Q2业绩超预期，行业地位稳固竞争力持续提升

宁德时代（300750） 公司点评 Q2业绩超预期，行业地位稳固竞争力持续提升 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-07-29 收盘价（元） 184.53 近12个月最高/最低（元） 251.33/140.40 总股本（百万股） 4,399 流通股本（百万股） 3,895 流通股比例（%） 88.54 总市值（亿元） 8,117 流通市值（亿元） 7,187 公司价格与沪深300走势比较 7/2310/231/244/24 14% -2% -19% -35% -51% 宁德时代沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：牛义杰 执业证书号：S0010524050005邮箱：niuyj@hazq.com 相关报告 1、华安证券电新_公司点评_宁德时代年报点评：Q4盈利超预期，行业地位稳固深化海外合作》2024-1-31 主要观点： 业绩 公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入1668亿元，同比-11.9%， 实现归母净利润229亿元，同比+10.4%，实现扣非归母净利润201亿元，同比+14.2%。分季度来看，24Q2公司实现营业收入870亿元，同比-13.2%，环比+9.1%，实现归母净利润123.6亿元，同比+13.4%，环比+17.6%，实 现扣非归母净利润108.1亿元，同比+10.8%，环比+16.9%，盈利能力方面，24Q2公司业务毛利率达26.64%，同比+4.68pct，环比+0.22pct，净利率为15.73%，同比+4.36pct，环比+1.70pct。费用率方面，公司24Q2期间费用率为9.73%，同比0.80pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.16%、2.40%、4.89%、-1.72%，同比变动0.38%、-0.26%、-0.30% 和0.97%。现金流方面，24Q2经营性净现金流达163.5亿元，期末货币资金及交易性金融资产合计达2723亿元。公司业绩超市场预期。 市占率持续提升，持续推进全球产能建设 根据SNEResearch数据，2024年1-5月公司动力电池装机量全球市占率 为37.5%，较去年同期提升2.3个百分点。国内方面，根据动力电池联盟数据，2024年1~6月，公司国内动力电池份额46.4%，位列第一。公司稳步推进电池产能建设以满足全球客户订单交付需求。公司德国工厂获得了大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证，成为全球首家获得大众集团模组认证、欧洲首家获得大众集团电芯认证的电池制造商，匈牙利工厂已完成部分厂房封顶及设备调试，相关建设工作有序推进中。 动储新产品加速落地，打造具有竞争力供应网络 动力方面，公司发布神行Plus电池，可实现系统能量密度超200Wh/kg； 推出的新一代麒麟高功率电池放电功率超1300KW，可助力新能源车实现零百加速2秒以内。储能方面，公司发布了5年零衰减，单体6.25MWh的天恒储能系统，较上一代产品单位面积能量密度提升30%。此外，公司着重打造具有竞争力的供应网络，原料来源包括但不限于长协、投资、自制、回收。 投资建议： 公司作为行业龙头，预计产品出货量将稳步提升。我们上调24/25/26年公 司归母净利为506/589/682亿元（原值458/553/#），对应P/E为 16X/14X/12X，维持“买入”评级。 风险提示： 动力电池行业需求不及预期，新技术发展不及预期，行业竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入 400917 370220 415197 462879 收入同比（%）22.0% -7.7% 12.1% 11.5% 归属母公司净利润44121 50563 58925 68217 净利润同比（%）43.6% 14.6% 16.5% 15.8% 毛利率（%）22.9% 25.3% 25.4% 25.6% ROE（%）22.3% 20.4% 19.2% 18.2% 每股收益（元）11.79 11.49 13.40 15.51 P/E13.85 16.47 14.14 12.21 P/B3.63 3.35 2.71 2.22 EV/EBITDA7.84 7.52 6.38 4.68 资料来源：wind，华安证券研究所 2《.华安证券电新_公司点评_宁德时代 中报点评_盈利能力稳定，新技术持续推进深化海外合作》2023-7-26 3《.华安证券电新_公司点评_宁德时代 三季报点评_业绩符合预期，创新产品推出深化海外合作》2023-10-20 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 449788 538582 677074 835446 营业收入 400917 370220 415197 462879 现金 264307 355247 470693 604411 营业成本 309070 276673 309540 344474 应收账款 64021 60858 68252 76090 营业税金及附加 1696 1851 2076 2314 其他应收款 3439 4057 4550 5073 销售费用 17954 16660 18684 20830 预付账款 6963 8300 9286 10334 管理费用 8462 8145 9134 10183 存货 45434 45481 50883 56626 财务费用 -4928 -8808 -11993 -16701 其他流动资产 65626 64639 73410 82913 资产减值损失 -5854 -1000 -2000 -3000 非流动资产 267380 