【宏观专题】“更新”&“换新”系列六：加力的3000亿：钱花到哪？

宏观研究 证券研究报告 宏观专题2024年08月04日 【宏观专题】 加力的3000亿：钱花到哪？ ——“更新”&“换新”系列六 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 联系人：韩港 邮箱：hangang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】国企、私企、外企，谁是“六边形战士”？》 2024-07-25 《【华创宏观】新一轮财税体制改革：任务、脉络与共识——深化改革学习系列一》 2024-07-23 《【华创宏观】省以下财政：怎么分？怎么改？— —深化改革学习系列之二》 2024-07-22 《【华创宏观】45年价格改革：历程、当下与未来——深化改革学习系列之三》 2024-07-18 《【华创宏观】四个视角看本轮制造业投资高增》 2024-07-18 核心观点 7月24日，国家发展改革委财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（以下简称《若干措施》）的通知，提出“统筹安排 3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新”。本文关注三个问题： 一是补贴谁的问题，重点关注本次新纳入超长期特别国债支持的品类，主要为设备更新中的“能源电力、老旧电梯等领域设备更新，以及重点行业节能降碳和安全改造”，以及消费品换新中的“个人消费者乘用车置换更新，家电产品 和电动自行车以旧换新，旧房装修、厨卫改造、居家适老化改造的物品材料购置等”。完整的支持范围，参见正文。 二是已确定的，大类资金如何分配的问题，本次3000亿资金分三部分落地， 1）由发改委牵头安排的1480亿，用于“支持优化设备更新项目支持方式”+ “支持老旧营运船舶报废更新”；2）财政部通过原有渠道安排的275亿元，用于支持“提高设备更新贷款财政贴息比例（200亿）”、“落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策（75亿）”；3）直接下达地方的1500亿，用于支持《若干措施》中提及的其余6大类（详见正文）。 三是尚不清晰的，细分品类资金如何分配的问题，详细情况尚不可知，我们估算部分细分品类的规模，以供参考。 按照资金落地渠道，分三部分详解本次3000亿资金如何分配使用： 资金1：“1480亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金” 根据《若干措施》，第一部分资金为，“国家发展改革委牵头安排1480亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金”，用于落实“优化设备更新项目支持方式”、“支持老旧营运船舶报废更新”部分内容。 1、“优化设备更新项目支持方式”。1）补贴谁？据《若干措施》，“在工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗等领域设备更新以及回收循环利用的基础上，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及 重点行业节能降碳和安全改造”；2）补贴总额有多少？上限是1480亿扣除“支持老旧营运船舶报废更新”部分，可能在千亿左右；3）该部分资金的具体分配尚不清晰，我们估算用于老旧电梯的资金，约170亿，以供参考，详见正文 2、“支持老旧营运船舶报废更新”。1）补贴谁？仍为“内河客船10年以上、 货船15年以上以及沿海客船15年以上、货船20年以上船龄的老旧船舶”； 2）怎么补？根据不同情景，补贴1000-3200元/总吨。3）补贴总额有多少？我 们测算，可能在262亿元左右。 资金2：“直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金” 根据《若干措施》，第二部分资金为，“直接向地方安排1500亿元左右超长期 特别国债资金”，用于落实下述6方面内容： 1、支持老旧营运货车报废更新。1）补贴谁？仍为“国三及以下排放标准营运类柴油货车”；2）怎么补？根据不同情景，每辆补贴3-8万元；3）补贴总额尚不清晰，我们测算，用于国三及以下排放标准柴油货车的补贴，约为275亿2、提高农业机械报废更新补贴标准：1）支持范围及标准，对小型拖拉机、采棉机等，补贴上限提升50%~100%，对联合收割机、播种机等，在现行基础上，按不超过50%提高报废补贴标准；此外各地可因地制宜，将6类农机纳入补贴 范围；2）该部分资金的总量、内部分配尚不清晰，我们估算，用于小型拖拉机的补贴金额约为12亿元，以供参考。 3、提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准：1）补贴谁？仍为“新能源公交车及动力电池”，将支持的车龄从10年以上提升至8年以上；2）怎么补？ 每辆补贴6万元；3）该部分资金的总量、内部分配尚不清晰，我们估算，用 于新能源公交车部分，约91亿。 4、支持地方提升消费品以旧换新能力：1）补贴谁？据7月25日发布会，“大幅度扩大支持范围…将个人消费者乘用车置换更新，家电产品和电动自行车以旧换新，旧房装修、厨卫改造、居家适老化改造的物品材料购置等，一并纳入 超长期特别国债资金支持范围”；2）补贴总额有多少？尚不清晰，据《若干措施》，“国家发展改革委商财政部综合各地区常住人口、汽车和家电保有量等因素，合理确定对各地区支持资金规模。” 5、提高汽车报废更新补贴标准：1）补贴谁？仍为“国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日（含当日）前注册登记的新能源乘用车”；2）怎 么补？分不同情景，每辆车分别补贴1.5-2万元，此前分别补1万元、0.7元 3）我们估算，汽车报废更新补贴约288亿。 6、支持家电产品以旧换新。1）补贴谁？本次明确为“2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8 类家电产品”；2）怎么补？购买二级、一级能效的8类家电，分别补贴售价的15%、20%。3）补贴总额尚不可知，我们估算，若要拉动下半年限额以上家电类零售额增长20%（参照华创家电组对2009-2011年家电换新时的研究），则 或需补贴金额177.9亿元（不含电脑）。 