2024年7月PMI数据点评：景气度季节性回落，期待新一轮政策加力

2024年07月31日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 景气度季节性回落，期待新一轮政策加力 ——2024年7月PMI数据点评 摘要 制造业PMI：仍在荣枯线下，期待下半年政策加力。在传统工业淡季、极端天气频发、市场需求仍较不足情况下，2024年7月制造业采购经理人指数较6 月下滑0.1个百分点至49.4%，持平市场预期，边际下滑符合季节性走势，但连续三个月位于收缩区间。从需求端看，7月新订单指数为49.3%，低于上月 0.2个百分点，连续三个月收缩，其中外需或边际好于内需；从生产端看，由于需求偏弱、工业生产进入淡季，7月生产指数较上月下降0.5个百分点至50.1%，连续三个月走低，仍在扩张区间；企业预期下滑，就业市场稳中有升；进出口情况来看，新出口订单指数、进口指数均有所回升，如果特朗普重新执政，可能会增大中美之间贸易摩擦，但会存在一些抢出口行为，在短期支撑国内出口；行业上，暑期消费带动消费品制造业景气度，高温天气推升高耗能行业PMI。7月政治局会议提出宏观政策要持续用力、更加给力，后续或有一系列增量财政、货币政策可以期待，有望带动制造业景气度逐步回升。 大型企业景气度回升，中、小企业景气度下滑。分企业规模看，7月，大型企业PMI在扩张区间回升0.4个百分点至50.5%，中型企业PMI为49.4%，较 上月回落0.4个百分点，小型企业PMI为46.7%，较上月回落0.7个百分点。其中，大型企业供需两端景气度均在扩张区间，中型企业生产活动也保持增势。随着政策不断支持中小企业发展，中小企业景气度有望逐步改善。 两个价格指数继续下降，产成品库存指数回落。7月，采购量指数较上月上升 0.7个百分点至48.8%，3个月以来首次上升，或因为上游大宗商品价格调整，企业原材料备货有所增多。主要原材料购进价格指数下降1.8个百分点至49.9%，在连续一年扩张之后再度回落至临界线下；出厂价格指数下降1.6个百分点至46.3%，持续2个月处于荣枯线之下。国际上看，市场依然担忧下半年全球石油需求，并且美欧制造业PMI再度走弱，全球经济复苏的持续性存疑，但同时地缘政治风险增加又对油价有支撑；国内来看，后续随着政策逐步落地生效，部分工业品价格有望企稳。6月，供应商配送时间指数连续下降，产成品库存指数回落，原材料库存指数回升，目前企业仍处于弱补库周期，后续若需求端在政策推动下改善，有望加快企业补库进程。 非制造业PMI：服务业、建筑业PMI均继续走低。7月，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点，低于市场预期，连续四个月走低。其 中，服务业商务活动指数为50.0%，为7个月以来首次触及荣枯线，比上月下降0.2个百分点。从行业看，暑期出行相关行业景气度较高，如铁路运输、航空运输等，但零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低位运行。随着8月暑期消费持续释放，并且7月政治局会议提出要把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，后续服务业景气度有望稳步上升。7月，继续受到部分南方地区降雨偏多的影响，再加上地方专项债发行节奏再度放缓，建筑业商务活动指数为51.2%，比上月走低1.1个百分点。未来，随着财政政策加快落地、房地产去库持续推进，预计建筑业景气度在传统淡季结束后逐步回升。 风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.超长期特别国债发力内需，海外经济起波澜(2024-07-26) 2.货币政策保持稳健，“特朗普交易”加速(2024-07-21) 3.新改革、新体制、新动能——三中全会公报解读(2024-07-21) 4.经济增速坚守5%，结构仍待优化——2024年上半年经济数据点评 (2024-07-15) 5.社融总体表现平稳，“挤水分”效应持续释放——6月社融数据点评 (2024-07-13) 6.进、出口走势缘何继续分化？——6月贸易数据点评(2024-07-13) 7.短期利率走廊逐步形成，美国通胀继续走弱(2024-07-12) 8.CPI超预期走弱，PPI同比如期回升— —6月通胀数据点评(2024-07-11) 9.央行借入国债，美国部分数据偏弱 (2024-07-06) 10.需求不足问题持续，政策效应有待释放 ——6月PMI数据点评(2024-07-02) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024年7月份中国制造业采购经理指数较6月下滑0.1个百分点至49.4%，持平于市场预期，但依然弱于疫情前季节性表现，其中产需两端指数均回落，新订单指数连续三个月收缩，市场需求不足问题仍有待解决，生产指数也在扩张区间回落，生产继续强于需求。非制造业商务活动指数下降0.3个百分点至50.2%，小幅低于市场预期。其中，尽管暑期消费带动相关行业景气度升高，服务业PMI仍走低，且仍弱于疫情前季节性表现，淡季因素叠加专项债发行再度放慢，建筑业景气度边际回落。综合PMI产出指数为50.2%，较上月下降 0.3个百分点。7月政治局会议提出宏观政策要持续用力、更加给力，后续或有一系列增量财政、货币政策可以期待，有望带动制造业景气度逐步回升。 1制造业PMI：仍在荣枯线下，期待下半年政策加力 季节性因素叠加需求不足，制造业产需两端指数均走低。在传统工业淡季、极端天气频发、市场需求仍较不足情况下，2024年7月制造业采购经理人指数较6月下滑0.1个百分 点至49.4%，持平于市场预期，边际下滑符合季节性走势，但连续三个月位于收缩区间。