策略周观点：8月有可能出现重要拐点

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 8月有可能出现重要拐点 ——策略周观点 2024年8月4日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 执业编号：S1500523070001 邮箱：lichang@cindasc.com 策略分析师 李畅 樊继拓策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 邮箱：fanjituo@cindasc.com 策略研究 策略周报 证券研究报告 8月有可能出现重要拐点 2024年8月4日 核心结论：历史上熊市结束后的第一年，一般股市波动的规律是，熊市见底后第一个季度，指数会快速上涨20-40%左右。之后的第二个季度，大多会出现明显的休整，调整幅度大约为之前涨幅的一半，时间大多为2-4个月。5月中旬以来的调整，已经2个半月了。如果熊市已结束，那么调整幅度已经充分，休整时间已经比最短的时间长了，但离最长的休整时间还差1个月左右，8月将会非常重要。8月中下旬，重点验证以下三点：（1）中报盈利能否磨底。2022年以来，出现过3次反弹，之前两次反弹后，市场都重新进入下跌趋势，背后很重要的原因是全A的ROE趋势还处在快速下降的过程中。8月中报明显反弹或上行概率很低，但如果能够验证到很多行业盈利在磨底，则熊市结束的概率就很高。（2）美国这一次衰退预期，主要是失业率等指标走弱，制造业指标偏强，而历史上A股盈利和中国经济和美国制造业相关性更高，8月将验证美国制造业受影响幅度。（3）5-6月全国各地密集出台了房地产放松政策，部分城市的二手房销售明显改善，但这种改善是趋势性的还是脉冲性的，投资者还有很大的分歧。5-6月两个月的回升后，7-8月大概率会有一定的降温，8月下旬重点是验证回落后的中枢，能否比政策之前更高。 （1）中报盈利能否磨底。2022年以来，出现过3次反弹，之前两次反弹后，市场都重新进入下跌趋势，背后很重要的原因是全A的ROE趋势还处在快速下降的过程中。8月中报明显反弹或上行概率很低，但如果能够验证到很多行业盈利在磨底，则熊市结束的概率就很高。 （2）8月将验证美国制造业受影响幅度。美国这一次衰退预期，主要是失业率等指标走弱，制造业指标偏强，而历史上A股盈利和中国经济和美国制造业相关性更高，8月将验证美国制造业受影响幅度。 （3）验证地产二手销售回升，是脉冲性的还是趋势性的。5-6月全国各地密集出台了房地产放松政策，部分城市的二手房销售明显改善，但这种改善是趋势性的还是脉冲性的，投资者还有很大的分歧。5-6月两个月的回升后，7-8月大概率会有一定的降温，8月下旬重点是验证回落后的中枢，能否比政策之前更高。 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 目录 一、策略观点：8月有可能出现重要拐点4 二、本周市场变化8 风险因素11 表目录 表1：配置建议表7 图目录 图1：历次熊市结束后1年内万得全A指数走势对比（单位：%）4 图2：之前的两次大反弹都没有盈利的支撑（单位：点数，%）5 图3：之前反弹是经济短期波动驱动的上涨（单位：点数）5 图4：美国这一次衰退预期，失业率等指标弱，而制造业指标仍偏强（单位：%）5 图5：5-6月地产二手房销售回升需验证是否只是短期反弹（单位：平方米）6 图6：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）8 图7：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）8 图8：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）8 图9：概念类指数周涨跌幅（单位：%）8 图10：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）9 图11：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）9 图12：2024年至今全球大类资产收益率（单位：%）9 图13：沪股通累计净买入（单位：亿元）9 图14：融资余额（单位：亿元）9 图15：新发行基金份额（单位：亿份）10 图16：基金仓位估算（单位：%）10 图17：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）10 图18：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）10 图19：长期国债利率走势（单位：%）10 图20：各类债券与同期限债券利差（单位：%）10 一、策略观点：8月有可能出现重要拐点 历史上熊市结束后的第一年，一般股市波动的规律是，熊市见底后第一个季度，指数会快速上涨20-40%左右。之后的第二个季度，大多会出现明显的休整，调整幅度大约为之前涨幅的一半，时间大多为2-4个月。5 月中旬以来的调整，已经2个半月了。如果熊市已结束，那么调整幅度已经充分，休整时间已经比最短的时间长了，但离最长的休整时间还差1个月左右，8月将会非常重要。8月中下旬，重点验证以下三点：（1）中报盈利能否磨底。2022年以来，出现过3次反弹，之前两次反弹后，市场都重新进入下跌趋势，背后很重要的原因是全A的ROE趋势还处在快速下降的过程中。8月中报明显反弹或上行概率很低，但如果能够验证到很多行业盈利在磨底，则熊市结束的概率就很高。（2）美国这一次衰退预期，主要是失业率等指标走弱，制造业指标偏强，而历史上A股盈利和中国经济和美国制造业相关性更高，8月将验证美国制造业受影响幅度。（3）5-6月全国各地密集出台了房地产放松政策，部分城市的二手房销售明显改善，但这种改善是趋势性的还是脉冲性的，投资者还有很大的分歧。5-6月两个月的回升后，7-8月大概率会有一定的降温，8月下旬重点是验证回落后的中枢，能否比政策之前更高。 （1）8月很重要，如果熊市已结束，历史经验是市场休整将在1个月内结束。历史上熊市结束后的第一年，一般股市波动的规律是，熊市见底后第一个季度，指数会快速上涨20-40%左右。此时主要是政策预期、估值修复驱动的上涨。之后的第二个季度，大多会出现明显的休整，调整幅度大约为之前涨幅的一半，时间大多为2-4个月。把2024年2月5日以来万得全A指数的走势与历次熊市结束后第一年的市场走势做一个对比，能够看到，5月中旬以来的调整，已经2个半月了。如果熊市已结束，那么调整幅度已经充分，休整时间已经比最短的时间长了，但离最长的休整时间还差1个月左右，8月将会非常重要。 2005/7-2006/7 2019/1-2020/1 2012/12-2013/12 2024/2至今 2016/1-2017/1 第一个季度 第二个季度 图1：历次熊市结束后1年内万得全A指数走势对比（单位：%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 020406080100120140160180200220240 资料来源:万得，信达证券研发中心 （2）8月将验证盈利能否结束不断下台阶的状态。2022年以来，市场出现过3次较大的反弹，分别是2022年5-8月、2022年11月-2023年Q1、2024年2-5月。之前两次反弹后，市场都重新进入下跌趋势，背后很重要的原因是全A的ROE趋势并没有改变，还处在快速下降的过程中。反弹期间，只有高频的经济预期（花旗中国经济意外指数）有往上的修复。去年底到今年初，由于全球库存周期的影响，经济预期也有所企稳反弹，Q2开始重新走弱，表面上和之前两次反弹类似。但从ROE状态上来看，这一次全A（非金融石油石化）的ROE（TTM）有企稳的可能性，8月份是中报密集披露期，重点验证盈利状态能否和之前两次反弹后不同。 图2：之前的两次大反弹都没有盈利的支撑（单位：点数，%）图3：之前反弹是经济短期波动驱动的上涨（单位：点数） 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2020/06 2600 3800 上证综合指数 ROE（TTM）全A非金融石油石化（右轴） 11 3600 10 3400 9 3200 83000 72800 2025/05 2020-06 62600 200 上证综合指数 花旗中国经济意外指数日（右轴） 150 100 50 0 -50 2021/04 2022/02 2022/12 2023/10 2024/07 2024-11 -100 1985-05 1987-05 1989-05 1991-05 1993-05 1995-05 1997-05 1999-05 2001-05 2003-05 2005-05 2007-05 2009-05 2011-05 2013-05 2015-05 2017-05 2019-05 2021-05 2023-05 2021-01 2021-07 2022-02 2022-08 2023-03 2023-10 2024-04 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 （3）美国这一次衰退预期，主要是失业率等指标走弱，制造业指标偏强，8月将验证制造业受影响幅度。投资者这一次对美国衰退的担心，相对来说更为复杂，因为失业率指标显示经济很弱，但制造业相关指标显示库存周期正在逐步底部企稳。值得注意的是，对A股投资者来说，可能更重要的不是美国失业率，而是制造业相关指标。比如2011-2015年，从失业率来看，美国逐步走出了次贷危机的影响，失业率稳步下降。而与此同时，美国制造业数据（以工业总体产出指数同比为例）确是持续走弱的，而中国经济和A股盈利也是持续走弱的。所以美国经济衰退对中国经济和股市的影响，主要应该看制造业，目前来看，美国制造业指标7月有所回落，但尚未跌到去年低点，如果8月能稳定住，那么对A股的负面影响则可能会结束。 14 美国:工业总体产出指数:同比:季调 美国:失业率:季调（右轴，逆序） 0 2 9 4 4 6 -1 8 10 -6 12 -11 14 -16 16 图4：美国这一次衰退预期，失业率等指标弱，而制造业指标仍偏强（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 （4）8月也是验证5-6月的地产政策效果的重要时间。国内经济最重要的焦点是房地产，5-6月全国各地密集出台了房地产放松政策，部分城市的二手房销售明显改善，但这种改善是趋势性的还是脉冲性的，投资者还有很大的分歧。2022-2023年也出现过地产销售的改善，但都是脉冲性的，随后都出现了明显的回落。5-6月两个月的回升后，7-8月大概率会有一定的降温，8月下旬重点是验证回落后的中枢，能否比政策之前更高。 图5：5-6月地产二手房销售回升需验证是否只是短期反弹（单位：平方米） 80000 深圳:二手房成交面积30日移动平均 北京:二手房成交(签约)面积:住宅30日移动平均 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 2024-07-01 0 资料来源:万得，信达证券研发中心 （5）短期A股策略观点：进入震荡期，8月下旬到9月将是A股重要拐点。5月中旬我们明确提示过第一波上涨完成，现在处在2-3个月回撤的过程中，我们认为休整的时间可能有限，空间已经不大了。本质上是历次熊市结束后涨一个季度大多都会出现的休整，2005年以来历次牛市第一年的第二个季度均出现了休整。我们认为短期缺乏盈利层面的乐观理由，所以市场可能还会震荡。 8月下旬后验证能否反转？关键看经济和盈利能否改善。（1）每年Q2，经济预期通常都会有季节性下降。 花旗中国经济意外指数从4月下旬开始走弱，和历年走弱的时间类似，现在来看，走弱的力度并不是很大。 （2）年初铜、PPI、制造业库存、全球PMI、出口等指标已经在改善了，近期虽然有所反复，但并没有跌到去年低点。经济磨底期大多会出现反复，此时股市往往提前见底，债市