资金3：“通过原有渠道安排275亿元中央财政资金” 根据《若干措施》，第三部分资金为，“财政部通过原有渠道安排275亿元中央财政资金”，用于落实“提高设备更新贷款财政贴息比例”、“落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策”内容。 1、提高设备更新贷款财政贴息比例。1）补贴谁？仍为“符合《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》（财金〔2024〕54号）条件经营主体的银行贷款本金”；2）怎么补？贴息标准从1个百分点提升至1.5个百分点。3）贷款 本金规模有多少？根据中国人民银行“设立…技术改造和设备更新再贷款 4000亿元…对于符合要求的贷款，按贷款本金的60%予以低成本资金支持。” 即，可以获得贴息的贷款规模为4000亿/60%=6667亿。4）补贴总额有多少？ 根据《若干措施》，“贴息总规模200亿元”。 2、落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策。1）补贴谁？根据7月25日新闻发布会，“为稳定行业预期，专项资金暂定继续对电视机、电冰箱、洗衣机、空调、计算机�种产品的回收处理”；2）补贴总额有多少？根据《若干措施》，“2024年中央财政安排75亿元”。 风险提示：政策理解不完备，估算存在偏差，资金使用情况不及预期 投资主题 报告亮点 本文详解国家发展改革委财政部《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，从而理解如何“加力”，在明确总量3000亿的基础上，进一步探究资金分配的问题，进而探寻最有望受益的品类。 投资逻辑 本文分两部分，第一部分是概述，主要是介绍本次的政策与增量信息，第二部分是文章主体，以政策原文为基础，详细对比“加力”在各个部分的体现，并进一步匡算，每个部分的细分领域可能得到多少资金。 目录 一、“加力”：主要体现在哪？6 二、“加力”：各个细分领域如何体现？6 （一）优化设备更新项目支持方式6 （二）支持老旧营运船舶报废更新7 （三）支持老旧营运货车报废更新8 （四）提高农业机械报废更新补贴标准9 （🖂）提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准10 （六）提高设备更新贷款财政贴息比例11 （七）支持地方提升消费品以旧换新能力12 （八）提高汽车报废更新补贴标准13 （九）支持家电产品以旧换新14 （十）落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策15 图表目录 图表1本次“加力”支持的资金分布6 图表2文件对比1：“优化设备更新项目支持方式”部分7 图表3文件对比2：“支持老旧营运船舶报废更新”部分8 图表4文件对比3：“支持老旧营运货车报废更新”部分9 图表5文件对比4：“提高农业机械报废更新补贴标准”部分10 图表68类农机中：农用水泵、小型拖拉机数量较大10 图表7拖拉机产量：近年来稳定在50-60万台/年10 图表8文件对比5：“提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准”部分11 图表9文件对比6：“提高设备更新贷款财政贴息比例”部分12 图表10文件对比7：“支持地方提升消费品以旧换新能力”部分12 图表11文件对比8：“提高汽车报废更新补贴标准”部分13 图表12文件对比9：“支持家电产品以旧换新”部分14 图表137类主要家电保有量（灶具缺失）15 图表146类主要家电产量（灶具、热水器缺失）15 图表15文件对比10：“落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策”部分15 一、“加力”：主要体现在哪？ 3月7日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《行动方案》），7月24日，国家发展改革委财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（以下简称《若干措施》）的通知。根据7月25日《国家发展改革委专题新闻发布会介绍加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施有关情况》，“《若干措施》明确了相关资金渠道，并对强化组织领导、加强项目资金管理、营造良好市场环境、及时跟踪问效等提出了具体明确的要求。加力支持的内容包括：第一，大幅度扩大支持范围。第二，大幅度优化组织方式。第三，大幅度提升补贴标准。” 考虑到3月7日国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中，对于资金来源的安排并未明确，因而本次政策加力带来的增量信息应该包括四个： 1）明确资金来源。2）支持范围的扩大。3）组织方式的优化。4）补贴标准的提升。图表1本次“加力”支持的资金分布 资料来源：发改委，财政部，华创证券测算 二、“加力”：各个细分领域如何体现？ 根据《若干措施》，第一至第十章节为细分领域的加力。我们予以详细介绍。 （一）优化设备更新项目支持方式 1）资金来源：根据《若干措施》，“国家发展改革委牵头安排1480亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金，用于落实本通知第（一）、（二）条所列支持政策”。 2）支持范围的扩大：此处需要明确的是，《若干措施》谈及的支持范围的扩大指的是超长期特别国债支持范围的扩大，并非指《行动方案》中所支持的设备更新范围的扩大。 根据《若干措施》，“在工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗等领域设备更新以及回收循环利用的基础上，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造，并结合实际动态调整。” 3）组织方式的优化：根据《若干措施》，“降低超长期特别国债资金申报门槛，不再设置‘项目总投资不低于1亿元’要求，支持中小企业设备更新”；“简化申报审批流程，切实提高办事效率。” 4）补贴标准的提升：未提及相关补贴标准。 5）可能会有多少资金用于此处？上限是1480亿扣除《若干措施》中用于“支持老旧营 运船舶报废更新”的部分。值得关注的信息是电梯，根据7月25日的发布会，“目前我 国有约80万台电梯的使用年限超过15年，其中约17万台电梯的使用年限超过20年， 超期服役的老旧电梯数量还会持续攀升”。如果20年以上的电梯更新补贴为10万/台， 则需要170