公司动态研究报告：产业线多维发展，芯片技术创新突破居领先地位

证 券 研2024年08月02日 究 报产业线多维发展，芯片技术创新突破居领先地位 告—寒武纪-U（688256.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：宝幼琛S1050521110002baoyc@cfsc.com.cn ▌产业线多维发展，短期内亏损收窄 基本数据 2024-08-01 当前股价（元） 258 总市值（亿元） 1077 总股本（百万股） 417 流通股本（百万股） 417 52周价格范围（元） 103.03-268.4 日均成交额（百万元） 1467.87 市场表现 公司的主营业务是应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售，以及为客户提供丰富的芯片产品。目前，公司的主要产品线包括云端产品线、边缘产品线、IP授权及软件。2023年，公司实现营业收入70,938.66万元，归母净利润 -84,844.01万元，公司智能计算集群系统/云端产品线/边缘产品线营业收入分别为60453.27万元/9056.51万元/1082.45万元，营收占比为85.22%/12.77%/1.53%。 2024年第一季度营业收入2566.61万元，同比下降-65.91%，归母净利润/扣非净利润分别约为-22667.73万元/-26113.81万元，同比亏损收窄11.12%/13.52%。收入下降系受供应链影响。 公司智能计算集群系统业务是将公司自研的加速卡或训练整机产品与 (%)寒武纪-U沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 合作伙伴提供的服务器。设备、网络设备与存储设备结合，并配备公司的集群管理软件组成的数据中心集群，为人工智能应用部署技术能力相对较弱的客户提供软硬件整体解决方案。云端产品线目前包括云端智能芯片、加速卡及训练整机。其中，云端智能芯片及加速卡是云服务器、数据中心等进行人工智能处理的核心器件。公司边缘产品线中的边缘计算是近年来兴起的一种新型计算范式，在终端和云端之间的设备上配备适度的计算能力。 2024年7月18日，公司董事长陈天石主动提出利用公司自有资金以集中竞价交易方式回购公司股票用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过人民币297.77元/股，回购资金总额不低于人民币2,000 万元，不超过人民币4,000万元。此举将激励管理层和员工，并进一步提振投资者信心。 ▌芯片技术创新突破，与中国移动合办大额项目 自2016年3月成立以来，公司快速实现了技术的产业化输出，公司已推出的产品体系覆盖了云端、边缘端的智能芯片及其加速卡、终端智能处理器IP，可满足云、边、端不同规模的人工智能计算需求。公司先后推出了用于终端场景的寒武纪1A、寒武纪1H、寒武纪1M系列智能处理器；基于思元100、思元270、思元290芯片和思元370的云端智能加速卡系列产品；基于思元220芯片的边缘智能加速卡。其中，寒武纪智能处理器IP产品已集成于超过1亿台智能手机及其他智能终端设备中，思元系列产品也已应用于浪潮、联想等多家服务器厂商的产品中。思元220自发布以来，累计销量突破百万片。 公司核心产品处理器和芯片中，寒武纪1A处理器是全球首款商用终端智能处理器IP产品，思元100（MLU100）芯片是中国首款高峰值云端智能芯片。思元290（MLU290）芯片是寒武纪首款云端训练智能芯片，采用了7nm工艺，在4位和8位定点运算下，理论峰值性分别高 达1024TOPS、512TOPS。思元370（MLU370）芯片是寒武纪首款采用Chiplet（芯粒）技术的人工智能芯片，是寒武纪第二代云端推理产品思元270算力的2倍。 公司智能计算集群系统业务稳步发展，2023年8月，公司与中国移动通信集团浙江有限公司台州分公司、浙江省公众信息产业有限公司组成联合体，参与了“浙东南数字经济产业园数字基础设施提升工程 （一期）”的投标，合同金额为75,308.18万元，公司作为联合体牵头方，负责智算硬件部分的供货、安装和后续服务，公司所占金额为52,809.23万元，合同已履行完成。 在视觉大模型领域，公司与智象未来达成了算力产品的合作以及视觉多模态大模型的深度适配，寒武纪产品为其在线商业应用提供了算力保障。在语言大模型领域，公司产品与百川智能等头部客户进行了大模型适配，并获得了产品兼容性认证，产品性能亦达到国际主流产品水平。在金融领域，公司与多家大型银行进行了语言大模型的测试，并正在推动金融领域的应用落地。目前交通银行已选择嵌入公司智能加速卡的GPU服务器为指定选型. ▌市场规模高速扩增，国产算力新基建驶入快车道 Gartner的报告预测，2023年全球人工智能芯片的市场规模将达到 530亿美元，并预计在2024年增长至671亿美元。到2027年，该市 场的规模预计将超过2023年的两倍，达到1,194亿美元。根据 《2023-2024中国人工智能计算力发展评估报告》，2022年中国智能算力规模达259.9每秒百亿亿次浮点运算（EFLOPS），2023年将达到 414.1EFLOPS，预计到2027年将达到1117.4EFLOPS，年复合增长率达33.9%。全球边缘人工智能基础设施处理器和加速器的增长将由2022年的11亿美元增加至2027年的94亿美元，年复合增长率为52.3%。 2023年10月，工信部等6部门联合发布的《算力基础设施高质量发展行动计划》文件提出“到2025年，计算力方面，算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%”。2024年7月，《关于实施支持科技创新专项担保计划的通知》提出提高对科技创新类中小企业风险分担和补偿力度，对于科技型中小企业、创新型中小企业，融担基金分担最高不超过30%的风险责任。 