FY2025Q1业绩点评：FY25Q1业绩超预期，FY25指引保守，关注AI终端和数据中心自研进展

事件：FY25Q1业绩超预期，FY25Q2和FY25全年指引低于预期。1）FY25Q1业绩超预期。FY25Q1营收9.39亿美元，YoY+39%，QoQ+1%，超过此前公司8.75~9.25亿美元指引区间上限，较市场预期的9亿美元高逾4%；其中授权收入4.72亿美元，YoY+72%，系AI提升客户购买意愿；版税收入4.67亿美元，YoY+17%，系手机销售强劲+v9架构渗透；中国营收占比降至13%。 盈利方面，FY25Q1Non-GAAP毛利率97.4%，YoY+1pct；Non-GAAP EPS0.40美元，YoY+67%，超过此前公司0.32~0.36美元指引区间上限，较市场预期的0.34美元高逾18%。2）维持FY25指引不变，FY25Q2和FY25指引不及预期。公司指引FY25Q2营收7.8~8.3亿美元，中值对应YoY-0.1%，QoQ-14%； FY25Q2 Non-GAAP EPS指引0.23~0.27美元，中值较市场预期的0.27美元低7%。公司维持FY25营收指引38-41亿美元，维持FY25Non-GAAP EPS指引1.45~1.65美元，中值低于市场预期的营收40亿美元、EPS1.58美元。 授权业务：AI需求驱动客户签约协议，FY25全年授权收入增速有望上调。AI对芯片性能、能耗高要求，驱动客户签约v9架构等授权协议。FY25Q1新签署2项ATA协议、累计达33项；AFA新签19项AFA协议、累计达241项，并开始向中国开放授权。FY25Q1年化合同价值(ACV)11.9亿美元，YoY+14%，QoQ+1%；剩余履约义务(RPO)21.7亿美元，YoY+29%，QoQ-13%，系往季合同订单在FY25Q1确认收入。因授权收入确认节点影响，我们预计授权收入在FY25Q2季节性低点，但看好 H2 回升，预计全年授权收入存在超预期潜力。 版税业务：下调FY25版税收入指引，“AI+版税率提高+市占率增长”长期驱动力仍强劲。公司将FY25版税收入同比增速由25%下调至20+%，系工业、物联网和网络等部分下游库存偏高、需求较弱，但我们认为Arm长期驱动因素表现强劲：1）AI驱动：公司预计截至FY26，将累计出货1000亿颗AI-ready ARM芯片；2）版税费率提升：FY25Q1智能手机版税收入YoY超过50%，但出货仅个位数增长，验证v9架构渗透驱动版税率增长的长期趋势；FY25Q1 v9的版税收入占比升至25%，QoQ+5pct；计算子系统(CSS)等高价值解决方案的推广也利好版税率提升，公司已针对手机、PC和汽车等发布CSS方案。 3）PC和数据中心市占率提升。①PC：Arm架构的PC出货量增加，微软Copilot+PC可在Arm架构运行所有应用程序、进一步完善软件生态，公司指引未来5年PC领域市占率升至50%；②数据中心：FY25Q1数据中心版税收入YoY+75%，考虑到微软Cobalt和谷歌Axion陆续量产，ArmCPU适配英伟达B200等定制GPU出货在即，看好数据中心领域版税收入持续高增。 盈利预测、估值与评级：虽工业、物联网、网络等下游需求疲弱，但考虑到盈利持续提升，AI趋势助力授权协议签约、版税费率&市占率提升等长期利好因素不改，我们预计FY25~FY26Non-GAAP净利润为16.6/21.2亿美元(较上次预测+3%/-3%)，新增FY27预测26.3亿美元，对应YoY+25%/+28%/+24%。 当前股价对应FY25/2677x/60xPE，因下半年为消费电子旺季，AI手机+AIPC密集发布，云厂商自研芯片陆续量产，有望提振估值，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子复苏不及预期；AI算力需求不及预期；半导体复苏缓慢。 公司盈利预测与估值简表 表1：ARMFY25Q1业绩超预期，FY25Q2指引和FY2025全年指引均略低于预期 图1：FY22Q4-FY25Q1Arm业绩拆分（单位：百万美元） 图2：FY25Q1期间，ATA/AFA累计许可数分别增至33/241个 图3：FY22Q4-FY25Q1剩余履约义务(RPO)金额(单位：百万美元) 图4：v9架构渗透帮助ARM版税收入长期增长(单位：百万美元）