业绩环比改善明显，在手订单增长良好

公司点评 药明康德(603259.SH) 证券研究报告 医药生物｜医疗服务业绩环比改善明显，在手订单增长良好 2024年07月30日 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（亿元） 393.55 403.41 393.44 432.20 496.05 归母净利润（亿元） 88.14 96.07 94.56 106.28 123.66 每股收益（元） 3.03 3.30 3.25 3.65 4.25 每股净资产（元） 16.00 18.93 21.50 24.39 27.76 P/E 13.44 12.33 12.53 11.15 9.58 P/B 2.54 2.15 1.89 1.67 1.47 评级买入 交易数据 当前价格（元） 40.69 52周价格区间（元） 36.87-90.88 总市值（百万） 113291.44 流通市值（百万） 102736.19 总股本（万股） 291192.80 流通股（万股） 291192.80 涨跌幅比较 评级变动维持 资料来源：Wind，财信证券 54% 34% 14% -6% -26% -46% 药明康德医疗服务 投资要点： 事件：公司发布2024年半年度报告。 2024H1业绩符合预期，2024Q2业绩环比改善明显。2024H1，公司实现营业收入172.41亿元，同比-8.64%，剔除特定商业化生产项目后的营收同比-0.70%；实现扣非归母净利润44.14亿元，同比-8.33%。单看 2024Q2，公司实现营业收入92.59亿元，同比-6.55%，环比+16.00%；实现扣非归母净利润23.80亿元，同比-17.73%，环比+16.97%。分客户看，公司来自美国客户收入为107.10亿元，剔除特定商业化生产项 目后同比-1.20%，美国客户收入占比达62.12%；来自欧洲客户收入为 2023-072023-102024-012024-042024-07 % 1M 3M 12M 药明康德 3.83 -6.63 -40.42 医疗服务 0.27 -16.23 -43.34 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1药明康德（603259.SH）2023年年报点评：业 绩表现符合预期，在手订单增长良好2024-03-19 2药明康德（603259.SH）公司点评：非新冠业 务增长迅速，多肽等新业务发展可期2023-08-11 3药明康德（603259.SH）2022年年报点评：业绩增长符合预期，非新冠业务高增可期 2023-03-22 22.20亿元，同比+5.30%；来自中国客户收入为34.00亿元，同比+2.80%；来自其他地区客户收入为9.10亿元，同比-17.40%。 TIDES业务增长强劲，化学业务、临床CRO及SMO业务增长稳健，高端治疗CTDMO业务、国内新药研发服务增长承压。2024H1，分业务看：（1）化学业务实现营收122.10亿元，同比-9.34%，剔除特定商业化生产项目同比增长2.10%。化学业务毛利率同比下降0.81pcts至 43.58%。报告期内，公司化学业务新增644个分子（上年同期新增583个），合计新增14个临床III期和商业化项目（上年同期新增8个）。截止2024年6月底，公司D&M管线中商业化项目达67个、临床III期项目达74个。公司TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）实现营业收入20.80亿元，同比+57.20%。截止2024年6月底，公司TIDES在手订单同比+147%，TIDESD&M服务分子数达288个，同比 +39.00%。（2）测试业务实现营收30.18亿元，同比-2.35%。其中，实 验室分析与测试服务实现营收21.20亿元，同比-5.40%；临床CRO及SMO业务实现营收8.90亿元，同比+5.80%。受市场竞争加剧等因素影响，测试业务毛利率同下降1.36pcts至35.08%。（3）生物学业务实 现营收11.69亿元，同比-5.17%；生物学业务毛利率同比下降3.28pcts 至36.08%。其中，核酸类等新分子业务收入同比+8.10%，占生物学业务收入的比重达29.00%。（4）高端治疗CTDMO业务实现营收5.75亿元，同比-19.43%；高端治疗CTDMO业务毛利率同比下降22.67pcts 至-29.71%。由于商业化项目仍处于早期放量阶段、部分项目延迟或因客户原因取消以及美国《生物安全法案》导致新签订单减少等，高端 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 治疗CTDMO业务的营收及毛利率出现大幅下滑。（5）国内新药研发服务实现营收2.57亿元，同比-24.80%，收入同比下降主要受业务主动 迭代升级影响。受益于业务组合优化，国内新药研发服务毛利率同比提升30.20pcts至58.45%。 在手订单增长良好，预计2024年剔除特定商业化生产项目后的收入增长2.70%-8.60%。截至2024年6月末，公司在手订单431.00亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.20%。尽管面临外部环境的不确 定性，公司预计2024年收入可达到383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长（预计增长率为2.70%-8.60%）。公司预计2024年将保持与去年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平。为不断满足客户需求，公司将继续增加D&M产能建设投入，预计2024年资本开支为50亿元左右（2023年为55.17亿元），预计2025年D&M资本开支同比增长超50.00%。