面对AI产业快速发展，国内运营商、互联网云厂商等也积极布局。今年以来，三大运营商已合计推出310亿元的AI服务器集采，且国产化程度大幅提高。其中中国移动2024年算力规划投资475亿元，已形成10.1EFLOPS智算算力，规划2024年底实现智算算力大于17EFLOPS。预计重点行业国产算力替换提速，公司将大幅受益于国产算力高速扩张。 ▌盈利预测 我们看好公司作为国内少数具有先进集成电路工艺复杂芯片设计经验的企业之一，在软件和信息技术服务行业的领先地位，在芯片和智能计算集群领域全面技术布局，业绩稳步提升。预测公司2024-2026年收入分别为14.04、22.40、34.35亿元，EPS分别为-1.21、-0.5、 0.33元，当前股价对应PE分别为-213.2、-519.6、781.7倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 （1）软件和信息技术服务行业人力成本上升和规模持续扩张带来的管理风险；（2）为保持和提升公司竞争力带来的技术创新风险；（3）主要客户之收入占比与业务粘性较大带来的客户集中风险；（4）税收优惠和政府补贴政策变化风险；（5）员工持股计划/股权激励进展低于预期风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 709 1,404 2,240 3,435 增长率（%） -2.7% 98.0% 59.5% 53.3% 归母净利润（百万元） -848 -505 -207 138 增长率（%）摊薄每股收益（元） -2.04 -1.21 -0.50 0.33 ROE（%） -14.8% -9.7% -4.2% 2.7% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 709 1,404 2,240 3,435 现金及现金等价物 3,954 2,872 2,199 2,304 营业成本 219 500 782 1,187 应收款 670 783 832 875 营业税金及附加 4 6 11 18 存货 99 242 289 322 销售费用 82 161 262 343 其他流动资产 924 1,209 1,526 1,555 管理费用 154 351 381 412 流动资产合计 5,648 5,105 4,845 5,057 财务费用 -45 0 0 0 非流动资产: 研发费用 1,118 1,053 1,165 1,477 金融类资产 700 700 700 700 费用合计 1,308 1,566 1,808 2,233 固定资产 142 176 203 166 资产减值损失 -134 35 36 38 在建工程 109 124 139 154 公允价值变动 0 32 32 32 无形资产 150 172 195 216 投资收益 74 20 20 20 长期股权投资 230 230 230 230 营业利润 -876 -531 -217 143 其他非流动资产 140 140 140 140 加:营业外收入 1 2 2 2 非流动资产合计 771 842 907 907 减:营业外支出 0 1 1 1 资产总计 6,418 5,948 5,752 5,963 利润总额 -875 -530 -216 144 流动负债: 所得税费用 3 2 1 0 短期借款 0 0 0 0 净利润 -878 -532 -217 144 应付账款、票据 237 292 314 380 少数股东损益 -30 -27 -10 6 其他流动负债 226 226 226 226 归母净利润 -848 -505 -207 138 流动负债合计 463 518 540 607 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -2.7% 98.0% 59.5% 53.3% 归母净利润增长率盈利能力毛利率 69.2% 64.4% 65.1% 65.4% 四项费用/营收 184.4% 111.5% 80.7% 65.0% 净利率 -123.8% -37.9% -9.7% 4.2% ROE -14.8% -9.7% -4.2% 2.7% 偿债能力资产负债率 10.7% 12.5% 13.3% 14.0% 净利润 -878 -532 -217 144 营运能力 少数股东权益 -30 -27 -10 6 总资产周转率 0.1 0.2 0.4 0.6 折旧摊销 250 78 97 111 应收账款周转率 1.1 1.8 2.7 3.9 公允价值变动 0 32 32 32 存货周转率 2.2 2.1 2.7 3.7 营运资金变动 62 -485 -391 -38 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -596 -933 -490 255 EPS -2.04 -1.21 -0.50 0.33 投资活动现金净流量 425 -49 -42 21 P/E -126.7 -213.2 -519.6 781.7 筹资活动现金净流量 -911 6 0 0 P/S 151.5 76.7 48.1 31.4 现金流量净额 -1,082 -976 -532 277 P/B 19.0 20.9 21.8 21.2 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 225 225 225 225 非流动负债合计 225 225 225 225 负债合计 689 744 765 832 所有者权益股本 417 417 417 417 股东权益 5,730 5,204 4,987 5,131 负债和所有者权益 6,418 5,948 5,752 5,963 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研