2024年8月经济数据点评：投资、消费均偏弱，政策效应加快释放

2024年09月14日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 投资、消费均偏弱，政策效应加快释放 ——2024年8月经济数据点评 摘要 极端天气叠加需求偏弱，工业增加值同比连续下行。1-8月，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，较1-7月增速回落0.1个百分点，连续四个月下滑。 8月单月全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速较7月回落1个百分点，一定程度上继续受到高温天气的影响，另一方面也因为下游需求偏弱。41个大类行业中有32个行业增加值保持同比增长，比上月少1个行业；619种 产品中有339种产品产量同比增长，较上月减少了28个产品。超长期特别国债加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，货币政策支持力度不减，加之金九银十开工旺季来临，企业生产有望企稳回升。 广义、狭义基建投资增速均走低，水利投资保持高增长。1-8月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，增速较1-7月回落0.2个百分点。狭义 基建投资同比增长4.4%，增速下滑0.5个百分点，而其中水利管理业投资同比涨幅扩大3.7个百分点至32.6%。8月单月，狭义基建投资同比增长1.2%，增速较7月走低约4.5个百分点。从高频数据看，9月初石油沥青装置开工率仍在低位。未来随着超长期特别国债、地方政府专项债等财政政策加快落地，极端天气影响逐步减弱，加之基数走低，后续基建投资增速有望温和回升。 房地产投资同比降幅收敛，大多指标降幅呈边际收窄态势。1-8月，全国房地产开发投资同比下降10.2%，降幅较1-7月持平。8月单月，房地产开发投资 同比下降10.2%，较7月同比降幅收敛0.62个百分点，除房屋竣工面积外，房屋施工面积、房屋新开工面积降幅均收敛，商品房销售面积和销售额同比降幅均也有所收敛。总的来看，在一系列政策措施作用下，一些指标呈现了边际收窄，但房地产市场仍处于调整过程中。后续随着商品房库存不断去化，房价逐步企稳，房地产开发投资增速有望逐渐回升，但年内或仍保持较低水平。 制造业投资增速继续放缓，新动能起到支撑作用。1-8月，制造业投资增长 9.1%，增速较1-7月放缓0.2个百分点，13个主要行业中，有5个行业增速 较1-7月回升，另外8个行业增速下滑，1个行业增速持平，高技术产业投资 同比增长10.2%，增速较前值回落0.2个百分点。8月单月，制造业投资增长 7.95%，增速较7月回落0.37个百分点。预计后续外需波动可能对国内制造业投资带来一些扰动，叠加去年同期基数升高，后续制造业投资增长或延续放缓态势，但仍将保持高增长态势，继续支撑国内投资。 社消增速超预期回落，政策带动下部分品类增速上升。1-8月，社消总额同比增长3.4%，增速较1-7月下滑0.1个百分点，8月单月，社消总额同比增长3.3%，增速较7月回落0.3个百分点。其中，限额以上单位16个商品类别中 8类零售额同比保持正增长，较7月份增加了1类，受基数升高、价格下降等的影响，汽车、石油及制品类零售同比增速走低，受以旧换新政策影响，通讯器材消费热度延续，家用电器和音像器材类同比增速转正。后续随着政策补贴落地，有望进一步挖掘国内消费潜力，社消增速有望回升。 风险提示：国内政策节奏不及预期，海外经济超预期波动。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.推动国内高水平对外开放，美国总统辩论打响(2024-09-13) 2.出口强、进口弱，背后原因何在？—— 8月贸易数据点评(2024-09-11) 3.CPI和PPI的剪刀差扩大——８月通胀数据点评(2024-09-10) 4.坚持支持性货币政策，美国非农报告好坏参半(2024-09-08) 5.励远致新，待时而动——政策新阶段下的经济趋势与产业聚焦(2024-09-03) 6.制造业弱势持续，但拐点渐近——8月 PMI数据点评(2024-09-02) 7.积极应对人口老龄化，国际油价波动增大(2024-09-02) 8.消费税改革渐近——改革动因、路径与行业影响探究(2024-08-29) 9.能源领域系列政策落地，欧美经济波动增大(2024-08-23) 10.绿色转型全面加快，美国CPI温和回落(2024-08-16) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1极端天气叠加需求偏弱，工业增加值同比连续下行 工业增加值同比增速继续走低，，装备制造业持续发挥“压舱石”作用。2024年1-8月， 全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，较1-7月增速回落0.1个百分点，连续四个月下滑，企业生产活动总体保持平稳。采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值分别增长2.9%、6.1%和5.8%，采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业分别较1-7月增速升高0.1、0.1个百分点，而制造业增加值增速较1-7月回落0.2个百分点至6.1%。8 月单月，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速较7月回落1个百分点，连续四个月增速下行，低于市场预期。其中采矿业、制造业增加值分别同比增长3.7%、4.3%，增速分别下降0.9、1.0个百分点，而电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比升高2.8个百分点至6.8%。8月国内生产总体保持平稳增长，但规上工业增加值同比延续下降趋势，一定程度上继续受到高温天气的影响，另一方面也因为下游需求偏弱。其中，规模以上装备制造业增加值同比增长6.4%，对于全部工业增加值增长贡献47.9%，高技术制造业增加值增长8.6%，分别快于全部规模以上工业增加值1.9和4.1个百分点，保持较快增长，但增速较 7月分别回落0.9和1.4个百分点。