从季节性表现来看，今年7月制造业PMI高于2022年和2023年同期水平，但低于疫情前 （2015-2019年）同期平均50.4%水平。从需求端看，市场需求持续走弱，但其中外需或边 际好于内需，7月新订单指数为49.3%，低于上月0.2个百分点，连续三个月收缩，连续四 个月走低。从生产端看，由于需求偏弱、工业生产进入淡季，7月生产指数较上月下降0.5 个百分点至50.1%，连续三个月走低，但仍保持在扩张区间，在政策推动下制造业企业生产活动保持稳定扩张。7月，生产指数高于新订单指数0.8个百分点，生产依然强于需求，但 供需差距已经连续三个月缩小。从企业预期来看，企业预期有所下滑，7月生产经营活动预 期指数录得53.1%，较上月回落1.3个百分点，但仍保持在53%以上较高区间，企业对于后市依然较为乐观。从就业情况看，就业市场稳中有升，7月从业人员指数较上月回升0.2个百分点至48.3%，但依然处于荣枯线下。7月，中共中央政治局会议强调，宏观政策要持续 用力、更加给力，要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。此次会议对于宏观政策的表述更加积极，后续或有一系列增量财政、货币政策可以期待，有望提振市场需求，带动制造业景气度逐步回升。但需要关注海外需求的边际变化。 从进出口情况来看，新出口订单指数、进口指数均有所回升。新出口订单指数和进口指数分别为48.5%和47%，新出口订单指数和进口指数分别较上月回升0.2和0.1个百分点， 但仍然分别连续3个月和4个月在临界线下，新出口订单指数高于进口指数1.5个百分点， 差距略有扩大。目前国内外需依然有一定韧性，韩国7月前20天的出口同比增长18.8%， 至371.7亿美元，得益于芯片和汽车出口的强劲表现。但从前瞻指数上看，欧美日制造业景气度走势分化，美国7月Markit制造业PMI初值为49.5%，创7个月新低，在连续半年扩张后再度跌回收缩区间，欧元区7月制造业PMI初值从45.8%降至45.6%，低于市场预期，日本7月制造业PMI从6月的50%略微下滑至49.2%，三个月以来首次跌破荣枯线。近期政治不确定性增加。7月初，欧委会公布了初步裁定，对中国电动汽车征收临时反补贴税。 另外，7月13日，特朗普遭遇枪击事件，引发了市场对特朗普政治影响力的关注，其政策倾向于加征关税和控制移民，如果其重新执政，可能会增大中美之间贸易摩擦，但在实质性政策落地前，短期会存在一些抢出口的行为，从而支撑国内出口增速。预计短期内国内出口仍有一定韧性，关注海外需求变动以及贸易摩擦事件。 暑期消费带动消费品制造业景气度，高温天气推升高耗能行业PMI。7月，暑期消费带动下，消费品制造业有所升温，消费品制造业PMI为50.1%，较上月上升0.6个百分点，在 连续2个月运行在收缩区间后回到扩张区间；高温天气带动了能源消耗，推动高耗能行业趋稳回升，高耗能行业PMI为48.6%，较上月上升1.2个百分点。细分行业来看，造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于52.0%，供需两端增长较快；黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，产需释放相对不足。7月9日，李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，强调巩固和增强经济回升向好态势，要坚持创新驱动发展，培育壮大新动能，拓展新的增长空间，人形机器人、脑机接口、元宇宙等领域在政策推动有望受益；7月15日至18日，第二十届三中全会公报提出，健全实体经济与数字经济融合制度，构建数字经济发展机制与政策体系。加速信息技术普及应用，发展工业互联网，培育国际竞争力数字产业集群。同时，完善新型基础设施建设与融合机制，推进传统设施数字化，拓宽投融资渠道，强化重大基础设施协调机制。后续政策将继续加大对新动能行业的支持，新动能行业景气度有望在中长期保持在高位，消费品制造业景气度短期有望受益于暑期消费。 图1：7月生产指数、新订单指数下降图2：新出口订单指数、进口指数小幅回升 % % 6055 5550 5045 45 40 40 3535 3030 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2525 PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2大型企业景气度回升，中、小企业景气度下滑 分企业规模看，大型企业景气度回升，中、小企业景气度下滑。2024年7月，大型企业PMI在扩张区间回升0.4个百分点至50.5%，中型企业PMI为49.4%，较上月回落0.4 个百分点，小型企业PMI为46.7%，较上月回落0.7个百分点。具体来看，大型企业供需两端景气度均在扩张区间，生产指数和新订单指数分别为52.1%和50.6%，生产经营活动总体稳定，为制造业平稳运行提供有力支撑。中型企业生产活动也保持增势，中型企业生产指数运行在扩张区间。7月，国务院办公厅发布的《政府采购领域整顿市场秩序、建设法规体系、促进产业发展”三年行动方案（2024—2026年）》指出，扶持中小企业发展，一是适用招 标投标法的政府采购工程项目要全面落实政府采购支持中小企业政策，对超过400万元的工程采购项目中适宜由中小企业提供的，预留份额由30%以上阶段性提高至40%以上的政策延续至2026年底；二是助力中小企业“政采贷”，各地区要建立健全中小企业“政采贷”工作机制，推动实现与金融机构相关系统对接，为金融机构、中小企业开展政府采购融资提供