非银行业周报：保险迎来预定利率动态调整新周期

政治局会议提出统筹防风险、强监管、促发展。7月30日召开的中央政治局会议提出，要持续防范化解重点领域风险，统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性。我们认为，今年前期新“国九条”和“1+N”系列政策文件陆续出台，而三中全会及决定文件强调金融体制改革和风险防范化解，资本市场改革和风险化解制度措施加速落地。同时本次政治局会议再次提及资本市场，“提升资本市场内在稳定性”的表述，较4月30日政治局会议提出的“多措并举促进资本市场健康发展”更加积极，未来更多有助于资本市场稳定与发展的政策措施有望推出，维护资本市场平稳健康发展或成为下半年政策主线之一。 首提保险预定利率与市场利率动态调整机制，预定利率再次调降，负债成本有望持续压降。根据财联社报道，2024年8月2日，国家金融监督管理总局已向行业下发《关于健全人身保险定价机制的通知》（以下简称《通知》），首次提出预定利率和市场利率动态调整机制，同时再次调降人身险预定利率，普通型人身险、分红险和万能险预定利率上限分别调整至2.5%、2%和1.5%。1）预定利率基准确定未来将挂钩5年期LPR、5年期定价存款基准利率和10年期国债到期收益率，具体将由保险行业协会发布。我们认为动态机制有望使险企根据市场利率及时调整预定利率，改变原有负债成本调整存在的“相对滞后”问题，动态机制未来更加考验险企对于宏观的综合研判和分析能力，公司战略和产品策略亦将更为考验前瞻和预判，预计头部险企凭借更强的综合研判和运营能力更为受益。 2）预定利率再次调降，行业负债成本有望进一步降低。同时监管强调利益演示中的风险共担和投资收益分成，我们预计未来以分红险为代表的保证收益产品占比有望提升，在持续深化各渠道“报行合一”的背景下，潜在“利差损”、“费差损”等风险有望持续缓解。整体来看，头部险企有望凭借较强的产品矩阵、服务和运营能力，有序平稳完成产品切换。 投资建议：券商方面，近期人民币升值或有利于外资回流，提升权益市场流动性，同时有望提振投资者信心和市场预期，投融资活跃度有望提升。前期以新“国九条”和“1+N”系列政策为代表的资本市场改革和风险化解制度措施逐步落地，市场端投融资有望进一步协调发展并提振投资者信心。保险方面，监管首提建立保险预定利率和市场利率动态调整机制，且保险预定利率调降落地，伴随全渠道的“报行合一”推进，利好行业降低负债成本和改善资负匹配。标的方面： 1）券商：建议关注受益供给侧改革、公司治理体系完善、具备高分红与低估值优势的中信证券、中国银河、华泰证券等头部券商；2）保险：建议关注经营稳健、产品体系丰富的头部寿险标的中国太保、中国平安和中国人寿。 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 1市场回顾 本周（2024.07.29-2024.08.02，下同）主要指数反弹，环比上周：上证综指+0.50%；深证指数-0.51%；创业板指数-1.28%；沪深300指数-0.73%；非银金融（申万）+2.16%；证券Ⅱ(申万)+3.55%；保险Ⅱ(申万)+3.79%；多元金融（申万）+2.44%； 主要个股方面，环比上周：1）券商：中信证券-0.26%；华泰证券+0.62%； 中国银河+8.96%；国泰君安+1.21%；2）保险：中国平安+1.78%；中国人寿+3.73%；中国太保+3.04%；新华保险+1.99%。 图1：本周非银板块指数与沪深300指数表现 图2：2024年非银板块指数与沪深300指数表现 图3：本周A股周度日均成交金额 图4：沪深300指数与中证综合债指数 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交4203.31亿股，成交额41994.29亿元，沪深两市A股日均成交额6999.05亿元，环比上周+10.21%，同比-10.67%。 投行业务：（1）截至2024年8月2日，年内累计IPO承销规模为359.20亿元；（2）再融资承销规模为1126.14亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至8月2日，两融余额14330.52亿元，较上周+0.16%，同比-9.84%，占A股流通市值2.21%。（2）股票质押：截至8月2日，场内外股票质押总市值为22898.97亿元。 2.2证券业务重点图表 图5：截至8月2日IPO与再融资承销金额规模 图6：截至8月2日两融余额与同比增速 图7：本周股票质押市值规模与同比 图8：券商板块市净率(PB) 3保险板块 图9：2024年1-6月累计寿险保费增速 图10：2024年1-6月累计财险保费增速 图11：2024年1-6月单月寿险保费增速 图12：2024年1-6月单月财险保费增速 4流动性追踪 4.1流动性概况 货币资金面：本周央行开展7811亿元逆回购，净回笼2037亿元。跨月后资金面转宽，短端利率下行。7月29-8月2日银行间质押式回购利率R001下行11bp至1.65%，R007下行17bp至1.80%，DR007下行23bp至1.69%。 SHIBOR隔夜利率下行12bp至1.57%，6个月AAA同业存单收益率下行7bp至1.81%。 债券利率方面，本周债券收益率继续回落，1年期国债收益率下行7bp至1.39%，10年期国债收益率下行6bp至2.13%，30年期国债收益率下行7bp至2.35%。 4.2流动性重点图表 图13：DR007和R007 图14：同业存单到期收益率 图15：1年、10年与30年期国债收益率（%） 图16：10年与30年国债期限利差 5行业新闻与公司公告 表1：本周重点公司公告与行业新闻 6投资建议 券商：近期人民币升值或有利于外资回流，提升权益市场流动性，同时有望提振投资者信心和市场预期，投融资活跃度有望提升。前期以新“国九条”和“1+N”系列政策为代表的资本市场改革和风险化解制度措施逐步落地，市场端投融资有望进一步协调发展并提振投资者信心。 保险：监管首提建立保险预定利率和市场利率动态调整机制，且保险预定利率调降落地，伴随全渠道的“报行合一”推进，利好行业降低负债成本和改善资负匹配。 标的方面：1）券商：建议关注受益供给侧改革、公司治理体系完善、具备高分红与低估值优势的中信证券、中国银河、华泰证券等头部券商；2）保险：建议关注经营稳健、产品体系丰富的头部寿险标的中国太保、中国平安和中国人寿。 7风险提示 1）政策不及预期：宏观经济复苏放缓，影响居民可支配收入和消费预期，拖累险企负债端表现；影响资本市场活跃度表现，拖累券商营收；部分政策趋紧抑制行业创新。 2）资本市场波动加大：拖累险企和券商投资端表现，造成净利润大幅波动。 3）居民财富增长不及预期：购买力和需求下降拖累保险负债端表现。 4）长期利率下行超预期：险资资产负债匹配难度加大，拖累净投资收益率水平，潜在“利差损”风险上升。