2024年中报点评：增长势头持续，研发成果渐现

和黄医药（00013.HK）2024年中报点评 / 增长势头持续，研发成果渐现 / 2024年08月01日 挖掘价值投资成长 买入（维持） 【投资要点】 增长势头持续，现金结余充裕。2024年上半年，公司肿瘤/免疫业务综合收入1.687亿美元，得益于肿瘤产品收入大幅增长59%（按固定汇率为64%）。其中FRUZAQLA®（呋喹替尼的海外商品名）2024H1美国市场销售额为1.305亿美元（公司层面4280万美元，下同），显示其强劲的市场需求和商业吸引力；爱优特®(呋喹替尼的中国商品名)市场销售额增长8%至6100万美元（公司4600万美元），与结直肠癌市场的增速一致；苏泰达®(SULANDA®，索凡替尼)市场销售额增长了12%至2540万美元；沃瑞沙®(ORPATHYS®，赛沃替尼)市场销售额增长了18%至2590万美元（公司1310万美元）；来自武田的首付款、里程碑及研发服务收入3380万美元（2023H1为2.691亿美元）。包括其他业务收入，公司2024H1总收入为3.057亿美元（2023H1为5.329 亿美元）。2024H1公司净收益为2580万美元，现金金额为8.025亿美元，得益于公司持续提升关键研发项目的优先级并提高商业效率。公司重申2024全年肿瘤/免疫业务综合收入3-4亿美元的财务指引（得益于已上市的肿瘤产品30%-50%的目标收入增长），反映出公司强大发展的信心。 呋喹替尼全球布局，研发管线持续拓宽。报告期内，FRUZAQLA®在欧 盟获批，并在十几个国家和地区提交上市许可申请；索乐匹尼布新药上市申请已于2024年1月获得受理并获纳入优先审评；有望于年底在美国提交赛沃替尼用于治疗非小细胞肺癌的新药上市申请；旨在在中国扩展沃瑞沙®和爱优特®的使用范围和达唯珂®的新药或新适应症上市申请已获受理；在现有靶向Syk、EZH2、IDH、BTK和CD47的抑制剂和抗体产品组合的基础上，新加入了靶向Menin和CD38的项目，以壮大血液学产品组合。目前，公司有15项关键后期注册试验已启动，正在进行/正在审评中。 成本控制方面效果明显。截至2024年上半年，公司净开支2.799亿 美元，上年同期为3.643亿美元，反映公司在成本控制方面作出的巨 大努力。其中收入成本1.801亿美元，同比-14%，由于其他业务的收 入成本下降；研发开支9530万美元，同比-34%，主要源于公司对管线产品特别是中国境外的进行战略优先排序。 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 50.87% 35.60% 20.33% 5.05% -10.22% -25.49%8/110/112/12/14/16/1 和黄医药恒生指数 基本数据 总市值（百万港元）25661.54 流通市值（百万港元）3735.56 52周最高/最低（港元）35.90/19.00 52周最高/最低（PE）38.38/-131.92 52周最高/最低（PB）5.30/2.72 52周涨幅（%）28.04 52周换手率（%）636.95 相关研究 《呋喹替尼欧洲获批，研发合作有序推进》 2024.06.24 《差异化布局，全球合作创新》 2024.06.11 《降本增效实现收入增长，全球商业化顺利推进》 2023.08.28 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 业绩增长基本符合预期，我们看好公司的长期发展。我们维持公司2024/2025/2026年营业收入分别为8.90/12.55/15.75亿美元，归母净利润分别为1.34/2.37/3.51亿美元，EPS分别为0.15/0.27/0.40美元，对应PE分别为26/14/10倍。维持公司“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万美元） 838 890 1255 1575 增长率（%） 97% 6% 41% 26% EBITDA（百万美元） 78 192 301 420 归母净利润（百万美元） 101 134 237 351 增长率（%） 128% 33% 77% 48% EPS（美元/股） 0.12 0.15 0.27 0.40 市盈率（P/E） 31.09 25.53 14.45 9.77 市净率（P/B） 4.45 3.97 3.12 2.37 EV/EBITDA 38.85 17.51 11.09 7.61 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业政策变化风险；国际竞争加剧风险；研发创新失败风险； 核心品种增长不达预期；合作收入不达预期； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 284 192 274 461 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 219 149 311 416 净利润 101 134 237 351 少数股东权益 0 0 1 1 折旧摊销 8 28 26 25 营运资金变动及其他 110 -14 47 39 投资活动现金流 -291 -265 -251 -249 资本支出 -33 -20 -20 -20 其他投资 -259 -245 -231 -229 筹资活动现金流 49 26 24 22 借款增加 62 51 51 51 普通股增加 -4 0 0 0 已付股利 0 -25 -27 -29 其他 -9 0 0 0 现金净增加额 -30 -92 82 187 期初现金余额 313.28 283.59 191.74 273.84 期末现金余额 283.59 191.74 273.84 460.62 主要财务比率至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入 96.52% 6.25% 40.92% 25.57% 归属母公司净利润 127.93% 33.20% 76.60% 48.00% 获利能力毛利率 54.12% 64.50% 69.50% 73.50% 销售净利率 12.03% 15.08% 18.89% 22.27% ROE 13.80% 15.56% 21.59% 24.24% ROIC 8.17% 15.60% 20.31% 22.34% 偿债能力资产负债率 41.91% 40.52% 41.84% 40.20% 净负债比率 -27.47% -6.99% -8.29% -15.58% 流动比率 2.72 2.88 2.75 2.86 速动比率 2.60 2.79 2.67 2.79 营运能力总资产周转率 0.73 0.65 0.74 0.72 应收账款周转率 7.80 7.39 8.39 7.98 应付账款周转率 7.16 9.55 11.59 11.04 每股指标（元）每股收益 0.12 0.15 0.27 0.40 每股经营现金流 0.25 0.17 0.36 0.48 每股净资产 0.84 0.99 1.26 1.66 估值比率P/E 31.09 25.53 14.45 9.77 P/B 4.45 3.97 3.12 2.37 EV/EBITDA 38.85 17.51 11.09 7.61 资产负债表（百万美元）现金流量表（百万美元）流动资产1,0971,2911,7372,274 存货 50 41 50 55 应收及预付117124175220 非流动资产 183 182 176 171 其他流动资产6469341,2381,539 无形资产 5 4 3 3 固定资产100928783 资产总计 1,280 1,473 1,912 2,445 其他长期资产79868686 短期借款 31 62 93 125 流动负债403449632795 其他流动负债 336 357 502 631 应付及预收36303639 长期借款 48 68 88 108 非流动负债133148168188 其他非流动负债 85 80 80 80 应付债券0.000.000.000.00 普通股股本 87 87 87 87 负债合计536597800983 归属母公司股东权益 731 863 1,098 1,447 储备6527841,0191,368 少数股东权益13131415 股东权益合计 743 876 1,112 1,462 负债和股东权益1,2801,4731,9122,445 利润表（百万美元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 其他收入 0 0 0 0 营业收入8388901,2551,575 销售费用 53 57 80 100 营业成本384316383418 研发费用 302 321 452 568 管理费用8085119150 除税前溢利 106 141 248 368 财务费用-35232628 净利润 101 135 238 352 所得税561116 归属母公司净利润 101 134 237 351 少数股东损益0011 EBITDA 78 192 301 420 EBIT70164275396 EPS（元）0.120.150.270.40 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作