债基2024Q2季报分析：降杠杆拉久期，规模增逾万亿

固定收益点评 降杠杆拉久期，规模增逾万亿——债基2024Q2季报分析 证券研究报告|固定收益研究 2024年07月23日 公募债基2024年二季报已经披露完成，资产配置行为发生哪些变化呢？本文对此进行统计描述分析。 资产净值增加超万亿。截至2024年二季度末，中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基、二级债基资产净值分别为6.33万亿、14,926亿元、8,080亿元、7,564亿元，较2024年一季度分别增加4,853亿元、增加2,930亿 元、增加1232亿元、增加587亿元，合计增加9603亿元，仅这四类主要债基规模增长就达到近万亿。而按照全口径债基，二季度规模增长超万亿。 大幅增持债券。进一步看债基内部持仓结构，截至2024年二季度，中长 期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为7.70万 亿元、1.67万亿元、9202亿元、7561亿元，较2024年一季度分别增持5311亿元、增持3168亿元、增持690亿元、增持426亿元。仓位来看，前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别97.89%、97.58%、96.70%、85.19%。 券种组合来看，全面增持利率债和存单。二季度纯债基金大幅增持政金债、金融债、短融、中票，混合一级债基大幅增持政金债、中票，混合二级债基主要增持政金债、中票、金融债，减持可转债。 债基杠杆率有所下降。债市资产荒持续，债基持续拉久期。截至2024年二季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为120.66%、114.77%、118.21%、115.34%，较2024年第一季 度分别-0.84%、-1.02%、-2.85%、-1.09%。截至2024年二季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基加权平均久期分别为2.77、1.09、2.79、2.96，较一季度分别+0.37、-0.005、+0.64、+0.26。 重仓券分析： （1）重仓券结构：首先看2024年二季度纯债基和混合一二级债基这四类的重仓券情况，从结构来看，利率债占比最高，达到64%，其次是金融债，占比超14%。相较于2024年一季度，利率债和同业存单在重仓券中市值和占比增加最多，金融债和可交可转债市值和占比小幅下降。 （2）重仓信用债分评级：纯债基、短期债基及二级债基高等级占比有所上升，一级债基有信用下沉操作。重仓券分评级来看，2024年二季度，在中长期纯债基中，AAA级占比增加0.28%，AA+级占比下降0.34%；短期 纯债基金中，AAA级占比小幅增加1.85%，AA+级占比下降1.06%；一级债基中，AAA级占比下降1.72%，AA+级占比增加1.51%；二级债基中，AAA级占比增加0.69%，AA+级占比下降0.54%。 （3）重仓城投债区域分布：重仓城投债分区域来看，纯债基和一二级债基这四类公募债基在2024年二季度持有城投债多的前四大省份为浙江省、江苏省、湖南省和山东省。与24Q1季度相比，浙江、湖南、江苏城投债增持规模最多。 （4）金融债重仓券：重仓金融债中商业银行债规模大幅增加。2024二季度纯债基和一二级债基这四类公募债基重仓商金债2992亿元、二级资本 债2340亿元、证券公司债357亿元。与2024年一季度相比，主要增持 商业银行债，重仓的商业银行债增加133亿元。 （5）重仓产业债券行业结构：产业类债券分行业看，除了金融业外，以交运、电力热力、制造业和采矿业为主。变化来看，2024年二季度主要增持交运、电力热力，主要减持制造业、租赁服务业、建筑业及综合。 风险提示：债市风险超预期，统计存在偏差，测算过程存在误差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 研究助理梁坤 执业证书编号：S0680123090006邮箱：liangkun@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：异常天气推升食品价格——基本面高频数据跟踪》2024-07-22 2、《固定收益点评：降息后，债市如何走》2024-07-22 3、《固定收益定期：债市可能的突破方向》2024-07-21 4、《固定收益定期：税期资金趋紧，央行大额投放呵护 ——流动性和机构行为跟踪》2024-07-20 5、《年度策略：顺势而为——2024年债市中期策略》 2024-07-18 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、债基规模：资产净值继续增加3 二、大类资产配置：大幅增配债券4 三、杠杆率和久期操作：降杠杆拉久期5 四、券种组合：全面增持利率债与存单6 �、重仓券分析9 5.1重仓信用债分评级9 5.2重仓城投债区域分布10 5.3重仓金融债结构11 5.4重仓产业债行业结构11 风险提示12 图表目录 图表1：中长期纯债基金规模与数量3 图表2：短期纯债基金规模与数量3 图表3：一级债基规模与数量3 图表4：二级债基规模与数量3 图表5：中长期纯债基大类资产配置4 图表6：短期纯债基大类资产配置4 图表7：混合一级债基资产配置4 图表8：混合二级债基资产配置4 图表9：债基算术平均杠杆率5 图表10：债基加权平均久期5 图表11：中长期纯债基券种组合6 图表12：短期纯债基券种组合6 图表13：混合一级债基券种组合6 图表14：混合二级债基券种组合6 图表15：中长期纯债基持仓结构变化7 图表16：短期纯债基持仓结构变化7 图表17：混合一级债基持仓结构变化7 图表18：混合二级债基持仓结构变化7 图表19：公募债基政金债占利率债配置比例8 图表20：公募债基重仓券结构9 图表21：公募债基重仓券变化9 图表22：中长期纯债基重仓券评级10 图表23：短期纯债基重仓券评级10 图表24：混合一级债基重仓券信用债评级10 图表25：混合二级债基重仓券信用债评级10 图表26：公募债基重仓券中城投债区域分布11 图表27：公募债基重仓金融债结构11 图表28：公募债基重仓券中非金融产业债行业结构（亿元）12 一、债基规模：资产净值继续增加 2024年二季度纯债基和一、二级债基的资产净值均有所增加。