铝月报：运行产能增量有限 低库存支撑铝价

期货研究报告|铝月报2023-10-08 运行产能增量有限低库存支撑铝价 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝： 国内方面，云南地区电解铝企业基本已完成复产及产能转移，产量将逐步释放，10月间内蒙古地区或将投放未完成的20万吨新投产能，预计电解铝开工将上涨，加之进口 铝锭的流入，供应端压力仍存。成本方面，预计10月电解铝平均成本或在15900- 16100元/吨之间波动。需求方面，随着国内政策的逐步落地，铝初级端开工或将回升。外需方面，在海外需求走弱和订单不足的压力下，预计铝材�口量难有显著增量，可能将继续承压。 海外方面，考虑到电解铝生产工艺的特殊性，且随着四季度采暖季的到来，能源价格或有所回升，铝厂短时复产概率不大，仍需关注后续海外生产变化以及能源价格情况。而受宏观经济压力等因素影响，海外需求较为疲软。 综合来看，虽然电解铝供应端压力仍存，但低库存对铝价支撑较为明显，加之在国内政策的支持下，下游需求或有所恢复，10月间预计沪铝主力合约在19000-21000元/吨之间波动，基本面上关注铝锭库存变动及各地电力供应对生产的干扰情况，宏观方面重点关注国内政策真实落地情况、后期消费补库的可能性及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议可沿19000元/吨一线逢低买入套保为主。 氧化铝： 供应方面，此前检修的部分氧化铝企业基本将于10月恢复至正常生产状态，叠加山西地区部分氧化铝企业扩产、复产计划的执行，若进展顺利，氧化铝供应将小幅增加，仍需关注矿石供应问题对氧化铝生产的影响。需求方面，云南电解铝企业复产及置换产能已释放完毕，内蒙古地区或将投放未完成的20万吨新投产能，电解铝开工将上涨，但整体预计对氧化铝的需求增量有限；成本方面，矿石市场价位维持高位，液碱市场采购氛围好转，港口动力煤市场供应相对有限，预计10月氧化铝成本重心小幅上移。 综合来看，氧化铝市场需求增量有限而后续供应或小幅增加，基本面对价格的利好作用将较前期减弱。预计10月间氧化铝主力合约价格在2900-3150元/吨之间区间波动， 建议沿3150元/吨一线逢高卖�套保，沿2900元/吨一线逢低买入套保操作为主。 ■2023年9月铝产业链各环节情况梳理 矿石端：北方晋豫两地矿山开工维持低位，其中河南三门峡地区铝土矿矿山仍处于停产状态，山西地区受打击非法开采矿产资源专项行动的影响，矿山�矿量减少，而贵 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 州部分露天铝土矿矿山也在整改，矿山具体复产时间未知，导致国产矿的紧张程度加剧。 原料端：氧化铝企业减产与复产并存，供应整体小幅下降。增产主要集中在山西地区部分产能投产、河南地区个别氧化铝企业阶段性开启焙烧以及广西地区前期减产的部分产能进入复产状态。但受矿石供应及设备问题等因素影响，山西、广西、贵州地区部分氧化铝企业生产受限，且河南三门峡地区部分氧化铝厂受矿石供应紧缺影响仍减产运行。 冶炼端：9月份国内供应端增速收窄，受利润驱使国内电解铝企业基本维持较高的开工率，云南及四川地区部分复产及产能转移进程逐步推进，国内电解运行总产能小幅增长至4290万吨左右。 成本端：据SMM测算全国电解铝平均生产成本在15930-15980元/吨左右，其中成本端氧化铝价格上涨，预焙阳极价格持稳，电价基本无变动，整体成本较上月变化不大。而随着铝价的重心抬升，电解铝生产利润在3200-3700元/吨之间波动，冶炼厂生产积极性较好。 消费端：虽然政策对地产等终端行业的支持和刺激不断，但下游受高铝价等因素影 响，备货情绪一般，整体以刚需采购为主。铝下游行业龙头企业平均开工率在63.5%，其中铝型材龙头企业开工率由上月底的67.3%回落至60%，高铝价导致下游接货情绪偏弱，铝板带平均开工率基本持平在76%，铝箔平均开工率持平在79%左右，铝线缆平均开工率较上月底的60%左右回升至62%。 库存端：截止2023年9月30日，SMM统计国内电解铝锭社会库存49.6万吨，较8月 底的49.3万吨增加0.3万吨，国内铝锭库存基本维持周末累库，周中小幅去库的节 奏。截止9月30日，LME铝库存48.61万吨，较8月底的51.58万吨减少了2.97万吨 ■策略 铝：单边：谨慎偏多 供应端压力仍存，但低库存对铝价支撑较为明显，加之在国内政策的支持下，下游需求或有所恢复，10月间预计沪铝主力合约在19000-21000元/吨之间波动，建议可沿19000元/吨一线逢低买入套保为主。 氧化铝：单边：中性 氧化铝市场需求增量有限而后续供应或小幅增加，基本面对价格的利好作用将较前期减弱。预计10月间氧化铝主力合约价格在2900-3150元/吨之间区间波动，建议沿 3150元/吨一线逢高卖�套保，沿2900元/吨一线逢低买入套保操作为主。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■风险 1、供应大量释放 2、国内政策落地情况不及预期 3、海外流动性收紧 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 9月铝价综述7 电解铝市场回顾7 氧化铝市场回顾7 10月铝市展望8 电解铝市场展望8 氧化铝市场展望9 铝土矿9 铝土矿价格维持高位9 进口矿需求向好9 氧化铝10 氧化铝局部地区供应受限10 主要出口至俄罗斯12 电解铝13 关注西南地区降水情况13 铝锭进口量抬升15 电解铝成本相对稳定15 海外铝厂大规模复产动力不足16 初级加工端17 铝材出口量维持低位19 终端用铝20 地产：房屋竣工数据较好20 交通运输：新能源汽车保持快速增长20 新能源：光伏用铝持续向好20 电力电网：预计特高压将进入开工高峰期21 库存23 