258686 253167 242506 公允价值变动收益 46 0 0 0 长期投资 50028 49028 47028 44028 投资净收益 3189 3702 4152 4629 固定资产 115388 109027 106544 99560 营业利润 53718 63666 73383 84985 无形资产 15676 16176 16676 17176 营业外收入 504 500 500 500 其他非流动资产 86289 84455 82920 81743 营业外支出 308 300 300 300 资产总计 717168 797268 930241 1077953 利润总额 53914 63866 73583 85185 流动负债 287001 282318 315474 349654 所得税 7153 8303 8830 10222 短期借款 15181 10000 12000 13000 净利润 46761 55563 64753 74963 应付账款 117039 102291 114442 127357 少数股东损益 2640 5001 5828 6747 其他流动负债 154781 170028 189033 209296 归属母公司净利润 44121 50563 58925 68217 非流动负债 210284 239503 274567 313137 EBITDA 73829 83390 85911 97103 长期借款 83449 112669 147732 186302 EPS（元） 11.79 11.49 13.40 15.51 其他非流动负债 126835 126835 126835 126835 负债合计 497285 521822 590041 662790 主要财务比率 少数股东权益 22175 27176 33004 39750 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 4399 4399 4399 4399 成长能力 资本公积 87907 87907 87907 87907 营业收入 22.0% -7.7% 12.1% 11.5% 留存收益 105402 155964 214890 283106 营业利润 45.9% 18.5% 15.3% 15.8% 归属母公司股东权 197708 248270 307196 375412 归属于母公司净利 43.6% 14.6% 16.5% 15.8% 负债和股东权益 717168 797268 930241 1077953 获利能力毛利率（%） 22.9% 25.3% 25.4% 25.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.0% 13.7% 14.2% 14.7% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 22.3% 20.4% 19.2% 18.2% 经营活动现金流 92826 98923 110747 128277 ROIC（%） 12.9% 9.5% 8.8% 8.2% 净利润 44121 50563 58925 68217 偿债能力 折旧摊销 22646 36861 32983 37483 资产负债率（%） 69.3% 65.5% 63.4% 61.5% 财务费用 3014 5330 6536 8084 净负债比率（%） 226.2% 189.4% 173.4% 159.6% 投资损失 -3826 -3702 -4152 -4629 流动比率 1.57 1.91 2.15 2.39 营运资金变动 25784 4145 8910 9668 速动比率 1.38 1.72 1.95 2.20 其他经营现金流 19425 52144 57560 68003 营运能力 投资活动现金流 -29188 -26691 -25829 -26045 总资产周转率 0.56 0.46 0.45 0.43 资本支出 -33612 -31226 -31217 -31207 应收账款周转率 6.26 6.08 6.08 6.08 长期投资 1683 1733 2136 1377 应付账款周转率 2.64 2.70 2.70 2.70 其他投资现金流 2741 2802 3252 3786 每股指标（元） 筹资活动现金流 14716 18708 30527 31486 每股收益 11.79 11.49 13.40 15.51 短期借款 766 -5181 2000 1000 每股经营现金流薄） 21.10 22.49 25.18 29.16 长期借款 24350 29220 35063 38570 每股净资产 44.94 56.44 69.84 85.34 普通股增加 1957 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -997 0 0 0 P/E 13.85 16.47 14.14 12.21 其他筹资现金流 -11358 -5330 -6536 -8084 P/B 3.63 3.35 2.71 2.22 现金净增加额 80536 90941 115445 133718 EV/EBITDA 7.84 7.52 6.38 4.68 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与联系人简介 华安证券电力设备与新能源研究组： 张志邦：华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能 源车/电力设备工控行业研究。 牛义杰：华安证券电新行业分析师，新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，2年行业研究经验，覆盖锂电产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变