经营业绩稳中有进，看好铜全产业链布局

2023年4月10日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收553.39亿元，同比增长24.5%；实现归母净利润12.12亿元，同比增长3.47%，创公司成立以来最高水平；扣非后净利润11.73亿元，同比增长10.91%。 铅锌主业稳定经营，业绩符合预期 公司已形成锌铅采选年产金属量30万吨生产能力，锌铅冶炼年产金属量42万吨生产能力。2022年，公司生产精矿铅锌金属量27.4万吨，冶炼铅锌产品35.5万吨，采选、冶炼开工率均维持较高水平，精矿端实现毛利9.21亿元，冶炼端实现毛利14.99亿元，“采选+冶炼“实现毛利24.2亿元，同比增长12.82%，铅锌主业经营稳定，业绩符合预期。 找探矿项目成果显著，矿山增产未来可期 截至2022年底，公司所属矿山保有金属资源量锌693万吨，铅326万吨，银6012吨，铜126万吨，钴20807吨，金66吨，镍9.24万吨。2022年，凡口矿采矿证与探矿权间夹缝区新增铅锌矿石量144.73万吨，铅金属量11.89万吨，锌金属量17.18万吨，2023年上半年可实现转采；广西盘龙矿累计升级地质储量约153.1万吨；海外矿山勘探效果较好。同时，公司新获两处探矿权，并探明三氧化钨6311吨，银400吨，预计2023年实现找矿突破。 积极布局铜全产业链，增强公司盈利能力 公司2022年参与东营方圆有色破产重组，成为公司重要铜冶炼平台。2023年计划生产阴极铜40万吨，并利用海外矿山铜金属的资源优势，提高铜矿自给率，铜产业链的布局符合公司多元化经营的战略，同时增强公司盈利能力，预计2023年公司经营指标将迎来新的突破。 盈利预测、估值与评级 我们预计，2023-25年公司营收分别为580.81/600.86/618.03亿元，3年CAGR为3.8%；归母净利分别为18.59/28.88/34.59亿元；3年CAGR为 41.8%。EPS分别为0.5/0.77/0.93元。绝对估值法测得公司每股价值7.3元，可比公司2023年平均PE为12.1倍，综合相对估值与绝对估值结果，我们给予公司目标价7.13元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；海外矿投产风险；财务并表风险。 财务预测摘要 资产负债表 利润表 现金流量表