2024年第二季度供应链金融ABS市场概况

2024年第二季度供应链金融ABS运行情况 金融结构评级部曹婧胡瑶莹 摘要： 2024年第二季度供应链金融ABS市场（包括交易所ABS和ABN）整体发行规模和发行单数同比呈现下降趋势，其中ABS发行规模同比下降明显，ABN逆势略增；核心企业主要分布在房地产、贸易及建工行业，不同行业内核心企业头部效应明显；交易结构仍以外部全额增信为主，少数涉及部分增信（对中间层证券提供增信）；信用等级仍以AAAsf为主，整体信用风险维持较低水平。 发行利率方面，除地产供应链ABS发行利率离散度较高，其他供应链ABS发行利率与1年期的中债国债到期收益率呈现趋同化，利率水平环比下降；受交易结构设置影响，部分供应链金融ABS产品中优先A3档利率低于优先A1和A2档，存在利率倒挂。 一.供应链金融ABS发行情况 1.2024年第二季度供应链金融ABS市场同比下降明显，ABN逆势略增 2024年第二季度，供应链金融ABS整体发行规模和发行单数分别为396.49亿元和77单，同比分别下降37.66%和28.70%。其中，地产供应链金融ABS发行规模和发行单数分别为131.77亿元和27单，占比分别为33.23%和35.06%。2024年上半年度供应链金融ABS累计发行规模和发行单数分别为724.39亿元和140单，受行业及政策导向等因素影响，同比分别下降28.56%和24.32%。 从市场划分来看，2024年第二季度交易所ABS发行规模和单数均大幅减少，分别为264.88亿元和53单，同比分别下降48.27%和35.37%；ABN发行规模合计131.61亿元，同比增长6.14%，发行单数合计24单，同比下降7.69%。 图表1：近年来供应链金融ABS发行情况 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 图表2：近年来供应链金融ABS不同市场发行情况 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 图表3：2023年及2024年上半年度供应链金融ABS发行情况 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 图表4：2023年第二季度及2024年第二季度供应链金融ABS细分情况 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 2.核心企业主要分布在房地产、贸易及建工行业 核心企业方面，城投供应链金融ABS发行规模持续下滑，京东贸易类供应链ABS发行规模剧增，导致核心企业格局发生调整，2024年第二季度核心企业主要分布在房地产、贸易及建工行业。2024年第二季度发行的供应链金融ABS中前十大核心企业（包含下属子公司）分别为京东、保利、中国中铁、中国铁建、珠海华发、葛洲坝集团、五冶集团、美的置业、广州城建及福建漳龙集团，上述核心企业合计发行规模260.80亿元，规模占比65.78%，头部效应明显。 图表5：2024年第二季度供应链金融ABS核心企业行业分布情况 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 图表6：2024年第二季度供应链金融ABS核心企业情况（单位：亿元） 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 2024年第二季度，地产供应链ABS发行规模仍以保利为首，当期发行77.98 亿元，随着地产行业风险蔓延，房地产企业总发行规模较上年同期“腰斩”。 前五大核心企业 2023年第二季度发行规模单数 前五大核心企业 2024年第二季度发行规模单数 保利 115.93 15 保利 77.98 12 万科 28.80 6 珠海华发 12.53 3 绿城 28.27 4 美的置业 10.50 2 珠海华发 25.05 5 广州城建 9.65 4 中国金茂 18.35 3 绿城 6.25 1 图表7：2023年第二季度及2024年第二季度前五大地产供应链金融ABS发行情况（单位：亿元、单） 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 图表8：2024年第二季度地产供应链金融ABS发行规模占比情况 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 京东分别于2023年第四季度和2024年第一季度获批“京东科技-京诚系列 11号1-10期”和“京东科技-京诚系列12号1-10期”各80亿储架式注册发行额度，2024年第一季度京东未发行贸易供应链ABS，2024年第二季度上述储架项目分别已发行65亿元和15亿元。当期贸易供应链发行总规模较上年同期下降28.90%，京东仍为发行主力。 图表9：2023年上半年度和2024年上半年度贸易供应链金融ABS发行情况（单位：亿元、单） 2023年上半年度2024年上半年度 主要核心企业主要核心企业 发行单数发行单数规模规模 京东 90.00 7 京东 80.00 8 厦门象屿集团 36.06 4 福建漳龙集团 27.14 4 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 图表10：2024年第二季度前五大贸易供应链金融ABS 核心企业分布情况 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 2024年第二季度，建工企业供应链金融ABS核心企业头部效应依然显著，当期参与发行的建工企业分别为中国中铁、中国铁建、葛洲坝集团、五冶集团及山西建投，上述核心企业发行规模合计68.54亿元，规模占比76.68%。当期建工企业发行总规模较上年同期下降19.35%。 图表11：2023年第二季度和2024年第二季度前五大建工企业供应链金融ABS发行情况（单位：亿元、单） 前五大核心企业 2023年第二季度发行规模单数 前五大核心企业 2024年第二季度发行规模单数 中国铁建 29.92 2 中国中铁 23.73 4 中国中铁 28.22 2 中国铁建 13.81 2 中国建筑 19.86 6 葛洲坝集团 12.28 2 山西建投 9.54 2 五冶集团 10.98 2 中国交通 6.43 3 山西建投 7.74 2 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 图表12：2024年第二季度前五大建工企业供应链金融 ABS核心企业分布情况 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 3.