呋喹替尼海外销售迅速放量，研发管线顺利推进

肿瘤业务销售快速增长，呋喹替尼美国销售表现强劲。和黄医药上半年肿瘤/免疫业务综合收入1.69亿美元（-52%，按固定汇率，下同），剔除对外合作的首付款、里程碑付款等影响后，肿瘤产品综合收入1.28亿美元（+64%），主要产品均实现增长：呋喹替尼（中国）销售0.61亿美元（+13%），赛沃替尼销售0.26亿美元（+22%），索凡替尼销售0.25亿美元（+17%）；呋喹替尼于2023年11月在美国上市，上半年实现销售1.31亿美元，表现十分强劲。公司重申了全年3~4亿美元的综合收入指引，整体商业化表现优秀。 研发与监管层面进展顺利。呋喹替尼于2024年6月获欧盟批准上市，预计下半年将在日本获批，将在更广阔的地区实现商业化价值；2LGC适应症正在CDE审评中，预计将在三季度迎来监管决定。赛沃替尼联合奥希替尼的2L EGFRmNSCLC适应症有望在年底递交上市申请。索乐匹尼布的上市申请已获CDE受理并纳入优先审评，有望在年底获批上市。新产品的上市以及新适应症的拓展将为公司的商业化增添新的动力。 费用控制合理，在手现金充沛。由于海外团队和项目的战略重组，上半年的研发费用下降至0.95亿美元（-34%），管理费用0.30亿美元（-27%），销售费用0.27亿美元（+4%），公司的费用端得到了合理的控制。公司上半年实现盈利0.26亿美元，在手现金约8亿美元，财务状况良好。 风险提示：创新药研发失败或进度低于预期；商业化不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 由于公司非核心的医药流通业务收入减少，我们下调未来三年的营收预测，预计2024-26年的营收为6.59/8.18/9.32亿美元（前值7.05/9.01/10.44亿美元），同比增长-21.3%/24.0%/14.0%；公司核心肿瘤业务销售超预期，特别是呋喹替尼海外销售快速放量，并且费用控制较好，我们上调公司2024-26年的净利润预测至-0.12/0.61/1.08亿美元（前值-0.86/0.41/1.04亿美元）。公司创新药销售表现优异，研发端顺利推进，财务状况良好，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 肿瘤业务销售快速增长，呋喹替尼美国销售表现强劲。和黄医药上半年肿瘤/免疫业务综合收入1.69亿美元（-52%，按固定汇率，下同），剔除对外合作的首付款、里程碑付款等影响后，肿瘤产品综合收入1.28亿美元（+64%），主要产品均实现增长：呋喹替尼（中国）销售0.61亿美元（+13%），赛沃替尼销售0.26亿美元（+22%），索凡替尼销售0.25亿美元（+17%）；呋喹替尼于2023年11月在美国上市，上半年实现销售1.31亿美元，表现十分强劲。公司重申了全年3~4亿美元的综合收入指引，整体商业化表现优秀。 图1：和黄医药营业收入及增速（单位：亿美元、%） 图2：和黄医药归母净利润及增速（单位：亿美元、%） 图3：肿瘤免疫业务综合收入（单位：亿美元、%） 图4：和黄医药研发费用及增速（单位：亿美元、%） 费用控制合理，在手现金充沛。由于海外团队和项目的战略重组，上半年的研发费用下降至0.95亿美元（-34%），管理费用0.30亿美元（-27%），销售费用0.27亿美元（+4%），公司的费用端得到了合理的控制。公司上半年实现盈利0.26亿美元，在手现金约8亿美元，财务状况良好。 图5：和黄医药管理费用及增速（单位：亿美元、%） 图6：和黄医药销售费用及增速（单位：亿美元、%） 呋喹替尼：国内继续保持领导地位，海外上市后迅速放量。呋喹替尼上半年在国内实现销售0.61亿美元（+8%，按固定汇率+13%），在中国三线结直肠癌市场中的占有率达到47%，继续保持领导地位。呋喹替尼去年11月在美国获批上市，上市后仅一周便获纳入NCCN指南；今年上半年在美国销售1.31亿美元，且在6月份获批在欧盟上市，并有望在下半年获批在日本上市。 图7：呋喹替尼国内销售（百万美元） 图8：呋喹替尼海外销售（百万美元） 赛沃替尼：销售保持增长，期待适应症拓展。赛沃替尼上半年实现销售0.26亿美元（+18%，按固定汇率+22%），在METex14 skipping适应症中，国内已有多款TKI药物获批上市并纳入医保，赛沃替尼销售仍保持增长，并占到了主要的市场份额。赛沃替尼联合奥希替尼治疗TKI耐药的EGFRmNSCLC患者（SAVANNAH研究）预计将于2024年底提交上市申请，有望为赛沃替尼扩展更广的治疗人群。 索凡替尼：与PD1联用挑战胰腺癌。索凡替尼上半年实现销售0.25亿美元（+12%，按固定汇率+17%）。索凡替尼与卡瑞利珠单抗和化疗联用一线治疗PDAC的IIT研究结果积极，目前正在开展2/3期临床。 图9：赛沃替尼销售（百万美元） 图10：索凡替尼销售（百万美元） 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于公司非核心的医药流通业务收入减少 ， 我们下调未来三年的营收预测 ， 预计2024-26年的营收为6.59/8.18/9.32亿美元 （ 前值7.05/9.01/10.44亿美元 ） ， 同比增长-21.3%/24.0%/14.0%；公司核心肿瘤业务销售超预期，特别是呋喹替尼海外销售快速放量 ， 并且费用控制较好 ， 我们上调公司2024-26年的净利润预测至-0.12/0.61/1.08亿美元（前值-0.86/0.41/1.04亿美元）。公司创新药销售表现优异，研发端顺利推进，财务状况良好，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万美元） 现金流量表（百万美