甲醇月报：港口MTO恢复，驱动边际改善

期货研究报告|甲醇月报2024-09-01 港口MTO恢复，驱动边际改善 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 逢低谨慎做多套保。港口方面，8月中下旬下游MTO天津渤化及南京诚志二期MTO复工提振港口甲醇需求，伊朗装置降负，基本面边际改善，预期港口累库周期结束；但8月伊朗装船量级仍高，8-9月到港压力仍大，8月底江苏港口库存再度回升，港口未能兑现去库周期。内地方面，煤头甲醇开工已上一个台阶，传统下游季节性淡季降负，但待发订单表现尚可，内地工厂库存有所回落，未延续快速累积。9-10月预期甲醇总库存逐步从累库周期转为季节性去库周期，但在进口维持高位背景下，预期去库速率有限，结合整体煤头甲醇生产利润仍偏高，建议月内寻找01合约价格低位试多。 核心观点 ■市场分析 港口方面。海外甲醇开工率高位回落，8月中旬新西兰梅赛尼斯停车至10月底，8月下旬伊朗ZPC降负及短停、busher、kimiya等装置降负，海外开工回落，供应压力边际回落。但8月中国到港压力短期仍高，港口总库存压力未能有效缓解，8月伊朗装船量级仍高，预计9月进口到港压力仍存，因此9月港口季节性去库预期幅度偏小，等待海外装置进一步降负。而港口MTO需求方面，8月中旬天津渤化MTO复工，8月下旬南京诚志二期MTO复工，提振港口需求，本轮港口累库周期已完结，但具体能否进入港口季节性去库阶段以及港口后续去库幅度则挂钩到港节奏。 内地方面。存量装置方面，煤头甲醇7月底8月初检修高峰已过，至8月下旬煤头甲醇开工已逐步上抬，煤头甲醇国产供应恢复；传统下游淡季降负，特别是甲醛，而醋酸亦进入集中检修，刚需回落，但甲醇价格回落后的内地待发订单表现尚可，内地工厂库存回建速率有限，内地未有压力。上游原料方面，动力煤日耗季节性见顶，内蒙坑口煤价8月微幅阴跌，结合整体煤头甲醇生产利润仍偏高，估值并不低。 ■策略 逢低谨慎做多套保。港口方面，8月中下旬下游MTO天津渤化及南京诚志二期MTO复工提振港口甲醇需求，伊朗装置降负，基本面边际改善，预期港口累库周期结束；但8月伊朗装船量级仍高，8-9月到港压力仍大，8月底江苏港口库存再度回升，港口未能兑现去库周期。内地方面，煤头甲醇开工已上一个台阶，传统下游季节性淡季降负，但待发订单表现尚可，内地工厂库存有所回落，未延续快速累积。9-10月预期甲 醇总库存逐步从累库周期转为季节性去库周期，但在进口维持高位背景下，预期去库速率有限，结合整体煤头甲醇生产利润仍偏高，建议月内寻找01合约价格低位试多。 ■风险 上游煤价波动加大，下游MTO装置额外检修，海外装置降负不及预期 目录 策略摘要1 核心观点1 甲醇基差结构5 甲醇港口供需分析6 海外甲醇新增产能6 海外甲醇开工率及预估6 甲醇进口利润&跨国价差8 甲醇港口库存8 下游MTO装置开工10 甲醇地区价差11 内地甲醇供需分析12 中国甲醇新增产能12 中国甲醇开工率（分工艺）12 甲醇内地库存&传统下游开工13 图表 表1:海外甲醇投产计划|单位：万吨/年6 表2:中国甲醇投产计划|单位：万吨/年12 图1:甲醇主力合约走势&太仓基差&跨期|单位：元/吨5 图2:甲醇分地区现货-主力期货基差|单位：元/吨5 图3:甲醇外盘开工率预估（分地区）|单位：%6 图4:海外甲醇开工率|单位：%7 图5:中东甲醇开工率|单位：%7 图6:东南亚&新西兰甲醇开工率|单位：%7 图7:伊朗甲醇开工率|单位：%7 图8:南美甲醇开工率|单位：%7 图9:欧洲+北美甲醇开工率|单位：%7 图10:FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨8 图11:FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨8 图12:CFR东南亚-CFR中国|单位：美元/吨8 图13:太仓甲醇-CFR中国进口价差|单位：元/吨8 图14:甲醇港口库存（总）|单位：万吨8 图15:江苏港口库存|单位：万吨8 图16:浙江港口库存|单位：万吨9 图17:华南港口库存|单位：万吨9 图18:江苏港口可流通库存|单位：万吨9 图19:太仓提货量|单位：吨/天9 图20:外购甲醇的MTO开工率（不含一体化MTO）|单位：%10 图21:兴兴外购MTO综合毛利|单位：元/吨10 图22:鲁北-西北-280|单位：元/吨11 图23:华东-内蒙-550|单位：元/吨11 图24:太仓-鲁南-250|单位：元/吨11 图25:鲁南-太仓-100|单位：元/吨11 图26:广东-华东-180|单位：元/吨11 图27:华东-川渝-200|单位：元/吨11 图28:甲醇非一体化装置周度开工率排列|单位：%12 图29:非一体化煤头甲醇开工率|单位：%13 图30:内蒙煤头甲醇生产利润|单位：元/吨13 图31:天然气头甲醇开工率|单位：%13 图32:焦炉气头甲醇开工率|单位：%13 图33:隆众西北企业库存|单位：万吨13 图34:隆众西北企业待发订单量|单位：万吨13 图35:传统下游加权开工率|单位：%14 图36:甲醛开工率|单位：%14 图37:二甲醚开工率|单位：%14 图38:MTBE开工率|单位：%14 图39:醋酸开工率|单位：%14 甲醇基差结构 太仓基差（近月）MA1-MA5MA5-MA9MA9-MA1 甲醇主力期仓合仓 450 图1:甲醇主力合约走势&太仓基差&跨期|单位：元/吨 2800 2700 350 2600 2502500 2400 150 2300 502200 -50 2100 2000 -1501900 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 太仓港口基差从8月逐步从-30走弱到-50至-60元/吨，反映当期现实港口库存压力仍存，到港压力仍存，8月中下旬MTO恢复后，港口基差未能进一步反弹，等待海外装置故障降负进一步增加；需要注意的是，广东高库存压力下，广东基差目前最弱；而内地基差亦有所回落，反映内地煤头甲醇供应恢复&传统下游淡季下，内地驱动有所转弱。 