2024年2月PMI数据点评：分化的数据，期待政策加力

2024年03月01日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 分化的数据，期待政策加力 ——2024年2月PMI数据点评 摘要 制造业PMI：景气度季节性走弱，需求相对平稳。2024年2月制造业采购经理人指数较1月回落0.1个百分点至49.1%，主要受到季节性因素的影响。从 需求端看，2月新订单指数为49.0%，较前月持平，但连续5个月收缩，需求端仍然偏弱；从生产端看，春节企业员工返乡增多，2月生产指数较上月回落 1.5个百分点至49.8%，在连续8个月扩张后回到荣枯线下；企业预期有所回升，但招工小幅放缓；进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数均回落，海外高利率持续作用于经济，外需可能震荡偏弱，我国出口可能仍受到一定影响，而扩内需政策下进口或有所支撑；行业上，高技术制造业、装备制造业和消费品制造业PMI均较上月有所下滑，基础原材料行业景气度回升。 不同规模企业景气度分化，小型企业预期改善。分企业规模看，2月，中型企业景气度回升，小型企业景气度走低，大型企业持平。大中小型企业景气度表 现分化明显，生产端均季节性走弱，但从需求端的边际变化来看，大型企业外需好于内需，中型和小型企业内需好于外需。从业人员和企业预期方面，小型企业预期指数明显回升，大、中型企业预期下降，大、中型企业的从业人员指数回升，而小型企业从业人员指数回落。 出厂价格指数回升，两个库存指数均走低。2024年2月，假期因素导致采购量指数较上月回落1.2个百分点至48.0%。国际大宗商品价格略有上行，主要 原材料购进价格指数虽然连续两个月走低，但仍处于扩张态势，而市场需求有所改善，出厂价格指数升高1.1个百分点至48.1%。大型企业主要原材料购进价格指数重新收缩，不同规模企业的出厂价格指数均有所回升。预计国际油价震荡偏强，部分工业品价格有望受到国内扩内需政策的支撑。2月，受到部分地区冻雨的天气影响，供应商配送时间指数下降，企业原材料、产成品库存指数下降，上半年国内可能仍将呈现库存低位震荡的状态。 非制造业PMI：服务业、建筑业景气度走势分化。2024年2月，非制造业商务活动指数为51.4%，比上月回升0.7个百分点，连续3个月回升。分项指标来看，新订单指数为46.8%，下滑0.8个百分点，仍在荣枯线以下，而新出口 订单指数回升2.1个点至47.3%。服务业商务活动指数为51.0%，比上月上升 0.9个百分点，连续两个月走高。行业上有所分化，与节日出行和消费密切相关的行业生产经营较为活跃，房地产、居民服务等行业商务活动指数继续低于临界点。2月，受春节假期及低温雨雪天气等因素影响，建筑业商务活动指数为53.5%，比上月下降0.4个百分点，连续两个月下降。春节之后，石油沥青开工率有所回升，然而回升的速率偏慢。2月以来，房企融资继续得到政策支持，五年期LPR下调也有助于提振房地产销售信心，尽管地方债务约束依然较大，但节后将逐渐进入到“金三银四”旺季，且稳增长压力下期待后续中央财政发力加持，预计建筑业景气度有望逐渐恢复。 风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.加快发展新质生产力，美国经济数据下修(2024-03-01) 2.国内大幅降息，美国担心过快降息 (2024-02-23) 3.新旧动能如何平稳接续？——详解地产转型后的财政、金融以及新质生产力(2024-02-21) 4.假期国际油价上行，商品房成交平淡 (2024-02-19) 5.假期消费向好，海外波澜不断 (2024-02-18) 6.数据开门红，政策放量呵护——1月社融数据点评(2024-02-11) 7.高层重磅支持资本市场，海外货币政策引关注(2024-02-09) 8.基数带动CPI向下，但不必悲观——1月通胀数据点评(2024-02-08) 9.商品和资本流动下，全球产业链重构解构(2024-02-06) 10.央企市值考核全面推开，联储打压降息预期(2024-02-04) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024年2月份中国制造业采购经理指数较1月回落0.1个百分点至49.1%，主要受到季节性因素的影响。制造业供需两端变化有所不同，生产端转为收缩，需求端保持平稳。非制造业商务活动指数回升0.7个百分点至51.4%，其中，服务业景气度连续两个月走高，而建筑业景气度走低。综合PMI产出指数为50.9%，与上月持平。2月，央行降准50bp、5年期LPR下调，还提出了新一轮设备更新和以旧换新政策，有助于促进国内消费和投资，而且春节效应将逐渐消退，预计后续制造业景气度有望回升。 1制造业PMI：景气度季节性走弱，需求相对平稳 春节因素导致企业生产减少，但企业预期有所升高。2024年2月制造业采购经理人指 数较1月回落0.1个百分点至49.1%，连续5个月处于收缩区间。2月份制造业景气度回落主要是受到春节因素的影响，正常年份的春节当月制造业PMI通常呈下行趋势，2015-2019年春节当月制造业PMI环比平均下降0.34个百分点，与疫情前的春节效应所带来的影响相 比，2024年2月制造业PMI环比下降的幅度更小。其中，从需求端看，2月新订单指数为 49.0%，较前月持平，但连续5个月收缩，需求端仍然偏弱。企业调查显示，反映市场需求不足的制造业企业比重超过61%，较1月份有所升高，表明制造业企业对市场需求不足的感 受仍比较强烈。