机械一周解一惑系列：上一轮中美贸易摩擦的启示

本周关注：中国中车、中国船舶、中国动力、三一重工。 2017-2023年，我国对主要发展中国家出口快速提升。我国出口总额从2000年的0.25亿美元提升至2023年的3.38亿美元，CAGR=12.0%，2023年出口总额相比2017年增49.3%。我国出口美国金额从2000年的521亿美元提升至2023年的5,003亿美元，CAGR=10.3%，2023年对美出口总额相比2017年增16.4%，可见贸易摩擦影响相对有限；2023年我国出口美国金额占总出口比例降至14.8%，相比2017年降4.2pct。参考美国贸易代表办公室（USTR）分析数据，从2018年6月开始对我国商品征收301关税至今，我国附带关税的商品出口美国的指数呈现走弱迹象，没有301关税的商品出口走强，其他国家的出口也呈现走强趋势。基于我国企业未来建设海外生产基地的概率大小，我们选择印度、印度尼西亚、马来西亚、泰国、越南、俄罗斯联邦、巴西及墨西哥作为研究对象。2000-2023年，我国出口上述8国的金额从158亿美元提升至7,352亿美元，其中2017-2023年出口金额占我国出口总额比例从16.0%提升至21.8%。从2017-2023年我国出口占比结构来看，8大发展中经济体的出口比例提升覆盖了对美出口比例的下滑，即中美贸易摩擦背景下，产业转移及转口贸易迹象显著。 复盘2018-2019年机械行业海外毛利率相对稳定，2018年有“抢出货”的可能性，今年可能出现类似情况。从2017-2023年机械行业海外营收占比看，2017~2020年，海外营收占比分别是16.5%/18.1%/17.1%/15.1%，其中2018年占比提升明显，2019年处在去库阶段，2020年初全球公共卫生事件，2020H2进入加库阶段，但2022-2023年因为国内增速较慢，机械出口营收占比进一步提升。2018年3月22日，特朗普正式宣布将对从中国进口的商品大规模加征关税，从我国出口美国的月度金额同比看，2018年2月同比增速较快，2018年4-11月平均维持12.5%的同比增速，超越了2017年11.5%的同比增速，有一定“抢出口”的迹象。在今年美国大选的氛围下，“特朗普交易”再度升温，特别是特朗普宣称其若当选国家总统将对我国加征关税，我们预计今年可能也将出现“抢出口”的情况，特别是美国对我国进口依赖度较高的商品。我们统计后得出，当下美国对我国进口依赖度较高且金额较大的产品包括电信设备、办公机器和自动处理设备、金属制品、家具和床上用品、服饰用品、电机&仪器和电器、通用工业机械等。我们复盘2018-2023年机械行业国内及海外毛利率情况看，2018-2019年征收关税的背景下，机械行业海外业务毛利率反而呈现同比稳定略提升的趋势，我们理解为大多关税最终传导给了终端消费者，而2021年毛利率同比下滑0.9pct，主要受海运费涨价、原材料（螺纹钢）涨价及人民币升值的影响，2022-2023年在海运费&原材料跌价及人民币贬值的情况下，海外业务毛利率呈现快速提升趋势。2018-2019年美国对我国产品征收301关税主要有4次，我们计算得出综合关税税率为15.5%，2023年，我国出口美国金额占总出口比例14.8%，我们假设美国关税上调至60%，则我国整体出口商品关税税率提升6.6%。 投资建议：短期需要规避美国大选给出口链带来的扰动，但中长期建议关注出海投资机会，尤其全球有竞争力的机械行业，例如工程机械、船舶、叉车、高机、注塑机等。 风险提示：贸易摩擦加剧风险、汇率波动风险。 12017-2023年，我国对发展中国家出口快速提升 1.12017-2023年，我国出口美国比例降4.2pct至14.8% 我们从1982-2023年全球重要外贸型国家商品和服务出口总额占全球比例来看，21世纪以来我国商品和服务出口金额占全球出口总额比例快速提升，2021年占比高达12.72%，超越了德国最高的10.2%（1991年），及日本最高时候的9.56%（1986年），低于美国最高的14.25%（1984年）。美国对我国贸易逆差（季调）占美国进出口差额比例在2015Q1达到历史最高的70.8%，2024Q1该比例降至30.1%。 图1：1982-2023年我国商品和服务出口占全球比例（%） 图2：美国对中国贸易逆差（季调）及占进出口差额比例（%） 我国出口总额从2000年的0.25亿美元提升至2023年的3.38亿美元，CAGR=12.0%，2023年出口总额相比2017年增49.3%。我国出口美国金额从2000年的521亿美元提升至2023年的5,003亿美元，CAGR=10.3%，2023年对美出口总额相比2017年增16.4%，可见贸易摩擦影响相对有限；2023年我国出口美国金额占总出口比例降至14.8%，相比2017年降4.2pct。 