图2:甲醇分地区现货-主力期货基差|单位：元/吨 仓南基差（近月）河北基差（近月）内蒙基差（近月）河南基差（近月）太仓基差（近月）广仓基差（近月） 600 500 400 300 200 100 0 -100 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇港口供需分析 海外甲醇新增产能 表1:海外甲醇投产计划|单位：万吨/年 现投产时间 国家 装置 产能（万吨/年） 2024年8月 美国 Methanex3#Geismer 180 2024年9月 马来西亚 马油3# 170 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 美国Geismer3号装置180万吨/年甲醇新装置8月上旬投产，新产能逐步兑现；关注马油3#新装置的试车，原计划8月下旬�品。 海外甲醇开工率及预估 图3:甲醇外盘开工率预估（分地区）|单位：% 100% 中东开工率东南亚+新西兰开工率（欧洲+北美）开工率外盘开工率（右轴） 95% 90% 90% 85% 80% 70% 80% 75% 60% 70% 50% 65% 40%60% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 海外新增产能方面，美国梅赛尼斯新装置8月上旬投产，马油3#原计划8月下旬�品，等待试车�料进度。但中国进口非伊货源量级仍偏低，仍等待回升。 海外存量装置方面，8月以来，海外开工有所回落。伊朗方面，8月下旬伊朗ZPC降负、8月底一套短停，Kimiya与busher降负；非伊方面，8月中旬新西兰梅赛尼斯停车至10月底。开工有所见顶回落，但伊朗降负持续性以及是否�现更多的降负情况仍 待跟踪。8月中国到港压力仍大，结合8月伊朗装船量级仍高，预期8-9月进口量级 仍维持130万吨附近偏高位，导致港口甲醇反弹幅度预期有限。 90% 85% 80% 75% 70% 65% 图4:海外甲醇开工率|单位：%图5:中东甲醇开工率|单位：% 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 90% 80% 70% 60% 50% 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图6:东南亚&新西兰甲醇开工率|单位：%图7:伊朗甲醇开工率|单位：% 100% 90% 80% 70% 60% 85% 75% 65% 55% 45% 2024年2023年2022年 2024年 2023年 2022年 50%35% 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 25% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图8:南美甲醇开工率|单位：%图9:欧洲+北美甲醇开工率|单位：% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 80% 70% 60% 50% 40% 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇进口利润&跨国价差 图10:FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨图11:FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨 200 150 100 50 0 -50 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 美湾-中国甲醇价差、鹿特丹-中国价差，随着美国梅赛尼斯新装置投产后并未�现明显回落，反映海外非伊货源偏紧；而东南亚-中国价差开始回落，关注后续马油3#新装置投产顺畅度，总体看非伊货源仍偏紧。按太仓即期现货测算的中国进口价差维持偏低位运行。 130 110 90 70 50 30 图12:CFR东南亚-CFR中国|单位：美元/吨图13:太仓甲醇-CFR中国进口价差|单位：元/吨 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇港口库存 图14:甲醇港口库存（总）|单位：万吨图15:江苏港口库存|单位：万吨 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 14075 12065 100 80 60 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 55 45 35 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 7月下旬以来，港口库存开始逐步筑顶，7月下旬兴兴以及8月中下旬天津渤化、南京诚志二期MTO装置复