策略周报：产业改革方向进一步明晰

证券研究报告 策略周报：产业改革方向进一步明晰 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001张亚婕投资咨询资格编号：S1060517110001郝思婧投资咨询资格编号：S1060521070001 2024年8月4日 1 请务必阅读正文后免责条款 核心观点|产业改革方向进一步明晰 •上周海外股市调整，A股小盘风格占优。海外衰退交易强化，美股三大指数下跌2%-3%，原油、天然气等能源价格下跌3%-4%，金价则上涨超4%。相比之下，国内政策支持加码，人民币汇率企稳，A股成交回暖，全A日均成交额升至7228亿元，北向资金转为净流入32亿元，上证指数上涨0.5%，小盘风格占优，中证1000上涨2.3%；结构上，消费者服务、医药、商贸零售等前期跌幅较深的行业上周涨幅较多。 •海外方面，美国非农数据超预期降温强化“衰退交易”，10Y美债利率降至3.8%。货币政策方面，美联储7月议息会议维持政策利率不变以及缩表节奏不变，符合市场预期。另外，日本央行年内第二次加息上调政策利率15bp至0.25%，英国央行年内降息25bp至5%。经济数据方面，美国7月ISM制造业PMI为46.8，而市场和预期均在48以上水平；非农数据超预期降温，7月新增非农就业11.4万人，低于市场预期和前值，7月失业率为4.3%，为2021年11月以来的最高记录。美股业绩方面，美股科技龙头业绩表现分化，Meta、苹果公司8月1日发布财报显示业绩增长超市场预期，英特尔、亚马逊8月2日发布的业绩展望不及预期引发股价调整。市场表现方面，受前述多重因素影响，海外资产近期波动加大，截至8月3日，上周10Y美债利率累计下行40bp至3.8%，美股主要三大指数下跌2%-3%，COMEX黄金上涨4.4%，布油下跌3.4%，LME铜微跌0.3%，美元指数下跌1%，日元兑美元升值4.7%，离岸人民币兑美元升值1.3%。 •国内方面，政治局会议加码支持新质生产力，制造业发展要防止“内卷式”恶性竞争。基本面来看，7月制造业PMI小幅回落至49.4%（环比-0.1pct，下同），新订单PMI为49.3%（-0.2pct），新出口订单PMI为48.5%（+0.2pct），大型企业景气回升而中小企业景气再度回落。政策面来看，7月30日中共中央政治局召开会议，会议强调下半年改革任务很重、要稳定市场预期、坚定不移完成全年经济社会发展目标任务，我们认为政策方向重点关注：一是产业政策加码支持新质生产力，会议提出要培育壮大新兴产业和未来产业，加强关键核心技术攻关，有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业；二是推动制造业高质量发展、推动传统产业转型升级，要防止“内卷式”恶性竞争，畅通落后低效产能退出渠道；三是宏观政策加强逆周期调节，财政方面加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新，货币方面要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。截至8月3日，10Y国债利率降至2.13%附近。 •综合来看，我们认为在海外风险资产波动加大的背景下，国内市场受益于国内政策加码以及流动性预期改善而有相对吸引力，目前A股主要市场宽基指数估值仍处于历史30%以下低分位水平。在政策改革主线进一步明晰的背景下，结构上建议关注新质生产力（TMT/国防军工/机械设备/电力设备等）、高端制造业以及国企改革相关的投资机遇。 •风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。2 近期动态|国内：政治局会议进一步明确改革主线 国内基本面：7月制造业PMI为49.4%，非制造业PMI为50.2% •7月制造业PMI环比回落0.1pct至49.4%。分项看，生产指数和生产经营活动预期指数在荣枯线上，分别为50.1%、53.1%，分别较前值回落0.5pct和0.7pct，新订单、新出口订单指数分别为49.3%、48.5%，较前值变化分别为-0.2pct、+0.2pct。大型企业景气度高于中小企业。7月大型企业制造业PMI为50.5%，环比提高0.4pct，中型企业和小型企业PMI分别为49.4%和46.7%，环比分别下降0.4pct和0.7pct。非制造业PMI仍在荣枯线上水平。7月非制造业PMI为50.2%，较上月回落0.3pct，其中建筑业、服务业PMI分别为51.2%、50.0%。 国内政策面：政治局会议进一步明确改革主线 •7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。本次会议整体定调要坚定不移完成全年经济社会发展目标任务，财政政策端有望加快专项债发行使用进度、更大力度推动“两新”政策、优化财政支出结构；货币政策端要综合运用多种货币政策工具，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；产业政策端培育壮大新兴产业和未来产业、大力推进高水平科技自立自强、推动传统产业转型升级、有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业等。 •7月31日，国家药监局发布《关于印发优化创新药临床试验审评审批试点工作方案的通知》。提出探索建立全面提升药物临床试验质量和效率的工作制度和机制，实现30个工作日内完成创新药临床试验申请审评审批，缩短药物临床试验启动用时。 •8月1日，国务院发布《关于健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》。提出对连续参加居民医保满4年的群众，从第5年起每多参保1年可提高大病保险最高支付限额至少1000元；基金零报销有激励，对于当年没有使用医保基金的参保群众，第二年可提高大病保险最高支付限额至少1000元。职工医保个人账户共济范围扩展到近亲属，同时推动共济地域逐步扩大。 •8月1日，交通运输部、财政部发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》。