公司动态研究报告：智能手机核心供应商，AIPC和ARVR带来新成长

2024年08月01日 智能手机核心供应商，AIPC和ARVR带来新成长 —龙旗科技（603341.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn ▌新兴市场布局，巩固行业龙头 公司在2023年继续引领全球智能手机ODM/IDH行业，在新业 公司研究 证券研究报告 基本数据 市场表现 (%)龙旗科技沪深300 140 120 100 80 60 40 20 0 24/03 24/03 24/04 24/05 24/06 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 务领域积蓄能力，积极布局AIPC、汽车电子市场。2023年，公司实现营业收入为271.85亿元，同比下降7.35%；归母净利润6.05亿元，同比增长7.84%；扣非净利润为5.26亿元，同比增长4.74%。主要原因有：（1）受到整体市场环境的影响，全球智能手机和平板电脑市场疲软，智能手机业务收入同比下降10.07%，平板电脑业务收入同比下降10.33%；（2）成本端优化，营业成本同比下降8.83%，其中，直接材料成本同比下降8.32%。营业利润同比增长10.33%，相较2022年，公允价值变动损益增加了0.69亿 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 39.01 181 465 47 52周价格范围（元）34.05-56.45 日均成交额（百万元）322.84 元，资产减值损失减少了0.37亿元。 ▌手机业务强劲，24Q1收入同比翻倍增长 24/07 2024年公司持续引领全球智能手机ODM市场，随着整体市场的需求回暖，智能手机业务第一季度收入为85.18亿元，同比增长149.82%。公司通过提升成本竞争力和大量产品交付能力，专注于服务一线品牌客户，依托多品类产品组合和多场景生态系统，推出多款明星产品，稳居ODM行业的领先地位。公司将继续加大在北美、日韩等主要市场的投资，利用服务国内大客户的丰富经验和技术能力，推动海外业务增长和重要客户突破。在折叠手机这一技术难度高的品类上，公司已进行了一年以上的产品技术预研，掌握了关键技术难点，未来将成为公司价值创造的重要领域。在手机的外观工艺、屏显触控、多媒体等关键技术上，公司持续在2111实验室进行研究和提升，并将这些技术应用于各类产品中。 ▌进军AIPC市场，与高通达成合作 公司于2023年进军AIPC市场，与高通达成了包括AIPC在内的多品类智能产品领域的战略合作。目前，公司落地了符合下一代AIPC算力要求的笔电项目，完成了配套实验室和先进制造产线的搭建。公司将进一步夯实AIPC的核心技术能力，包括软硬件结合的自然语音交互设计、高密度主板、大容量电池系统、高效能散热设计等，并确保AI大模型和应用的兼容性与稳定性。此外，公司将整合供应链和制造优 势，拓展在AIPC业务和手机业务上有重叠的行业头部客户，致力于成为AIPC领域具有差异化优势的ODM厂商。根据Canalys的市场调研预测，到2025年，AIPC将成为主流产品，2028年的出货量预计达到2.05亿台，占PC总出货量的70%。AI技术推动的产业革命将为PC市场从设计开发到终端需求带来巨大变化。 ▌AI智能眼镜热销，XR设备竞争力提升 在XR设备领域，公司与全球顶尖互联网客户合作推出了两代智能眼镜产品，凭借AI技术的支持，二代智能眼镜在市场上销售表现良好。同时，公司还与国内领先的AR品牌合作开发AR算力单元产品，并积极拓展海外AR产品市场，扩大市场份额，提升行业影响力。Counterpoint预测2024年XR头显出货量将增加390万台，创历史新高，实现两位数的同比增长；AR预计将在2024年同比增长54%，结束连续三年的下降趋势。此外，公司将围绕市场和客户需求，在消费级和工业级细分场景中为客户提供完整的产品解决方案。在夯实VR和AI智能眼镜产品线的基础上，公司将开展MR头显和AR眼镜的产品和技术预研，关注并布局光学成像、空间音频、计算机视觉、手势识别和人因工程等底层技术，持续构建核心竞争力。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为309.25、356.90、401.55亿元，EPS分别为1.58、2.04、2.57元，当前股价对应PE分别为25、19、15倍，公司智能手机及平板电脑市场回暖，AIPC及XR方面持续构建竞争力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧 的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 27,185 30,925 35,690 40,155 增长率（%） -7.4% 13.8% 15.4% 12.5% 归母净利润（百万元） 605 736 947 1,197 增长率（%） 8.0% 21.7% 28.7% 26.3% 