24H1财报点评：营收改善超预期，净息差降幅有限

买入（维持） 营收改善超预期，净息差降幅有限 ——南京银行24H1财报点评 公司研究|季报点评南京银行601009.SH 股价（2024年07月31日）10.09元 52周最高价/最低价10.45/6.65元 目标价格11.94元 总股本/流通A股（万股）1,034,379/921,269 A股市值（百万元）104,369 营收增速改善超预期，带动利润增速延续回升。截至24H1，南京银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较24Q1提升5.0pct、5.6pct、 3.4pct。营收增速改善，一是净利息收入增速季度环比上升3pct；二是其他非息收入增速上升7.8pct，主要来自交易性金融资产公允价值变动的贡献，同时金融投资中其他债权投资的比重环比有所提升，整体反映了南京银行出色的债券投资能力；净手续费收入增速环比走弱15.4pct。营收增速改善趋势下，利润增速跟随上行，但减值损失计提提速影响下，PPOP增速自22H1以来首次超过归母净利润增速。 资产扩张依旧强劲，主动负债占比提升，净息差收窄幅度较为有限。截至24H1，南京银行总资产增速环比上升0.2pct至11.7%，其中贷款增速有所下降，但仍高于总资产增速；负债结构中存款占比较年初下降3.2pct，除了行业性的存款脱媒影响 外，我们理解可能也是银行主动调整负债结构的结果，进而推动负债成本的加速下行。24H1南京银行净息差较2023年收窄8BP（银行业24Q1息差收窄15BP），降幅比较有限，其中生息资产收益率下降16BP，计息负债成本率改善7BP，伴随 高息存款逐渐到期，存款成本改善空间或较可观。 个贷资产质量扰动下，不良净生成率有所上升，拨备覆盖率较为稳定。截至 24H1，不良率环比持平，关注率较年初下降10BP，测算不良净生成率较年初上行 34BP。近年南京银行积极处置对公不良贷款，24H1对公贷款不良率较年初下降 12BP，阶段性的资产质量扰动主要来自个人贷款中的消费贷以及经营性贷款， 24H1母行消费贷、个人经营贷规模较年初小幅下降。截至24H1，拨备覆盖率 盈利预测与投资建议 345%，环比下降12pct，反哺利润空间仍然充足。 经营拐点已现，ROE持续修复可期：—— 2024-07-02 南京银行深度报告营收、利润增速双升，资产质量拐点已 2024-04-28 现：——南京银行23A&24Q1季报点评非息收入亮眼，贷款投放稳步增长：—— 2023-11-02 南京银行23Q3季报点评 根据24H1财报数据，适度上调24年非息收入增速假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为12.3%/13.8%/13.7%，EPS为1.90/2.18/2.49元，BVPS为14.79/16.44/18.33元（原预测值分别为14.76/16.35/18.18元），当前股价对应24/25/26年PB为0.68X/0.61X/0.55X。采用历史估值法，给予24年0.81倍PB，对应合理价值11.94元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2024年08月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.3 -2.89 14.45 24.47 相对表现% -0.4 -2.32 18.95 38.73 沪深300% 0.7 -0.57 -4.5 -14.26 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 44,606 45,160 49,352 55,381 62,967 同比增长(%) 9.0% 1.2% 9.3% 12.2% 13.7% 营业利润(百万元) 21,936 22,008 24,739 28,119 31,946 同比增长(%) 13.2% 0.3% 12.4% 13.7% 13.6% 归属母公司净利润(百万元) 18,408 18,502 20,777 23,640 26,883 同比增长(%) 16.1% 0.5% 12.3% 13.8% 13.7% 每股收益(元) 1.74 1.68 1.90 2.18 2.49 每股净资产(元) 12.22 13.34 14.79 16.44 18.33 总资产收益率(%) 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 平均净资产收益率(%) 15.1% 13.1% 13.5% 14.0% 14.3% 市盈率 5.73 6.01 5.31 4.63 4.05 市净率 0.83 0.76 0.68 0.61 0.55 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：南京银行PB-BAND 收盘价 1.14X 0.99X 0.85X 0.7X 0.55X 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2.00 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 核心假设 