经营业绩稳中有进，看好铜全产业链布局

公司年度报告总结

一、整体业绩表现

• 营收与利润增长：2022年，公司实现营收553.39亿元，同比增长24.5%；归母净利润达到12.12亿元，同比增长3.47%，创下历史新高。
• 核心业务稳定：铅锌主业稳定运营，全年生产精矿铅锌金属量27.4万吨，冶炼铅锌产品35.5万吨，采选及冶炼开工率保持高位，分别实现毛利9.21亿元及14.99亿元。

二、业务亮点

• 矿山增产潜力：截至2022年底，公司拥有锌693万吨、铅326万吨、银6012吨等丰富资源储备。通过成功开发凡口矿采矿证与探矿权间的新增铅锌矿石量144.73万吨（含11.89万吨铅、17.18万吨锌），以及广西盘龙矿的升级地质储量，预计2023年将实现找矿突破。
• 铜产业链布局：通过参与东营方圆有色破产重组，公司获得重要的铜冶炼平台，并计划2023年生产40万吨阴极铜，以提高铜矿自给率，支持多元化经营战略。

三、盈利预测与估值

• 增长预测：预计2023-25年营收分别为580.81、600.86、618.03亿元，复合年增长率(CAGR)为3.8%；归母净利润分别为18.59、28.88、34.59亿元，CAGR为41.8%。
• 估值分析：采用绝对估值法，公司每股价值预估为7.3元；参照可比公司2023年平均PE为12.1倍，综合考虑，给予公司目标价7.13元，维持“买入”评级。

四、风险提示

• 宏观经济风险：经济环境变化可能影响市场需求和价格波动。
• 海外矿投产风险：海外矿山项目的投产存在不确定性，可能影响生产计划和成本控制。
• 财务并表风险：并购活动可能导致整合挑战和财务风险。

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