吨，较上月底增加3.8万吨，同比去年同期仍高�26.0万吨，铝锭社会库存处于近三年历史同期高位。截止7月31日，LME铝库存自上月底的 102.69万吨下降至93.31万吨。 ■策略 铝：单边：中性 电解铝运行产能稳定提升而受传统消费淡季影响，需求或继续保持冷清，叠加成本支撑减弱，预计8月沪铝价格震荡运行，价格区间或为18500-19500元/吨，建议沿 19500元/吨一线逢高卖�套保，沿18500元/吨一线逢低买入套保。氧化铝：单边：中性 供需双增的市场格局下，8月氧化铝期货价格或震荡，运行区间在3500-3800元/吨，建议沿3800元/吨一线逢高卖�套保，沿3500元/吨一线逢低买入套保。 ■风险 1、供应超预期增长 2、需求复苏不及预期 3、海外流动性收紧 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 7月铝价综述6 电解铝市场回顾6 氧化铝市场回顾6 8月铝价展望6 电解铝市场展望6 氧化铝展望7 铝土矿8 国产铝土矿供应紧张8 进口铝土矿量环比下滑9 氧化铝10 氧化铝供需双增10 成本小幅增加11 电解铝13 国内电解铝供应小幅增加13 电解铝利润空间压缩13 铝锭进口量环比减少13 海外铝厂大规模复产动力不足14 初级加工端15 铝材出口依旧表现较好15 终端用铝18 地产建筑：地产政策利好缓冲需求担忧18 汽车：汽车市场供需两旺18 新能源：光伏用铝持续向好19 库存21 国内社会库存处于历史同期高位21 LME库存去化21 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨7 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨7 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨8 图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨8 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨8 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨8 图7:进口铝矿CIF丨单位：美元/吨10 图8:国产高品位铝土矿价格丨单位：元/吨10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/23 图9:国产铝矿产量丨单位：万吨10 图10:铝土矿进口量丨单位：万吨10 图11:氧化铝成本构成丨单位：%12 图12:氧化铝日度成本丨单位：元/吨12 图13:氧化铝南北价差丨单位：元/吨12 图14:氧化铝月度产量丨单位：万吨12 图15:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨12 图16:氧化铝�口情况丨单位：万吨12 图17:电解铝月度产量丨单位：万吨14 图18:电解铝利润丨单位：元/吨14 图19:电解铝进�口丨单位：万吨14 图20:电解铝生产成本丨单位：%14 图21:全球铝企成本曲线图15 图22:全球电解铝产量分布丨单位：%15 图23:欧洲电解铝产量分布丨单位：%15 图24:建筑型材开工率图丨单位：%16 图25:工业型材开工率图丨单位：%16 26:铝型材开工率图丨单位：%16 图27:铝线缆开工率图丨单位：%16 图28:铝板带开工率图丨单位：%17 图29:铝箔开工率图丨单位：%17 图30:原生铝合金开工率丨单位：%17 图31:再生铝合金开工率丨单位：%17 图32:铝材�口季节性图丨单位：万吨17 图33:铝材开工率图丨单位：%17 图34:房地产开发投资累计同比丨单位：%19 图35:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%19 图36:房地产施工面积累计同比丨单位：%20 图37:房地产竣工面积累计同比丨单位：%20 图38:电冰箱产量当月同比丨单位：%20 图39:洗衣机产量当月同比丨单位：%20 图40:空调产量当月同比丨单位：%20 图41:汽车产量当月同比丨单位：%20 图42:国内铝锭库存丨单位：万吨21 