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润 94.56/106.28/123.66亿元，EPS分别为3.25/3.65/4.25元，当前股价对应的PE分别为12.53/11.15/9.58倍，考虑到:（1）由于特定商业化生产项目扰动以及医药研发需求下滑等影响，公司2024年业绩增速将放缓，但受益于全球生物医药行业融资呈现改善、国内政策大力支持创新药等，公司2025-2026年业绩有望重回稳健增长轨道；（2）根据Wind一致预期，可比公司康龙化成、凯莱英2024年的PE分别为22.23、20.27倍，均值为21.25倍；给予公司2024年15-20倍PE，对应的目标价为48.75-65.00元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：中美贸易摩擦风险、业务合规风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、订单增长不及预期风险等。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 39354.78 40340.81 39343.77 43219.75 49605.06 营业收入 39354.78 40340.81 39343.77 43219.75 49605.06 减:营业成本 24677.22 23728.80 23560.28 25586.61 29003.14 增长率(%) 71.84% 2.51% -2.47% 9.85% 14.77% 营业税金及附加 200.47 297.48 194.20 213.33 244.84 归属母公司股东净利润 8813.71 9606.75 9456.26 10628.09 12366.41 营业费用 731.59 701.03 826.22 929.22 1091.31 增长率(%) 72.91% 9.00% -1.57% 12.39% 16.36% 管理费用 2825.55 2878.77 2911.44 3155.04 3571.56 每股收益(EPS) 3.03 3.30 3.25 3.65 4.25 研发费用 1613.95 1440.63 1455.72 1642.35 1934.60 每股股利(DPS) 0.53 0.91 0.68 0.76 0.88 财务费用 -247.97 -338.12 -644.00 -605.08 -595.26 每股经营现金流 3.65 4.60 4.48 4.47 5.35 减值损失 290.86 394.91 200.00 250.00 300.00 销售毛利率 37.30% 41.18% 40.12% 40.80% 41.53% 加:投资收益 187.95 233.85 212.00 250.00 300.00 销售净利率 22.62% 24.05% 24.27% 24.83% 25.17% 公允价值变动损益 770.08 -37.81 -100.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 18.92% 17.43% 15.10% 14.96% 15.30% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 29.18% 23.82% 21.04% 22.87% 23.71% 营业利润 10221.13 11433.34 11363.92 12798.27 14954.86 市盈率(P/E) 13.44 12.33 12.53 11.15 9.58 加:其他非经营损益 397.34 398.65 430.00 470.00 500.00 市净率(P/B) 2.54 2.15 1.89 1.67 1.47 利润总额 10618.48 11831.99 11793.92 13268.27 15454.86 股息率(分红/股价) 1.291% 2.236% 1.660% 1.865% 2.170% 减:所得税 1715.87 2131.73 1833.62 2036.72 2368.08 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 8902.61 9700.26 9960.30 11231.54 13086.78 收益率 减:少数股东损益 88.90 93.51 92.05 103.45 120.37 毛利率 37.30% 41.18% 40.12% 40.80% 41.53% 归属母公司股东净利润 8813.71 9606.75 9456.26 10628.09 12366.41 三费/销售收入 13.15% 12.45% 13.21% 13.26% 13.31% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 26.35% 28.49% 27.29% 28.14% 28.75% 货币资金 7985.74 13764.06 15176.57 17778.51 25235.03 EBITDA/销售收入 30.72% 34.16% 37.21% 38.46% 39.42% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 22.62% 24.05% 24.27% 24.83% 25.17% 应收和预付款项 6507.32 8333.42 7710.65 8468.26 9735.23 资产获利率 其他应收款（合计） 169.31 168.18 160.97 200.60 214.39 ROE 18.92% 17.43% 15.10% 14.96% 15.30% 存货 5668.59 4736.23 5912.46 6785.97 7464.57 ROA 16.03% 15.60% 14.00% 14.21% 14.81% 其他流动资产 2270.14 2377.95 2377.95 2377.95 2377.95 ROIC 29.18% 23.82% 21.04% 22.87% 23.71% 长期股权投资 1202.93 2215.63 2827.63 3927.63 5027.63 资本结构 金融资产投资 8954.00 8626.00 9126.00