从生产端看，春节期间企业员工返乡增多，影响企业生产经营，2月生产指 数较上月回落1.5个百分点至49.8%，在连续8个月扩张后回到荣枯线下，生产指数仅超过 新订单指数0.8个百分点。从企业预期来看，虽然企业生产经营受到季节性因素影响，但企 业预期有所回升，2月生产经营活动预期指数录得54.2%，较上月升高0.2个百分点。从就 业情况看，2月从业人员指数较上月回落0.1个百分点至47.5%。总体来看，2024年2月， 春节因素导致制造业景气度短暂下滑，生产端受到影响更大，需求端依然较弱。2月以来， 国内政策力度不减，央行降准0.5个百分点，5年期LPR也下调25个基点，还提出了新一轮设备更新和以旧换新政策，有助于促进国内消费和投资，预计在春节效应减弱之后，制造业景气度有望逐渐回升。 从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数均回落。新出口订单指数和进口指数分别为46.3%和46.4%，分别较前值回落0.9和0.3个百分点，新出口订单指数转为低于进口指数0.1个百分点。春节假期因素对进出口均有影响，但出口下滑更多，主要是因为2月份 外需有所收紧。2月欧元区制造业PMI继续下行至46.1%，日本也下行至47.2%，但美国制造业PMI则回升至51.5%。短期来看，由于高利率持续作用于经济，海外需求可能震荡偏弱运行，我国出口可能仍受到一定影响，而扩内需政策下进口或有所支撑。 三大行业景气度回落，高耗能行业PMI有所回升。从重点行业看，2月高技术制造业、装备制造业和消费品制造业PMI均较上月有所下滑，分别回落0.3、0.6和0.1个百分点至 50.8%、49.5%和50.0%，装备制造业再次回到收缩区间，或主要受到春节停工以及外需收缩的影响，而高耗能行业PMI为47.9%，比上月上升0.3个百分点，景气有所回升，可能是由国际油价上涨带动，以及国内扩内需政策支撑。其中，食品及酒饮料精制茶、医药、有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业两个指数均连续两个月位于临界点以上，化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均位于临界点以下。预期方面，木材加工及家具、汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于58.0%以上较高景气区间。2月29日，中共中央政治局指出要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，预计新动能行业在政策支持下有望加快发展，消费品制造业景气度可能在节后季节性回落，但消费品以旧换新以及消费券等政策有望形成支撑。 图1：2月新订单指数平稳、生产指数回落图2：新出口订单指数、进口指数回落 % % 6055 5550 50 45 45 40 40 3535 3030 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2525 PMI:生产PMI:新订单 PMI:新出口订单PMI:进口 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2不同规模企业景气度分化，小型企业预期改善 分企业规模看，中型企业景气度回升，小型企业景气度走低，大型企业持平。2024年2 月，中型企业PMI为49.1%，较上月回升0.2个百分点，而小型企业景气度下滑0.8个百分点至46.4%，大型企业PMI持平于上月为50.4%。具体来看，不同规模企业生产端景气度均回落，但需求端来看，中型企业有所改善。2月，大、中、小型企业生产指数较上月分别回落1.1、2.8和0.6个百分点至51.2%、49.6%和47.2%，而大、小型企业新订单指数回落 0.2和2.6个百分点至51.3%和43.8%，小型企业新订单指数录得2022年12月以来的最低值，中型企业新订单指数回升2.4个百分点至49.4%。进出口方面，大型企业和中小型企业进出口指数走势分化，其中，大型企业出口指数回升，中、小型企业出口指数下降，大型企业进口指数回落，中、小型企业进口指数上升。具体来看，2月，大型企业新出口订单指数 较上月升高1.4个百分点至49.1%，而中、小型企业新出口订单指数回落3.0和7.1个百分点至44.3%和37.5%，小型企业新出口订单指数为2022年4月以来的最低水平，大型企业进口指数下降1.4个百分点至47.1%，中、小型企业进口指数则回升2.3和0.3个百分点至45.4%和44.6%。总体来看，2月，大中小型企业景气度表现分化明显，生产端均季节性走弱，但从需求端的边际变化来看，大型企业外需好于内需，中型和小型企业内需好于外需。 小型企业预期指数明显回升，大、中型企业预期下降。大、中型企业的从业人员指数分别回升0.1和0.1个百分点至47.8%和47.2%，而小型企业从业人员指数回落1.0个点至 47.2%，小型企业招工意愿下滑更多。但小型企业预期明显改善，重新开始扩张，大、中型企业预期下滑。大、中型企业的生产经营活动预期指数下降0.6和3.5个百分点至54.8%和53.2%，小型企业预期指数重新回到临界线上，大幅上升6.8个百分点至54.3%。 图3：大、中型企业PMI回升，小型企业PMI下降图4：大型企业新出口订单指数上升，中、小型企业回落 % % 6060 55 5550 5045 40 4535 4030 25 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10