图43:LME铝季节性库存丨单位：万吨21 图44:上海保税区库存丨单位：万吨22 图45:上海交易所库存丨单位：万吨22 表1:2024年在建和拟建国产铝土矿新项目丨单位：万吨/年9 表2:2024年下半年-2025年一季度氧化铝新投产能表丨单位：万吨/年11 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/23 表3:2024年国内铝冶炼企业新增项目丨单位：万吨13 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明5/23 7月铝价综述 电解铝市场回顾 7月间，电解铝价格整体走势偏弱。自月初的20425元/吨逐步下行至19135元/吨一线， 期间最低触及18785元/吨。供应方面，目前国内电解铝运行产能在4337万吨左右，主因月内云南剩余部分产能全面投产，前期停产产能已全面恢复，且近期四川地区少量启槽复产，随着当地企业升级改造的完成，叠加丰水期电力供应充足，省内待复产产能复产量增加，预计后续国内电解铝运行产能维持小幅抬升。需求方面，受传统消费淡季等因素影响，国内铝加工行业开工率维持弱势，虽然随着铝价持续回落，光伏等终端下单意愿增强，部分工业材企业开工有所好转，但板带等企业新增订单较少，开工表现整体维持疲软。 宏观方面，海外方面，在6月美国通胀和就业数据走弱背景下，市场继续交易海外衰退预期。国内方面，近期央行下调一年期和五年期贷款市场报价利率，随后多家银行宣布下调存款利率，上海、北京地区部分银行开始下调房贷利率。另外，国家发改 委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，安排 3000亿元左右超长期特别国债资金进行支持，关注后续政策对消费的刺激力度。 氧化铝市场回顾 7月间，国内氧化铝期现货价格整体回落，自月初的3835元/吨最低下探至3518元/吨一线，主要受到市场情绪变动、铝产业链终端需求走低和氧化铝厂的逐步复产等因素影响。 基本面来看，氧化铝市场依旧呈现供需双增局面。供应方面，由于氧化铝现货价格基本维持高位，氧化铝企业利润充裕，因此企业稳产、提产意愿较高，企业积极推进复产及新投产进程，氧化铝市场开工较前期提升。需求方面，随着云南地区电解铝企业前期受限电影响的产能全部释放完毕以及四川地区开始启槽复产，对氧化铝需求稳中向好。 8月铝价展望 电解铝市场展望 供应方面，四川地区有释放复产产能的计划，预计电解铝行业运行产能将继续小幅抬升，关注复产节奏。需求方面，受高温天气和传统消费淡季等因素影响，下游加工企业订单偏弱，开工表现或持续疲软，但随着铝价的回落，下游加工企业对铝锭的需求 或将稍有好转。成本方面，主要由于原材料石油焦和煤沥青价格处于下行通道，预计预焙阳极价格或承压，而目前氧化铝现货价格以及期货价格差距较大，后续氧化铝现货价格或跟跌，因此国内电解铝行业成本或减少。 宏观方面，7月美联储议息会议保持利率不变，并对声明进行了拟合近期降息呼声的修改，但仍保留“在对通胀有更大信心之前不会降息”的措辞。鲍威尔表示本次会议对降息进行了深度讨论，数据符合要求的情况下最快9月降息，其还弱化通胀对决策的影 响并增加对就业市场走弱的关注。在9月降息政策落地之前，仍需关注非农和通胀等多项数据情况，或对市场情绪及有色金属走势产生即时影响。 综合来看，电解铝运行产能稳定提升而受传统消费淡季影响，需求或继续保持冷清，叠加成本支撑减弱，预计8月沪铝价格震荡运行，价格区间或为18500-19500元/吨。 氧化铝展望 供应方面，考虑到近期氧化铝企业理论利润在1000元/吨左右，受高利润推动，预计氧 化铝企业积极推进复产以及新投产进度。因此8月氧化铝市场供应或仍以增加为主。需求方面，四川地区电解铝企业有继续释放复产产能的计划，预计电解铝行业开工提升。成本方面，矿端供应偏紧局面以及氧化铝企业对于矿石的高需求将继续支撑矿价高位运行。液碱市场整体预计表现供过于求，价格或偏弱；动力市场采购需求释放有限，价格或下行。预计8月氧化铝行业成本或小幅下行，但受矿石价格支撑，跌幅有限。 整体来看，供需双增的市场格局下，8月氧化铝期货价格或震荡，运行区间在3500- 3800元/吨。 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 15