尿素：现货及盘面上方空间收窄，追高需谨慎

期货研究 二〇 二2024年08月04日 四年度 尿素：现货及盘面上方空间收窄，追高需谨慎 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 国杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 泰 君报告导读: 安 期中国散装小颗粒离岸价297.01-304.01美元/吨，下调5-7美元/吨；黑海小颗粒港口离岸价305.01- 货315.01美元/吨，较上周持平；波罗的海小颗粒港口离岸价300.01-310.01美元/吨，较上周持平；中东研小颗粒港口离岸价345.01-355.01美元/吨，较上周持平；巴西小颗粒CFR价格340.01-345.01美元/吨，究较上周持平；印度到岸价350.51-365.71美元/吨，较上周持平。根据肥易通资讯公布，近期中国尿素企 所 业仍无出口计划全力保障国内供应。预计国内与国际价格仍将维持阶段性背离格局。 国内现货端，伴随复合肥原料补库，本周工作日现货价格有所反弹。周末整体现货市场成交有所转淡，价格涨势减缓，趋于稳定。8月4日报价，天庆稳定在2100元/吨、临沂稳定在2150元/吨、东平贸易稳 定在2090元/吨、心连心农业稳定在2140元/吨。目前伴随追肥临近尾声，采购主体以贸易商及复合肥工厂为主，秋季复合肥生产逐渐提升对原料需求有所增加。从对复合肥的原料采购情况调研来看，复合肥整体的尿素补库驱动或临近尾声，后续多以刚需采购为主。 基本面，8月2日，尿素行业日产17.78万吨，较上一工作日增加0.04万吨，较去年同期增加0.2万吨；今日开工率80.62%，较去年同期83.01%下降2.39%。截至2024年7月31日，中国尿素企业总库存量31.87万吨，较上周减少2.83万吨，环比减少8.16%。 期货端，短期而言，现货及盘面上方空间收窄，追高需谨慎。原因主要有两点，其一，秋季复合肥原料订单正在补库之中，但临近驱动的尾声，交割区域复合肥工厂的原料库存或有所增加，后续多以刚需采购为主。其二，目前交割区价格与09合约基差在10-30元/吨附近，盘面已完成对估值的修复，在无法出口的预期之下，尿素暂无明显强预期。现货涨势趋缓，盘面进一步上行难度增加。 趋势而言，尿素市场在无法出口背景下，国内供应的总量压力仍为主要矛盾，趋势仍偏弱。回溯2023年同期，现货受中游补库，出口采购，复合肥补库共振所驱动持续上行。但今年中游补库以及出口采购的驱动大幅削弱，仅剩复合肥补库，难以对市场形成持续性驱动。因此，预计北方地区尿素的供应压力仍将增加，现货及盘面的趋势在补库支撑后仍偏弱，显性库存端存在中期的累库预期。 风险点：宏观事件冲击、出口政策调整后放开、国际能源价格大幅上涨 （正文） 1.主力合约及价差 1.1尿素基差及月差 图1：尿素基差图1：尿素月差 元/吨 尿素基差（厂库现货-05合约） 厂库现货价 元/吨 元/吨月差（09合约-01合约） 2409合约收盘价 元/吨 2500 500 25002501合约收盘价 120 450 2400 400 2000 100 2300 350 80 300 1500 2200 250 60 200 1000 2100 150 40 2000 100 500 20 50 1900 0 0 0 2024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-06-022024-07-022024-08-02 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2尿素区域价差 图3：黑海与国内尿素价差图4：尿素内外盘价差 元/吨国内外价差（黑海FOB-国内） 5000企业出厂价:尿素(中颗粒):河南晋开 元/吨 2500 元/吨国内外价差（外盘-内盘） 5000企业出厂价:尿素(中颗粒):河南晋开 元/吨 2500 4500 4000 3500 尿素黑海FOB价格 2000 1500 4500 4000 3500 尿素FOB中国 2000 1500 3000 1000 3000 2500 500 2500 1000 200015001000 500 0-500-1000 200015001000 500 5000 0 -1500 0 -500 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图5：江苏与山东地区价差图6：东北与山东地区价差 元/吨江苏与山东地区价差 元/吨 元/吨东北与内蒙古地区价差 元/吨 3500主流价:尿素(小颗粒):江苏地区 180 160 4000 3500 东北与山东地区价差 主流价:尿素(小颗粒):东北地区 300 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 主流价:尿素(小颗粒):山西地区 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 国内市场价:尿素(小颗粒):内蒙通辽:主流价 200 100 0 -100 -200 -300 -400 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.3替代品价差 图7：各类氮肥价格图8：尿素与合成氨价差 元/吨现货价:尿素现货价:氯化铵 尿素与合成氨价差 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 现货价:硫酸铵现货价:硝酸铵 元/吨 500 0 -500 -1000 -1500 2022-11-05 2022-12-05 2023-01-05 2023-02-05 2023-03-05 2023-04-05 2023-05-05 2023-06-05 2023-07-05 2023-08-05 2023-09-05 2023-10-05 2023-11-05 2023-12-05 2024-01-05 2024-02-05 2024-03-05 2024-04-05 2024-05-05 2024-06-05 2024-07-05 -2000 201920202021202220232024 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 -2500 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：尿素与硫酸铵单位氮元素价差图10：尿素与氯化铵单位氮元素价差 元/吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 尿素和氯化铵氮元素价差 2018201920202021 202220232024 元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 -6000 尿素和硫酸铵单位氮元素价差 2018201920202021 202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.尿素供应端 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 2018 2022 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 3500 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 12-24 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 2018 2022 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 4 12-24 01-02 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图15：尿素山东地区主流价 01-13 2019 01-25 02-08 02-20 03-04 03-16 2020 03-26 04-08 04-20 尿素山东地区主流价 04-30 05-12 2021 05-23 06-03 06-15 06-24 07-06 07-16 2022 07-28 08-08 08-19 08-31 09-10 2023 09-22 10-06 10-19 10-29 11-10 2024 11-21 12-02 12-14 12-24 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图16： 01-02 01-13 01-25 山西兰花出厂价 02-08 02-21 2016 2021 03-05 03-16 03-28 04-09 04-21 2017 2022 山西兰花出厂价 05-03 05-14 05-26 06-07 06-18 2018 2023 06-29 07-09 07-21 08-02 2019 2024 08-13 08-25 09-06 09-17 09-29 2020 10-15 10-27 11-08 11-19 12-01 12-13 12-24 吨 200000 190000 180000 170000 160000 150000 140000 130000 120000 110000 100000 元/吨 3500 01-01 期货研究 图11：小颗粒尿素日度产量 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图13：尿素生产企业库存 01-14 01-27 02-09 02-22 03-07 2018 2022 03-20 尿素生产企业库存 04-02 04-15 尿素日度产量 04-28 2019 2023 05-11 05-24 06-06 06-19 07-02 2020 2024 07-15 07-28 08-10 08-23 2021 09-05 09-18 10-01 10-14 10-27 11-09 11-22 12-05 12-18 图12： 资料来源：隆众资讯，国泰君