对城市公交企业更新新能源城市公交车及更换动力电池，给予定额补贴。鼓励结合客流变化、城市公交行业发展等情况，合理选择更换的新能源城市公交车辆车长类型。每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。 资料来源：Wind，中国政府网，交通运输部，国家药监局，平安证券研究所3 近期动态|海外：美国经济表现疲软，9月降息预期强化 海外基本面：美国PMI数据和就业数据均出现降温 •美国7月制造业PMI回落。美国7月ISM制造业PMI录得46.8，前值48.5，预期值48.8，连续四个月萎缩。新订单指数由前值49.3降至47.4；产出指数由48.5降至45.9，为2020年5月以来最低；就业指数由49.3降至43.4，为2020年6月以来最低；物价指数由52.1小幅升至52.9。 •美国劳动力市场继续降温。美国7月非农就业人数增加11.4万人，前值由20.6万人下修至17.9万人。失业率攀升至4.3%，创2021年11月以来 最高，前值及预期值为4.1%。美国上周初请失业金人数24.9万人，创2023年8月第一周以来最高，前值23.5万人。 •美股主要科技股上市公司业绩密集发布，英特尔、亚马逊等业绩指引不及预期。据财联社报道，Meta第二季度财报好于预期，每股盈利5.16美元，好于预期每股4.73美元，第三季营收指引为385-410亿美元，中间区间为397.5亿美元，好于分析师此前的预期391亿美元。苹果公司第三财季营收857.8亿美元，好于分析师预期的844.6亿美元。英特尔第二财季净亏损16亿美元，上年同期净利润15亿美元，同时公司表示其第三季度营收将远低于预期，同时还宣布将进行裁员，削减超1.5万人。亚马逊第二财季净利润为135亿美元，同比大幅增长100%，但三季度业绩展望低于预期，公司预计第三季度运营利润预计将在115亿美元至150亿美元之间，分析师普遍预计为153亿美元。 海外流动性：美联储9月降息预期强化，日央行加息，英央行降息 •美联储在7月FOMC会议上继续按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变。截至8月3日，CME利率期货定价显示9月降息25bp概率为78%，降息50bp概率为22%。 •7月31日，日本央行加息15个基点，将政策利率从0-0.1%上调至0.25%。此番调整是继今年3月日央行宣布17年来首次加息之后再次做出加息的决定。另外日本央行还公布缩表计划，将国债购买规模每个季度削减4000亿日元，且不再提供债券购买范围而是提供指定金额。 •8月1日，英国央行降息25个基点至5%，为2020年3月以来首次降息。此次利率决定为5:4投票结果，整体偏鹰。经济数据预测来看，预计 一年后通胀率为2.4%（5月预测值为2.6%）；货币政策取向来看，英国央行暗示未来通胀风险或维持上行趋势，后续或将谨慎降息。 资料来源：Wind，日本央行官网，美联储官网，英国央行官网，财联社，第一财经，中国网资讯，平安证券研究所4 近期动态|经济数据：7月制造业PMI录得49.4% 高频跟踪：中美花旗经济意外指数 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：：30大中城市当周商品房日均成交面积统计截至2024/8/2，截止2023年2月5日的环比增速为459.64%，截止2024年2月25日的环比增速为814.98%（图中未完全显示） 5 80 70 60 50 40 30 20 10 0 22/07/24 22/08/14 22/09/04 22/09/25 22/10/16 22/11/06 22/11/27 22/12/18 23/01/08 23/01/29 23/02/19 23/03/12 23/04/02 23/04/23 23/05/14 23/06/04 23/06/25 23/07/16 23/08/06 23/08/27 23/09/17 23/10/08 23/10/29 23/11/19 23/12/10 23/12/31 24/01/21 24/02/11 24/03/03 24/03/24 24/04/14 24/05/05 24/05/26 24/06/16 24/07/07 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 24/07/28 300 200 100 0 -100 -200 -300 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 花旗中国经济意外指数 18/01 18/04 18/07 30大中城市:商品房成交面积:周:日均值（万平方米） 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 花旗美国经济意外指数 21/04 21/07 高频跟踪：30大中城市商品房每周成交额 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 24/07 60 55 50 45 40 35 30大中城市:商品房成交面积:周:日均值:环比（%，右） 05/09 06/09 07/09 08/09 09/09 10/09 7月制造业PMI录得49.4% 11/09 12/09 制造业PMI（%） 13/09 14/09 15/09 16/09 17/09 18/09 19/09 20/09 21/09 22/09 23/09 近期动态|政策跟踪：政治局会议进一步明确改革主线 近一周重要政策梳理 发布日期 部门 会议/通知/文件 主要内容 2024/7/29 国家邮政局等八部门 《关于国家邮政快递枢纽布局建设的指导意见》 到2027年初步建成30个左右国家邮政快递枢纽，在全国形成示范带动作用；到2035年建成80个左右国家邮政快递枢纽，形成布局合理、功能完备、智慧高效、绿色安全的国家邮政快递枢纽网络。 2024/7/29 北京市住建委等八部门 《积极推进家装以旧换新工作方案》 将符合能效（水效）标准的家装建材、家电、家居等绿色