截至2024年二季度末， 中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基、二级债基资产净值分别为6.33万亿、14,926 亿元、8,080亿元、7,564亿元，较2024年一季度分别增加4,853亿元、增加2,930亿 元、增加1232亿元、增加587亿元。 图表1：中长期纯债基金规模与数量图表2：短期纯债基金规模与数量 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 资产净值 只 数量(右轴) 2500 2000 1500 1000 500 0 亿元 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资产净值数量(右轴) 只 400 350 300 250 200 150 100 50 2024/03 2023/09 2023/03 2022/09 2022/03 2021/09 2021/03 2020/09 2020/03 2019/09 2019/03 2018/09 2018/03 2017/09 2017/03 2016/09 2016/03 0 2023/12 2023/05 2022/10 2022/03 2021/08 2021/01 2020/06 2019/11 2019/04 2018/09 2018/02 2017/07 2016/12 2016/05 2015/10 2015/03 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：一级债基规模与数量图表4：二级债基规模与数量 亿元 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资产净值数量(右轴) 只 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2024/03 2023/09 2023/03 2022/09 2022/03 2021/09 2021/03 2020/09 2020/03 2019/09 2019/03 2018/09 2018/03 2017/09 2017/03 2016/09 2016/03 0 亿元 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资产净值数量(右轴) 只 600 500 400 300 200 100 2024/05 2023/10 2023/03 2022/08 2022/01 2021/06 2020/11 2020/04 2019/09 2019/02 2018/07 2017/12 2017/05 2016/10 2016/03 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、大类资产配置：大幅增配债券 纯债基、一级债基与二级债基均扩规模增债券。进一步看债基内部持仓结构，截至2024 年二季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为7.70 万亿元、1.67万亿元、9202亿元、7561亿元，较2024年一季度分别增持5311亿元、增持3168亿元、增持690亿元、增持426亿元。仓位来看，前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别97.89%、97.58%、96.70%、85.19%。 图表5：中长期纯债基大类资产配置图表6：短期纯债基大类资产配置 其他现金债券 亿元 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2024/3 2022/9 2021/3 2019/9 2018/3 2016/9 2015/3 0 亿元 其他现金债券 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2024/3 2023/9 2023/3 2022/9 2022/3 2021/9 2021/3 2020/9 2020/3 2019/9 2019/3 2018/9 2018/3 2017/9 2017/3 2016/9 2016/3 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：混合一级债基资产配置图表8：混合二级债基资产配置 亿元其他现金债券股票 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2024/3 2023/9 2023/3 2022/9 2022/3 2021/9 2021/3 2020/9 2020/3 2019/9 2019/3 2018/9 2018/3 2017/9 2017/3 2016/9 2016/3 0 亿元其他现金债券股票 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2024/3 2023/9 2023/3 2022/9 2022/3 2021/9 2021/3 2020/9 2020/3 2019/9 2019/3 2018/9 2018/3 2017/9 2017/3 2016/9 2016/3 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、杠杆率和久期操作：降杠杆拉久期 债基杠杆率有所下降。截至2024年二季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为120.66%、114.77%、118.21%、115.34%，较2024年第一季度分别-0.84%、-1.02%、-2.85%、-1.09%。 图表9：债基算术平均杠杆率 中长期纯债基短期纯债基一级债基二级债基 140% 135% 130% 125% 120% 115% 110