增信仍以全额增信为主，少数涉及部分增信 根据CNABS中已公开披露的增信结构所示，2024年第二季度发行的全额增信的供应链金融ABS共计75单，发行规模377.43亿元，其中核心企业通过对应付账款逐笔出具付款确认书成为共同债务人的资产证券化产品共计发行46 单，发行规模为253.68亿元。 图表13：2024年第二季度供应链金融ABS有无外部增信情况（单位：亿元、单） 有无增信 发行总额 发行单数 全额增信 377.43 75 部分增信 19.06 2 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理； 注：全额增信中包括2单无外部增信产品，其基础债务人分别为二十二冶集团和中国交建；2单为中国中铁续发优先A3档证券。 图表14：2024年第二季度供应链金融ABS外部增信方式情况（单位：亿元、单） 增信方式 发行总额 发行单数 共同债务人 253.68 46 买方确认函 6.22 2 差额支付承诺/流动性支持承诺 106.93 22 担保 4.20 1 共同债务人+担保/差额支付承诺 13.82 3 差额支付承诺+担保 5.01 1 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 2024年第二季度，中国中铁发行2单部分增信供应链金融ABS，“中铁资 本保理工瑞7期资产支持专项计划”和“中铁资本保理工瑞8期资产支持专项计 划”，发行规模合计19.06亿元，均采用了“部分增信+持续发行的模式”，即中国中铁仅对优先A3档证券进行差补，同时该优先A3档证券到期后可持续发行。图表15：2024年第二季度中国中铁部分增信产品分层情况（单位：%） 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 4.供应链金融ABS信用等级仍以AAAsf为主 2024年第二季度供应链金融ABS信用等级仍以AAAsf级为主，整体信用风险较低。此外，中国中铁发行的部分增信产品表现在优先A1档证券和优先A2档证券的设置上采用了无外部增信，仅对优先A3档证券进行差额补足承诺，该产品各档证券信用等级均为AAAsf级。 图表16：2023年第二季度和2024年第二季度供应链 ABS信用等级情况 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 图表17：2024年第二季度核心企业行业供应链ABS产品信用等级分布情况 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 二.2024年第二季度供应链金融ABS发行利率分布分析 1.供应链金融ABS发行利率与1年期的中债国债到期收益率仍呈现趋同化由于期限超过一年的供应链金融ABS数量较少，本文仅研究2023年和2024 年上半年度发行的一年及以内的AAAsf级和AA+sf级证券。从利率走势来看， 2024年第二季度证券整体发行利率与1年期的中债国债到期收益率仍呈现趋同 化，银行间市场发行的证券利率相对更加离散。其中，发行利率最高的是AAA 主体美的置业（4.79%），较高的融资成本与民营房企信用风险持续暴露有关。 图表18：2023年及2024年上半年度交易所市场供应链金融ABS利率分布情况 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 图表19：2023年及2024年上半年度银行间市场供应链金融ABS利率分布情况 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 2024年第二季度发行的期限在一年及以内的供应链金融ABS中，整体发行利率随国债收益率波动向下，房地产行业利率表现出更大的波动性，较为分散。 图表20：2024年第二季度房地产、贸易和建工行业一年及以内的供应链金融ABS产品利率走势情况 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 图表21：2024年第二季度房地产、贸易和建工行业供应链金融ABS产品利率分布情况 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 2.部分供应链金融ABS产品中优先A3档利率低于优先A1和A2档，存在利率倒挂 中国中铁发行的工瑞7期和工瑞8期，优先A3档证券的发行利率低于优先A1档证券和优先A2档证券，出现了优先级证券发行利率倒挂的情况。这主要由于：中国中铁均为上述优先A3档证券提供差额支付承诺，而优先A1档证券和优先A2档证券无外部增信，通过优先/次级偿付结构达到目标信用等级；同时，上述优先A3档证券均设置为可续发型，即该档产品到期后以新发一期的募集资金以及基础资产现金流回款等作为偿付来源，这样A3档证券可设置成较短的期限结构，无需同基础资产的期限相匹配。工瑞7期和工瑞8期的优先A3档证券期限分别为0.39年和0.40年，而相应的优先A1档/A2档证券期限分别为0.89年/2.89年和0.90年/2.90年。 图表22：2024年第二季度中国中铁部分增信产品优先 A1档和优先A2档证券信用支持情况（单位：%） 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 图表23：2024年第二季度中国中铁部分增信产品利率及其对应期限情况（单位：%） 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 免责声明： 本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。 本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。