原油月度报告：旺季到来基本面转好，但宏观因素驱动油价下行

全球商品研究·原油 月度报告 旺季到来基本面转好，但宏观因素驱动油价下行 兴证期货.研究咨询部能源化工研究团队 林玲 内容提要 行情回顾 2024年8月1日星期四 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903王其强 从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577吴森宇 从业资格编号：F03121615俞秉甫 从业资格编号：F03123867 联系人俞秉甫 邮箱：yubf@xzfutures.com 7月国际油价趋势下跌，中东局势的缓和以及宏观氛围 的转弱是价格下跌的主因。尤其是7月下旬，大宗商品市场出现普跌，原油也在市场悲观情绪的影响下大幅下挫，布伦特一度跌破80美金/桶，创阶段新低。截至7月31日，布伦特主力收盘于81.51美金/桶，月涨幅-4.11%；WTI主力收盘于78.64美金/桶，月涨幅-3.56%；上海国际能源SC主力收盘于580.4元/桶，月涨幅-7.12%。 后市展望及策略建议 基本面角度，7月原油基本面在汽油消费旺季的支持下，边际改善。美国商品原油库存连续超预期减少，同时欧洲ARA地区库存也出现改善。供应端，美国产量小幅增加10万桶/日，但石油活跃钻机数仍处于下降趋势，预计短期继续增产空间有限。7月24日，OPEC公布伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯3国的补偿减产方案，以上3个国家在2025年9月之 前分别需要补偿减产118.4万桶/日、62万桶/日和48万桶 /日。总体看，预计3季度OPEC+存在进一步减产的可能来弥补上半年的超额生产，继续对油价起到支撑。需求端，现实偏强但预期转弱。夏季出行旺季的到来带动汽油消费，但宏观层面市场交易衰退预期。 地缘角度，中东局势一度缓和，驱动原油地缘溢价大幅回落。但7月31日，哈马斯领导人在伊朗遭袭击身亡，中东局势又起波澜，短期市场出现新一轮炒作。 综合来看，7月油价的走弱主要因为市场交易宏观衰退逻辑，出现了大宗商品普跌的现象。但从原油自身基本面来看，边际仍有所好转，3季度在OPEC+继续减产的背景下原油仍有去库空间，这对油价起到支撑。在油价快速下行后，预计未来继续下跌空间有限，同时需注意地缘风险可能驱动油价再次上行。 风险提示 OPEC+实际减产率不及减产协议的规定；美联储降息议程；中东及俄乌局势变化 目录 内容提要1 1、行情回顾4 2、基本面分析6 2.1库存情况6 2.1.1.夏季旺季到来，商品原油及汽油库存大幅改善6 2.1.2.欧洲油品总库存继续减少，原油库存处于季节性低位7 2.2供应9 2.2.1.美国产量出现小幅上涨，但活跃钻机数继续趋势下降9 2.2.2.欧佩克公布伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯3国的补偿减产方案，3季度集团产量仍有下降空间10 2.3需求：短期角度，汽油消费仍然偏强；长期角度，市场出现宏观衰退逻辑12 3、总结与后市展望15 1、行情回顾 7月国际油价趋势下跌，中东局势的缓和以及宏观氛围的转弱是价格下跌的主因。尤其是7月下旬，大宗商品市场出现普跌，原油也在市场悲观情绪的影响下大幅下挫，布伦特一度跌破80美金/桶，创阶段新低。截至7月31日，布伦特主力收盘于81.51美金/桶，月涨幅-4.11%；WTI主力收盘于78.64美金/桶，月涨幅-3.56%；上海国际能源SC主力收盘于580.4元/桶，月涨幅-7.12%。 图表1：期货价格（美元/桶；元/桶）图表2：月差&库存（美元/桶） 150.00 1000 1.45 -20 100.00 800 1.35 -10 600 1.25 0 50.00 400 1.15 10 0.00 200 1.050.95 2030 -50.00 0 0.85 40 19/9/1220/9/1221/9/1222/9/1223/9/12 16/9/917/9/918/9/919/9/920/9/921/9/922/9/923/9/9 布伦特近1WTI近1SC近1EIA库存/5年均值OECD原油库存/5年均值Brent1-12 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询 图表3：Brent月差1-2（美元/桶）图表4：WTI月差1-2(美元/桶) 9.00 7.00 5.00 3.00 1.00 -1.00 -3.00 -5.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 5.00 3.00 1.00 -1.00 -3.00 -5.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表5：Brent-WTI（美元/桶）图表6：Brent-SC（美元/桶） 15.00 14 1210.00 105.00 8 60.00 4-5.00 2 -10.00 0 -15.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表7：美国汽油裂解（美元/桶）图表8：美国柴油裂解（美元/桶） 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表9：新加坡汽油裂解（美元/桶）图表10：新加坡柴油裂解（美元/桶） 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询 2、基本面分析 2.1库存情况 2.1.1.夏季旺季到来，商品原油及汽油库存大幅改善 截至7月末，EIA商品原油库存较6月末-2764.7万桶；SPR原油库存较6月末+290万桶；EIA交割地库欣地区库存较6月末-404.6万桶；EIA汽油库存较6月末-1012.9万桶；EIA柴油库存较6月末+576.1万桶；EIA航煤库存较6月末+330.2万桶；EIA燃料油库存较6月末-260.7万桶；EIA油品总库存较6月末-700万桶。总体看，7月美国库存数据大幅改善，关键指标商品原油库存以及库欣地区库存持续超预期减少，当前商品原油库存已处于季节性低位，低库存对油价起到支撑。同时，汽油库存的趋势下降也符合旺季预期。 图表11：美国流通原油库存（千桶）图表12：美国SPR原油库存（千桶） 560000 540000 520000 500000 480000 460000 440000 420000 400000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 700000 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表13：美国库欣原油库存（千桶）图表14：美国汽油库存（美元/桶） 75000 65000 55000 45000 35000 25000 15000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 270000 260000 250000 240000 230000 220000 210000 200000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表15：美国柴油库存（千桶）图表16：美国油品总库存（千桶） 180000 170000 160000 150000 140000 130000 120000 110000 100000 90000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1500000 1450000 1400000 1350000 1300000 1250000 1200000 1150000 1100000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2.1.2.欧洲油品总库存继续减少，原油库存处于季节性低位 截至7月末，欧洲ARA原油库存较6月末-481.4万吨。成品油端，欧洲ARA汽油库存较6月末+0.4万吨；欧洲ARA柴油库存较6月末-25.3万吨；欧洲ARA油品总库存较6月末-165.8万吨。总体看，7月ARA地区商品库存边际转好，原油库存去库明显，且当前库存绝对值处于季节性低位，偏利多油价。 新加坡油品总库存较6月末+42.7万桶，其中轻质组分+119.1万桶，中间组分-218.8万桶，重质组分-295.2万桶。总体看，新加坡7月油品总库存变化较小，对基本面影响有限。参考IEAOECD库存数据，7月全球主要地区库存绝对值仍然偏低，低库存对油价表现仍有支撑。 图表17：ARA原油库存（千吨）图表18：ARA汽油库存（千吨） 70000 65000 60000 55000 50000 45000 1600 1400 1200 1000 800 40000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表19：ARA柴油库存（千吨）图表20：ARA油品总库存（千吨） 3500 3000 2500 2000 1500 60000 55000 50000 45000 40000 35000 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 30000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表21：新加坡轻组分库存（万桶）图表22：新加坡中间组分库存（万桶） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111