图3：2000-2023年我国出口总额及同比 图4：2000-2023年我国出口美国总额及占出口比例 1.22017-2023年，美国关税导致我国份额降低 在2018年开始的中美贸易摩擦中，美国对我国产品征收301关税主要有4次，第一次，2018年6月宣布对340亿美元（818个关税子目录，2017年）商品征收25%关税；第二次，2018年8月23日宣布对160亿美元（279个关税子目录，2017年）商品征收25%关税；第三次，2018年9月21日宣布对2,000亿美元（5,745个关税子目录，2017年）商品征收10%关税（2018年9月24日开始执行，2019年5月10日起提升至25%）；第四次，2019年5月17日宣布对3,000亿美元中的一部分（3,243个关税子目录，2017年）商品征收10%关税（2019年8月30日上调关税至15%，2020年2月14日下调税率至7.5%）。 参考美国贸易代表办公室（USTR）分析数据，从2018年6月开始对我国商品征收301关税至今，我国附带关税的商品出口美国的指数呈现走弱迹象，没有301关税的商品出口走强，其他国家的出口也呈现走强趋势。 图5：按301条款分类的美国商品进口指数（2018年6月=100） 从美国进口的10大产品品类，2023年相对2017年市场份额变化来看，我国出口占比均出现下滑，被征收关税的出口品类份额均有下降，受损较小的包括通用机械、汽车零部件、塑料制品，受损较大的包括家具和橱柜、计算机设备、半导体和其他电气设备，东盟、墨西哥、欧盟27国等显著受益，这些也是我国2017-2023年出口增速较快的区域，可能存在一定的转口贸易情况。 图6：2023 VS 2017美国进口国市场份额变化幅度 图7：2023 VS 2017美国进口国市场份额变化幅度 1.32017-2023年，我国出口8大发展中国家比例增5.8pct至21.8% 基于我国企业未来建设海外生产基地的概率大小，我们选择印度、印度尼西亚、马来西亚、泰国、越南、俄罗斯联邦、巴西及墨西哥作为研究对象。2000-2023年，我国出口上述8大发展中国家的金额从158亿美元提升至7,352亿美元，其中2017-2023年出口金额占我国出口总额比例从16.0%提升至21.8%。 图8：2000-2023年我国出口主要发展中经济体金额 图9：2000-2023年我国出口主要发展中经济体占比 从2017-2023年我国出口占比结构来看，8大发展中国家的出口比例提升覆盖了对美出口比例的下滑，即中美贸易摩擦背景下，产业转移及转口贸易迹象显著。 表1：2000-2023年我国出口主要国家和地区金额占比 表2：2000-2023年我国出口主要国家和地区金额占比 2复盘2018-2019年贸易摩擦下的机械行业 2.12018年贸易摩擦背景下出口金额提升 从2017-2023年机械行业海外营收占比看，2017~2020年，海外营收占比分别是16.5%/18.1%/17.1%/15.1%，其中2018年占比提升明显，2019年处在去库阶段，2020年初全球公共卫生事件，2020H2进入加库阶段，但2022-2023年因为国内增速较慢，机械出口营收占比进一步提升。 2018年3月22日，特朗普正式宣布将对从中国进口的商品大规模加征关税，从我国出口美国的月度金额同比看，2018年2月同比增速较快，2018年4-11月平均维持12.5%的同比增速，超越了2017年11.5%的同比增速，有一定“抢出口”的迹象。 图10：2017-2023年机械行业国外营收及占比情况 图11：2017-2020年我国出口美国月度金额同比 在今年美国大选的氛围下，“特朗普交易”再度升温，特别是特朗普宣称其若当选国家总统将对我国加征关税，我们预计今年可能也将出现“抢出口”的情况，特别是美国对我国进口依赖度较高的商品。我们统计后得出，当下美国对我国进口依赖度较高且金额较大的产品包括电信设备、办公机器和自动处理设备、金属制品、家具和床上用品、服饰用品、电机&仪器和电器、通用工业机械等。 图12：美国从中国一般进口金额及占其进口比例（2023年） 2.22018-2019年机械行业海外毛利率相对稳定 我们复盘2017-2023年机械行业国内及海外毛利率情况看，2018-2019年征收关税的背景下，机械行业海外业务毛利率反而呈现同比稳定略提升的趋势，我们理解为大多关税最终传导给了终端消费者，而2021年毛利率同比下滑0.9pct，主要受海运费涨价、原材料（螺纹钢）涨价及人民币升值的影响，2022-2023年在海运费&原材料跌价及人民币贬值的情况下，海外业务毛利率呈现快速提升趋势。 图13：2017-2023年机械行业国内外毛利率情况 图14：2017-2023年螺纹钢均价，汇率及海运费情况 2018-2019年美国对我国产品征收301关税主要有4次，我们计算得出综合关税税率为15.5%，2023年，我国出口美国金额占总出口比例14.8%，我们假设美国关税上调至60%，则我国整体出口商品关税税率提升6.6pct。 3风险提示 1）贸易摩擦加剧风险。美国存在继续加征关税的可能性，如果特朗普当选总统后，假设关税加征超预期，对我国出口链企业将带来较大的关税压力。 2）汇率波动风险。出口链公司均会面临汇率波动的风险，当下全球经济不确定性较高，汇率波动会对企业的经营带来较大的不确定性。