政策效应释放，经济恢复继续

北京大学国民经济研究中心 政策效应释放，经济恢复继续 ——蔡含篇 预测报告B0011-20240801 上年值 上年同 期值 上期值 2024年7 月预测 经济增长 工业增加 值同比(%) 4.6 3.7 5.3 5.1 固定资产投资 累计同比(%) 3.0 3.4 3.9 4.0 社会消费品零 售额同比(%) 7.2 2.5 2.0 2.5 出口同比(%) -4.6 -14.2 8.6 9.3 进口同比(%) -5.5 -12.1 -2.3 1.4 贸易差额 （亿美元） 8229.9 794.0 990.5 1026 通货膨胀 CPI同比(%) 0.2 -0.3 0.2 0.4 PPI同比(%) -3.0 -4.4 -0.8 -0.7 货币信贷 新增人民币贷 款（亿元） 227431 3459 21300 7747 M2同比(%) 9.7 10.7 6.2 6.5 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇陈丽娜黄昱程 联系人：蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 稳增长政策持续发力，工业经济平稳运行 政策推动，消费潜力有待进一步释放 政策效应释放，投资增速或稳中有升 低基数效应，出口增速或进一步上涨 低基数效应，进口额增速或由负转正 极端天气影响，CPI增速或小幅上涨 需求端无大幅显著变化，工业价格增速或有上行 低基数叠加政策发力，信贷规模同比多增 货币政策发力叠加基数降低，M2同比增速略有回升 全球风险不减，人民币汇率走势趋稳 内容提要 伴随海外出口回升，政策效应进一步释放，工业需求逐步复苏。但整体经济下行压力犹存，居民消费潜力有待进一步释放，价格增速继续底部徘徊。稳增长政策发力，信贷规模仍有支撑。日本央行意外加息，利多亚洲货币，国内经济运行平稳、外贸超预期上涨，人民币汇率走势平稳。 供给端 工业增加值：稳增长政策持续加大对工业经济增长的支撑力度，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在稳定增长阶段，但目前国内有效需求依旧不足，制造业景气水平边际回落叠加去年基数较高，预计2024年7月工业增加值同比增长5.1%，较上期下 降0.2个百分点。 需求端 消费：政策推动，居民消费潜力有待进一步释放，但经济下行压力依然存在，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高。预计2024年7月份社会消费品零售总额同比增 长2.5%，较6月份上涨0.5个百分点。 投资：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资释放扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计2024年1-7月份固定资产投资同比 增长4.0%，较1-6月份上涨0.1个百分点。 北京大学国民经济研究中心 出口：低基数效应消失，巴黎奥运会中国制造出口，主要经济体经济下行，叠加出口管制，预计2024年7月份出口金额同比增长9.3%，降幅较6月上涨0.7个百分点。 进口：宏观政策持续发力，中国国内经济释放复苏信号，但房地产去产能继续，贸易壁垒高企，叠加低基数效应，预计2024年7月份进口金额同比增长1.4%，较6月份上涨3.7个百分点。 价格方面 CPI：强降雨天气影响食品价格上涨，猪肉价格走势平稳，叠加暑期出游增加，带动相关服务价格上涨。预计2024年7月份CPI同比增长0.4%，较前期上涨0.2个百分点。 PPI：国际油价主要受复杂国际环境影响继续波动上涨，有色金属涨跌互现，但国内需求改变不明显，工业生产价格同比低位震荡上行，预计2024年7月份PPI同比下跌0.7%，降幅较前月收窄0.1个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：在财政政策与货币政策协同发力下，尤其是当前政府部门在财政端强力推动大规模设备更新和消费品以旧换新的政策落地，信贷规模有所支撑，但楼市回暖持续动力有待观察以及市场预期不稳在一定程度制约信贷扩张，叠加去年同期低基数，预计2024年 7月新增人民币贷款7747亿元，同比多增4288亿元。 M2：伴随央行开始在货币政策加大投放力度，国内稳增长政策持续发力，增发国债、设备更新改造以及基数持续下降，共同支撑M2同比增速，有望缓解M2同比增速持续下降的现象，预计2024年7月末M2同比增长6.5%，较上期上升0.3个百分点。 人民币汇率：全球风险不减，外贸出口增速小幅上行，基本面释放积极信号，对人民币形成支撑，叠加日本加息利多亚洲货币。但美元指数依然高位震荡，中美利差倒挂，利空人民币。预计2024年8月人民币汇率在7.29～7.11区间双向波动，走势趋稳。 北京大学国民经济研究中心 正文 工业增加值部分：稳增长政策持续发力，工业经济平稳运行 预计2024年7月工业增加值同比增长5.1%，较上期下降0.2个百分点。 从拉升因素看：第一，政策持续落地维护经济恢复态势，支撑工业经济。财政政策后置发力明显，6月政府债券新增量显著，达8487亿元，大规模设备更新和消费品以旧换新政策效果逐步显现，与此同时7月25日财政部继续加码支持，统筹安排3000亿左右的特别国债资金支持大设备更新与以旧换新，共同支撑工业产出增长。第二，从内需来看，工业企业效益再有好转，6月工业企业利润同比增加3.6%，一定程度上巩固企业产出内生动力。