分行业看，8月份，41个大类行业中有32个行业增加值 保持同比增长，比上月减少1个行业。其中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、金属制品业、电力、热力生产和供应业同比增长较快，分别实现12.0%、11.3%、9.7%、6.9%的增速，而非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业分别下降5.5%、2.1%。边际上，电力、热力生产和供应业、酒、饮料和精制茶制造业、医药制造业、金属制品业等增加值同比增速均较7月回升，计算机、通信和其他电子设备制造业、有色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、非金属矿物制品业等增加值同比增速回落较多。分产品看，8月份，规模以上工业619种产品中有339种产品产量同比增长，较上月减少了28个产品。其中发电设备同比增长较快，为43.3%，或主要高温天气持续使得发电设备需求增加，新能源汽车、太阳能发电、工业机器人的产量同比增速均在20%以上，相较7月份产量同比增速上升最快的是火电、风电、太阳能发电、运动型多用途乘用车、智能手机等，增速下滑较多的有发电设备、水电、乙烯等。另外，钢材产量同比下降6.5%，降幅扩大2.5个百分点；水泥同比下降11.9%，降幅缩小0.5个百分点；十种有色金属同比增长4.0%，增速较6月回落4.2个百分点。8月企业产品销售率为96.6%，同比下降0.8个百分点，较7月份下降0.6个百分点，需求有所放缓，或主要受外需减弱影响。8月规模以上工业企业实现出口交货值12994亿元，同比名义增长6.4%，增速与上月持平。 淡季影响因素持续、市场需求仍然偏弱，2024年8月制造业PMI较7月下滑0.3个百分点至49.1%，低于市场预期，连续4个月位于荣枯线下。8月新订单指数为48.7%，低于上月0.4个百分点，持续5个月走低；淡季因素叠加需求不足，8月生产指数较上月下降0.3 个百分点至49.8%，在连续5个月扩张后转为收缩。8月，超长期特别国债加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，货币政策支持力度不减，加之金九银十开工旺季来临，企业生产有望企稳回升。 图1：高技术产业增加值增速走低图2：三大门类增加值增速走势分化 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2广义、狭义基建投资增速均走低，水利投资保持高增长 2024年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%，增 速较1-7月回落0.2个百分点，略低于市场预期。其中，民间固定资产投资167911亿元，下降0.2%，今年以来首次转为负增长。分产业看，第一产业投资6146亿元，同比增长2.9%；第二产业投资112778亿元，增长12.1%；第三产业投资210461亿元，下降0.8%，三大产业增速均较前值下滑，第三产业投资累计同比连续3个月下降。分地区看，东部地区投资同比增长2.7%，中部地区投资增长4.6%，西部地区投资下降0.2%，东北地区投资增长2.5%，东部、中部地区投资增速较1-7月上升，西部和东北地区投资增速均较1-7月下滑，西部地区投资自今年1-2月以来首次转负。从环比看，8月份固定资产投资（不含农户）上升0.16%，由下降转为上涨。 广义、狭义基建投资同比增速均走低，极端天气下水利投资延续高增长态势。1-8月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长4.4%，增速下滑0.5个百分点，继续受到极端天气影响的制约，仍高于整体固定资产投资增速1个百分点。1-8月广 义基建投资同比增长约7.87%，增速较1-7月回落约0.27个百分点。其中，公共设施管理业投资同比下降4.7%，降幅持平1-7月，道路运输业投资同比降幅扩大0.8个百分点至-2.8%，然而铁路运输业、水利管理业投资仍实现高增长，分别增长16.1%、32.6%，但铁路运输业投资涨幅收敛1.1个百分点，而水利管理业投资涨幅继续扩大3.7个百分点。由于受极端天 气影响，8月13日，中国人民银行决定新增重庆、福建等12省（区、市）支农支小再贷款 额度1000亿元，支持受灾严重地区防汛抗洪救灾及灾后重建工作，加大对受灾地区的经营主体特别是小微企业、个体工商户，以及农业、养殖企业和农户的信贷支持，9月7日，财政部、应急管理部紧急预拨2.7亿元中央自然灾害救灾资金，重点支持海南、广东等省（区）做好防汛防台风、抗洪抢险救灾工作，中央继续加大对灾后重建的支持力度，水利相关投资有望保持快速增长态势。8月单月，基础设施投资（不含电力）同比增长1.2%，增速较7 月走低约0.8个百分点，广义基建投资同比增长6.2%，增速较7月回落约4.5个百分点，广义与狭义基建投资增速均走低，或与极端天气影响施工、地方专项债发行节奏缓慢等因素有关。截至8月末地方专项债发行总额约25714.3亿元，占全年发行进度约65.9%，8月份发行节奏明显加快，9月上旬仍延续了较快发行。截至9月14日，9月地方政府新增专项债发 行已达3882.5亿元，净融资额达到3344.45亿元。从石油沥青开工的高频数据看，截至9月4日，9月初石油沥青装置开工率仍在低位，当周仅25.5%，远低于去年9月均值44.05%。未来随着超长期特别国债、地方政府专项债等财政政策加快落地，极端天气影响逐步减弱，加之基数走低，后续基建投资增速有望温和回升。 图3：狭义基建投资增速回落图4：1-7月专项债发行速度偏慢 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3房地产投资同比降幅收敛，大多指标降幅呈边际收窄态势 房地产开发投资同比降幅收敛，施工、新开工和销售同比降幅均收窄。1-8月，全国房 地产开发投资69284亿元，同比下降10.2%，降幅较1-7月持平，较整体固定资产投资增速 低13.6个百分点。其中，住宅投资52627亿元，下降10.5%，降幅收敛0.1个百分点。房 地产开发数据中，房屋施工面积同比降幅小幅收敛，新开工面积同比降幅连续6个月收敛。 具体来看，1-8月，房地产开发企业房屋新开工面积下降22.5%，降幅收窄0.7个百分点，或与