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 26,970 25,452 26,138 30,428 36,140 贷款增速 19.69% 16.19% 15.00% 14.00% 14.00% 利息收入 68,945 74,748 79,201 87,811 98,391 存款增速 15.92% 10.72% 10.00% 9.00% 8.00% 利息支出 41,975 49,297 53,063 57,384 62,250 生息资产增速 17.99% 11.17% 11.63% 9.58% 10.10% 净手续费收入 5,344 3,629 3,919 4,115 4,321 计息负债增速 17.29% 10.83% 9.81% 9.01% 8.05% 营业收入 44,606 45,160 49,352 55,381 62,967 平均生息资产收益率 3.64% 3.45% 3.28% 3.29% 3.36% 营业支出 22,671 23,152 24,613 27,262 31,021 平均计息负债付息率 2.42% 2.49% 2.43% 2.41% 2.41% 税金及附加 558 620 870 936 1,062 净息差-测算值 1.42% 1.17% 1.08% 1.14% 1.23% 业务及管理费 13,271 13,762 13,819 15,507 17,316 净利差-测算值 1.22% 0.96% 0.85% 0.88% 0.95% 资产减值损失 8,842 8,770 9,925 10,819 12,642 净手续费收入增速 -7.87% -32.10% 8.00% 5.00% 5.00% 营业利润 21,936 22,008 24,739 28,119 31,946 净其他非息收入增速 53.24% 30.81% 20.00% 8.00% 8.00% 利润总额 21,739 21,874 24,598 27,969 31,787 拨备支出/平均贷款 1.02% 0.86% 0.84% 0.80% 0.82% 所得税 3,195 3,244 3,690 4,195 4,768 不良贷款净生成率 1.03% 0.97% 1.00% 0.99% 0.98% 净利润 18,544 18,630 20,908 23,774 27,019 成本收入比 29.75% 30.47% 28.00% 28.00% 27.50% 归母净利润 18,408 18,502 20,777 23,640 26,883 实际所得税率 14.70% 14.83% 15.00% 15.00% 15.00% 风险资产增速 18.20% 15.04% 12.00% 12.00% 12.00% 资产负债表单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 945,913 1,099,073 1,263,934 1,440,885 1,642,609 业绩增长率 贷款减值准备 33,826 35,586 35,148 34,945 35,000 净利息收入 -0.49% -5.63% 2.70% 16.41% 18.78% 贷款净额 914,911 1,066,932 1,228,786 1,405,940 1,607,609 营业收入 9.00% 1.24% 9.28% 12.22% 13.70% 投资类资产 901,865 972,086 1,040,132 1,092,138 1,157,667 拨备前利润 8.01% 0.20% 12.66% 12.36% 14.54% 存放央行 114,474 115,303 145,920 159,053 171,777 归母净利润 16.09% 0.51% 12.30% 13.78% 13.72% 同业资产 90,115 95,199 97,103 99,045 101,026 盈利能力 其他资产 38,119 38,756 42,528 46,371 50,159 ROAA 0.97% 0.86% 0.87% 0.91% 0.95% 生息资产 2,052,367 2,281,661 2,547,090 2,791,122 3,073,079 ROAE 15.12% 13.12% 13.52% 13.95% 14.33% 资产合计 2,059,484 2,288,276 2,511,003 2,737,867 2,961,549 RORWA 1.55% 1.34% 1.32% 1.34% 1.36% 存款 1,261,132 1,396,366 1,536,002 1,674,243 1,808,182 资本状况 向央行借款 129,737 153,318 153,318 153,318 153,318 资本充足率 14.31% 13.53% 13.23% 12.98% 12.77% 同业负债 253,638 270,237 318,879 369,900 421,686 一级资本充足率 12.04% 11.40% 11.10% 10.85% 10.65% 发行债券 230,766 258,373 273,875 290,308 304,823 核心一级资本充足率 9.73% 9.39% 9.30% 9.24% 9.19% 计息负债 1,875,274 2,078,293 2,282,075 2,48