国内社会库存维持低位23 LME库存维持低位23 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨7 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨7 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨8 图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨8 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨8 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨8 图7:进口铝矿CIF丨单位：美元/吨10 图8:国产铝土矿价格丨单位：元/吨10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/25 图9:国产铝矿月度产量丨单位：万吨10 图10:铝土矿进口量丨单位：吨10 图11:氧化铝成本构成丨单位：%11 图12:氧化铝日度成本丨单位：元/吨11 图13:氧化铝南北价差丨单位：元/吨11 图14:氧化铝月度产量丨单位：万吨11 图15:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨、美元/吨13 图16:氧化铝�口情况丨单位：万吨13 图17:2022年电解铝运行产能分布丨单位：%15 图18:云南电解铝未来产能规划丨单位：万吨15 图19:电解铝月度产量丨单位：万吨、%16 图20:电解铝利润丨单位：元/吨16 图21:电解铝进�口丨单位：吨16 图22:电解铝生产成本丨单位：%16 图23:全球铝企成本曲线图17 图24:全球电解铝产量分布丨单位：%17 图25:欧洲电解铝产量分布丨单位：%17 图26:建筑型材开工率图丨单位：/%18 图27:工业型材开工率图丨单位：%18 图28:铝型材开工率图丨单位：%18 图29:铝线缆开工率图丨单位：%18 图30:铝板带开工率图丨单位：%18 图31:铝箔开工率图丨单位：%18 图32:原生铝合金开工率丨单位：%19 图33:再生铝合金开工率丨单位：%19 图34:铝材�口季节性图丨单位：万吨19 图35:铝材开工率图丨单位：%19 图36:房地产开发投资累计同比丨单位：%21 图37:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%21 图38:房地产施工面积累计同比丨单位：%22 图39:房地产竣工面积累计同比丨单位：%22 图40:电冰箱产量当月同比丨单位：%22 图41:洗衣机产量当月同比丨单位：%22 图42:空调产量当月同比丨单位：%22 图43:汽车产量当月同比丨单位：%22 图44:国内铝锭库存丨单位：万吨23 图45:LME铝季节性库存丨单位：吨23 图46:上海保税区库存丨单位：吨24 图47:上海交易所库存丨单位：吨24 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明5/25 表1:国内氧化铝企业新建产能规划丨单位：万吨12 表2:2023年国内铝冶炼企业新增投产情况丨单位：万吨13 表3:2023年国内铝冶炼企业复产情况丨单位：万吨14 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明6/25 9月铝价综述 电解铝市场回顾 9月间，铝价偏强运行。沪铝主连价格在18960-19700元/吨之间波动，期间一度达到 19675元/吨的高点，虽然从基本面上来看月内四川及云南地区电解铝企业继续复产及新投产进程，供应量有所增加，而下游加工需求不及旺季预期，但受铝锭社会库存持续低位，国内汽车、地产政策的不断�台、市场信心提振等因素影响，铝价持续受到提振。LME铝价基本在2180-2260美元/吨之间波动，主要受到能源价格、经济形势及市场情绪等因素影响。 氧化铝市场回顾 9月间，国内氧化铝期货价格高位运行，月初受资金行为等因素影响一度达到3203元/吨的最高点。氧化铝现货价格重心持续抬升，市场维持供减需增格局。供应方面，9月间，氧化铝企业减产与复产并存，供应整体小幅下降。增产主要集中在山西地区部分产能投产、河南地区个别氧化铝企业阶段性开启焙烧以及广西地区前期减产的部分产能进入复产状态。但受矿石供应及设备问题等因素影响，山西、广西、贵州地区部分氧化铝企业生产受限，且河南三门峡地区部分氧化铝厂受矿石供应紧缺影响仍减产运行。需求方面，截止9月底云南电解铝企业复产及产能转移基本已经完成，带动西南地区氧化铝需求。 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨 LME铝升贴水（右轴）LMEM3收盘价（左轴）SMMA00铝升贴水（右轴）沪铝主力(左轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020/02/072021/02/072022/02/072023/02/07 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020/02/072021/02/072022/02/072023/02/07 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 400 200 0 -200 -400 -600 201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 SMM氧化铝指数-平均价澳洲氧化铝FOB-平均价 600 550 500 450 400 350