24Q2业绩超预期，经营稳中有进

证券研究报告|公司点评水井坊(600779.SH) 2024年07月27日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/白酒Ⅱ当前价格(元)：35.84 水井坊（600779.SH）：24Q2业绩超预期，经营稳中有进 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 研究助理 尤诗超 邮箱：yousc3＠tebon.com.cn 市场表现 水井坊沪深300 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% -57% 2023-072023-112024-03 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-8.08-22.64-22.37 相对涨幅(%)-6.04-17.31-17.49 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《水井坊（600779.SH）深度报告-国白酒第一坊，高端化战略坚定》2024.2.2 2.《水井坊（600779）2023三季报评：开门红顺利完成，关注后续改革进》，2023.11.1 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入17.2亿元，同比增长 12.57%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长19.55%；实现扣非归母净利润2.3 亿元，同比增长13.88%。根据计算，2024Q2实现营业收入7.85亿元，同比增长16.6%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长29.6%；实现扣非归母净利润 0.74亿元，同比增长74.4%。 24Q2收入增长略超预期。24Q2公司实现营收7.85亿元，同比增长16.6%，其中，高档酒/中档酒分别实现营收7.2/0.23亿元，分别同比+14.7%/-43.6%；24Q2 经销商数量净减少6个，全部为国内经销商；新渠道/代理渠道分别实现营收1.06/6.36亿元，同比-5.9%/+14.6%。公司继续保持既有战略，持续落地“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略，即使行业消费需求稍显疲软，“库存高企”的问题较为突出，仍实现较好增长。 销售费用率大幅下降带动归母净利率提升。24Q2毛利率为81.6%，与上年同期基本持平；销售费用率/管理费用率分别同比变化-8.9pct/+3.0pct，销售费用率降低预计主要是因为广告促销费绝对金额减少，同时收入规模增长导致，管理费用率 提升预计主要是因为邛崃全产业生产项目转固，折旧费用增加及人员费用增加。综合影响下，24Q2归母净利率同比上升0.7pct至7.1%。 投资建议：预计24-26年公司营业收入分别为55.0/61.1/67.3亿元，分别同比增长11.0%/11.1%/10.2%；归母净利润分别为14.7/16.6/18.5亿元，分别同比增长16.1%/12.6%/11.4%，维持“增持”评级。 中 ， 点推 风险提示：次高端价格带竞争加剧，渠道变革效果不及预期，经济增长不及预期 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 488.36 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 488.36营业收入(百万元) 4,673 4,953 5,500 6,113 6,734 52周内股价区间(元)： 34.84-74.57(+/-)YOY(%) 0.9% 6.0% 11.0% 11.1% 10.2% 总市值(百万元)： 17,502.87净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 1,216 1.4% 1,269 4.4% 1,473 16.1% 1,659 12.6% 1,847 11.4% 全面摊薄EPS(元) 2.50 2.61 3.02 3.40 3.78 毛利率(%) 84.5% 83.2% 83.3% 83.6% 83.8% 净资产收益率(%) 35.2% 28.9% 27.4% 25.8% 24.7% 总资产(百万元)：8,400.70 每股净资产(元)：8.43 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 4,953 5,500 6,113 6,734 每股收益 2.61 3.02 3.40 3.78 营业成本 834 918 1,005 1,092 每股净资产 9.00 10.99 13.16 15.30 毛利率% 83.2% 83.3% 83.6% 83.8% 每股经营现金流 3.55 3.50 3.94 4.11 营业税金及附加 777 864 960 1,058 每股股利 0.92 1.02 1.23 1.64 营业税金率% 15.7% 15.7% 15.7% 15.7% 价值评估(倍) 营业费用 1,308 1,359 1,507 1,654 P/E 22.56 11.88 10.55 9.47 营业费用率% 26.4% 24.7% 24.7% 24.6% P/B 6.53 3.26 2.72 2.34 管理费用 362 436 498 550 P/S 3.53 3.18 2.86 2.60 管理费用率% 7.3% 7.9% 8.2% 8.2% EV/EBITDA 14.77 7.47 6.37 5.45 研发费用 37 43 47 52 股息率% 1.6% 2.9% 3.4% 4.6% 研发费用率% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 盈利能力指标(%) EBIT 1,672 1,933 2,174 2,417 毛利率 83.2% 83.3% 83.6% 83.8% 财务费用 -26 -42 -48 -59 净利润率 25.6% 26.8% 27.1% 27.4% 财务费用率% -0.5% -0.8% -0.8% -0.9% 净资产收益率 28.9% 27.4% 25.8% 24.7% 资产减值损失 -20 0 0 0 资产回报率 15.1% 15.0% 14.6% 14.4% 投资收益 0 0 0 0 投资回报率 28.4% 26.8% 25.2% 24.1% 营业利润 1,698 1,996 2,220 2,474 盈利增长(%) 营业外收支 2 -21 2 2 营业收入增长率 6.0% 11.0% 11.1% 10.2% 利润总额 1,699 1,975 2,222 2,476 EBIT增长率 4.3% 15.6% 12.5% 11.2% EBITDA 1,785 2,015 2,296 2,599 净利润增长率 4.4% 16.1% 12.6% 11.4% 所得税 431 502 564 629 偿债能力指标 有效所得税率% 25.3% 25.4% 25.4% 25.4% 资产负债率 47.8% 45.5% 43.3% 41.8% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.3 归属母公司所有者净利润 1,269 1,473 1,659 1,847 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 现金比率 0.6 0.5 0.6 0.6 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 2,350 2,445 2,872 3,331 应收帐款周转天数 0.2 0.2 0.2 0.2 应收账款及应收票据 2 3 3 4 存货周转天数 1,072.9 1,151.7 1,112.3 1,132.0 存货 2,452 2,898 3,063 3,387 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.5 其它流动资产 100 102 107 110 固定资产周转率 6.9 7.1 4.1 2.0 流动资产合计 4,904 5,447 6,045 6,831 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 721 780 1,478 3,366 在建工程 2,188 3,167 3,267 1,967 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 163 143 123 103 净利润 1,269 1,473 1,659 1,847 非流动资产合计 3,521 4,405 5,294 6,016 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 8,425 9,852 11,339 12,848 非现金支出 132 82 122 182 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -67 146 -112 -156 应付票据及应付账款 1,092 1,340 1,391 1,552 营运资金变动 400 6 257 134 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,734 1,707 1,926 2,007 其它流动负债 2,908 3,114 3,491 3,791 资产 -974 -1,122 -899 -749 流动负债合计 4,000 4,454 4,882 5,343 投资 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 0 10 -0 0 其它长期负债 31 31 31 31 投资活动现金流 -974 -1,112 -899 -749 非流动负债合计 31 31 31 31 债权募资 0 0 0 0 负债总计 4,031 4,485 4,912 5,374 股权募资 0 0 0 0 实收资本 488 488 488 488 其他 -318 -500 -600 -800 普通股股东权益 4,394 5,368 6,426 7,474 融资活动现金流 -318 -500 -600 -800 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 442 95 428 458 负债和所有者权益合计 8,425 9,852 11,339 12,848 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为7月26日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 熊鹏，德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师，上海交通大学及挪威科技大学双硕士。全面负责食品饮料行业各板块的研究，6年行业研究经验，2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜。曾任职于西部证券、国信证券、安信证券等，2022年12月加入德邦证券研究所。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的