第三，从海外需求来看，欧洲等地制造业复苏超预期，叠加全球供应链紧张，出口市场活跃度提升，对工业生产的带动作用显著。 从压低因素看：第一，制造业景气水平回落，市场需求依旧不振。6月份制造业PMI较5月持平为49.5%，依然处于枯荣线下，内需回升进一步承压。第二，外部环境处于高度不稳定态势，国内有效需求依旧不足，工业企业效益恢复趋势有待进一步观察确认。第三，去年同期基数较高，抑制同比增速。 综合而言，稳增长政策持续加大对工业经济增长的支撑力度，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在稳定增长阶段，但目前国内有效需求依旧不足，制造业景气水平边际回落叠加去年基数较高，预计2024年7月工业增加值同比增长5.1%，较上期下降 0.2个百分点。 工业增加值:当月同比北大国民经济研究中心预测 16 14 12 10 8 65.10 4 2 0 -2 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 -4 图1工业增加值当月同比增速及预测（%）数据来源：Choice，北大国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心 消费部分：政策推动，消费潜力有待进一步释放 预计2024年7月份社会消费品零售总额同比增长2.5%，较6月份上涨0.5个百分点。 从拉升因素来看：政策推动稳消费。一方面，2024年6月13日，发改委《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》的通知，17条促消费政策培育和壮大消费新增长点，加快科技成果在消费领域应用。另一方面，2023年12月，中央经济工作会议，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作，强调“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩”，要“推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、‘国货潮品’等新的消费增长点”，要“稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费”。商务部深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，将2024年定为“消费促进年”。 从压低因素来看：当前经济下行压力犹存，居民收入增速有待进一步提升。2024年上半年，全国居民人均可支配收同比增长5.4%，较一季度下滑0.8个百分点，较疫情前2019 年同期下滑3.4个百分点。 综合来看，政策推动，居民消费潜力有待进一步释放，但经济下行压力依然存在，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高。预计2024年7月份社会消费品零售总额同 比增长2.5%，较6月份上涨0.5个百分点。 社会消费品零售总额:当月同比北大国民经济研究中心预测 40 30 20 10 2.50 0 -10 -20 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 -30 图2社会消费品零售总额当月同比增速及预测（%）数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 投资部分：政策效应释放，投资增速或稳中有升 预计2024年1-7月份固定资产投资同比增长4.0%，较1-6月份上涨0.1个百分点。 北京大学国民经济研究中心 从拉升因素来看：工业企业升级改造，利好制造业投资。3月1日，国常会审议通过了 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，指出“坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后”“推动先进产能比重持续提升”。受政策效应影响，1-6月设备工器具购置同比增长17.3%，高于全部投资13.4个百分点；制造业投资同比增长9.5%，高于全部投资5.6个百分点。 从压低因素来看：第一，房地产投资仍在探底中，是拉低当前投资增速的主要因素，1-6月房地产投资同比增长-10.1%，约影响全部投资下降2.2个百分点；第二，中美博弈继续， 对华限令间接抑制投资增速上涨。继2023年8月拜登签署对华投资限令后，2024年2月，据报道，美国政府正考虑限制中国“智能汽车”与相关零件进口到美国，而且还将范围扩大到所有第三方国家的中国电动车及零件，以防中国业者透过墨西哥等国将零部件运抵美国。 综合来看，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资释放扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计2024年1-7月份固定资产投资 同比增长4.0%，较1-6月份上涨0.1个百分点。 固定资产投资完成额:累计同比北大国民经济研究中心预测 40 30 20 104.00 0 -10 -20 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 -30 图3固定资产投资累计同比增速及预测（%）数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 出口部分：低基数效应，出口增速或进一步上涨 预计2024年7