摊薄每股收益（元） 1.49 1.58 2.04 2.57 ROE（%） 15.8% 16.4% 17.6% 18.5% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 27,185 30,925 35,690 40,155 现金及现金等价物 5,102 3,860 8,244 10,048 营业成本 24,479 27,676 31,882 35,627 应收款 9,040 10,167 9,778 9,351 营业税金及附加 87 62 107 161 存货 1,715 1,900 1,928 1,961 销售费用 80 62 71 80 其他流动资产 129 155 178 201 管理费用 405 402 464 562 流动资产合计 15,986 16,081 20,129 21,561 财务费用 -98 -48 -171 -222 非流动资产: 研发费用 1,688 2,010 2,356 2,690 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 2,075 2,426 2,720 3,111 固定资产 1,585 1,738 1,725 1,652 资产减值损失 -67 -80 -70 -66 在建工程 430 172 69 28 公允价值变动 31 0 0 0 无形资产 459 436 413 392 投资收益 20 20 10 5 长期股权投资 622 622 622 622 营业利润 662 818 1,039 1,312 其他非流动资产 756 756 756 756 加:营业外收入 2 2 1 1 非流动资产合计 3,853 3,724 3,586 3,449 减:营业外支出 12 12 0 0 资产总计 19,839 19,806 23,714 25,010 利润总额 651 808 1,040 1,313 流动负债: 所得税费用 48 57 73 92 短期借款 693 693 693 693 净利润 603 751 967 1,221 应付账款、票据 12,493 11,779 14,811 15,002 少数股东损益 -3 15 19 24 其他流动负债 1,780 1,780 1,780 1,780 归母净利润 605 736 947 1,197 流动负债合计 14,990 14,280 17,316 17,510 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -7.4% 13.8% 15.4% 12.5% 归母净利润增长率盈利能力 8.0% 21.7% 28.7% 26.3% 毛利率 10.0% 10.5% 10.7% 11.3% 四项费用/营收 7.6% 7.8% 7.6% 7.7% 净利率 2.2% 2.4% 2.7% 3.0% ROE 15.8% 16.4% 17.6% 18.5% 偿债能力资产负债率 80.7% 77.3% 77.3% 74.1% 净利润 603 751 967 1221 营运能力 少数股东权益 -3 15 19 24 总资产周转率 1.4 1.6 1.5 1.6 折旧摊销 293 129 138 136 应收账款周转率 3.0 3.0 3.6 4.3 公允价值变动 31 0 0 0 存货周转率 14.3 14.6 16.6 18.3 营运资金变动 543 -2049 3373 566 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1466 -1154 4497 1947 EPS 1.49 1.58 2.04 2.57 投资活动现金净流量 -698 106 116 115 P/E 26.1 24.6 19.2 15.2 筹资活动现金净流量 -2011 -74 -95 -120 P/S 0.6 0.6 0.5 0.5 现金流量净额 -1,242 -1,122 4,518 1,942 P/B 4.1 4.0 3.4 2.8 非流动负债:长期借款 712 712 712 712 其他非流动负债 311 311 311 311 非流动负债合计 1,023 1,023 1,023 1,023 负债合计 16,014 15,303 18,339 18,533 所有者权益股本 405 465 465 465 股东权益 3,825 4,503 5,375 6,477 负债和所有者权益 19,839 19,806 23,714 25,010 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨 幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨 幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3回避<-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华