杭州银行24H1财报点评：存贷两旺，营收增速回暖

买入（维持） 存贷两旺，营收增速回暖 ——杭州银行24H1财报点评 公司研究|季报点评杭州银行600926.SH 股价（2024年08月30日）12.74元 52周最高价/最低价13.71/9.18元 目标价格14.48元 总股本/流通A股（万股）593,029/536,275 A股市值（百万元）75,552 营收增速回升，利润增速维持20%以上。截至24H1，杭州银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较24Q1提升1.9pct、0.9pct、-1.0pct。营收增速 改善主要来自净利息收入的驱动，后者同比增速环比24Q1上升2.3pct，一是资产增速有所回升，二是净息差或有企稳趋势；净手续费收入负增长环比收窄6.5pct，主要是理财规模恢复较快增长的结果；净其他非息收入增速环比下降8pct，一是有基数效应的影响，二是衍生金融工具估值对公允价值变动形成一定拖累。营收增速回落，带动PPOP增速环比回升，但受所得税率有所上升的影响，归母净利润增速小幅回落，但20.1%的增速仍排名上市银行首位。 存贷两旺，净息差收窄有限。截至24H1，杭州银行存贷款余额同比增速分别较24Q1提高3.7pct、3.8pct，其中贷款增长主要来自广义基建行业及制造业，存款增 长主要由对公定期存款贡献。24H1杭州银行净息差1.42%，较23年回落8BP，在上市城商行中表现靠前，其中生息资产收益率下降15BP，计息负债成本率改善7BP，其中存款付息率下降11BP，考虑到杭州银行对公活期存款占比较高，或较多受益于“手工补息”等高息存款监管。 资产质量保持优异，拨备覆盖率延续高位。截至24H1，不良率环比持平，关注率小幅上升1BP，测算不良净生成率较年初上行5BP。结构上看，对公贷款资产质量趋 于改善，同时房地产贷款风险暴露较为充分，不良率较年初上升71BP至7.07%；个贷资产质量符合行业趋势，不良率较年初上升17BP，其中消费贷、经营贷均上行22BP。拨备覆盖率环比下降6pct至545%，拨贷比高达4.14%，金融投资减值准备较年初下降约14亿元，拨备反哺利润空间充足。 根据24H1财报数据，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为 19.9%/17.2%/13.5%，EPS为2.79/3.29/3.75元，BVPS为18.02/20.78/23.88元 （原预测值分别为18.03/20.80/24.09元），当前股价对应24/25/26年PB为 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2024年09月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.14 -5.56 -2.45 17.74 相对表现% -3.97 -4.14 5.14 30.07 沪深300% -0.17 -1.42 -7.59 -12.33 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 0.71X/0.61X/0.53X。考虑到公司较高的盈利水平，相较可比公司维持20%估值溢价，给予24年0.80倍PB，对应合理价值14.48元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 业绩增速亮眼，信贷投放保持高景气度： ——杭州银行24H1业绩快报点评 涉政、科创贷款优势巩固，资产质量保持优异：——杭州银行23A年报&24Q1季报点评 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 32,932 35,016 37,222 39,834 42,959 同比增长(%) 12.2% 6.3% 6.3% 7.0% 7.8% 营业利润(百万元) 12,997 16,291 19,629 22,975 26,071 同比增长(%) 22.8% 25.4% 20.5% 17.0% 13.5% 归属母公司净利润(百万元) 11,679 14,383 17,246 20,210 22,934 同比增长(%) 26.1% 23.2% 19.9% 17.2% 13.5% 每股收益(元) 1.83 2.31 2.79 3.29 3.75 每股净资产(元) 13.52 15.66 18.02 20.78 23.88 总资产收益率(%) 0.8% 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 平均净资产收益率(%) 14.1% 15.6% 16.6% 17.0% 16.8% 市盈率 6.96 5.52 4.56 3.87 3.40 市净率 0.94 0.81 0.71 0.61 0.53 新五年战略进入下半场，高成长动能延续：——杭州银行首次覆盖报告 2024-07-26 2024-04-20 2023-12-27 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（截至2024年8月30日） 收盘价 净利润增速 每股净资产 市净率 （元） 2023A2024E 2025E2023A 2024E 2025E2023A 2024E2025E 江苏银行 7.77 13.3%8.8% 10.6%11.47 12.94 14.430.68 0.600.54 南京银行 9.92 0.5%5.6% 9.5%13.34 14.79 16.320.74 0.670.61 宁波银行 20.25 10.7%7.1% 9.1%26.71 30.30 34.210.76 0.670.59 成都银行 13.93 16.2%10.2% 11.2%16.99 19.48 22.260.82 0.710.63 常熟银行 6.46 19.6%18.0% 16.3%8.99 9.32 10.550.72 0.690.61 平均值 12.0%9.9% 11.3%15.50 17.37 19.540.74 0.670.60 数据来源：Wind，公司财报，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 核心假设 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 22,857 23,433 25,249 27,630 30,320 贷款增速 19.31% 14.94% 13.00% 12.00% 12.00% 利息收入 55,025 60,313 64,500 68,785 73,389 存款增速 14.77% 12.84% 11.00% 10.00% 10.00% 利息支出 32,168 36,880 39,250 41,155 43,069 生息资产增速 15.99% 13.83% 10.30% 10.19% 10.23% 净手续费收入 4,674 4,043 3,679 3,495 3,495 计息负债增速 16.50% 14.16% 8.74% 8.04% 8.12% 营业收入 32,932 35,016 37,222 39,834 42,959 平均生息资产收益率 3.66% 3.49% 3.34% 3.23% 3.12% 营业支出 19,935 18,724 17,592 16,859 16,888 平均计息负债付息率 2.32% 2.31% 2.21% 2.13% 2.07% 税金及附加 320 362 409 388 416 净息差-测算值 1.52% 1.36% 1.31% 1.30% 1.29% 业务及管理费 9,760 10,293 11,167 11,153 11,599 净利差-测算值 1.34% 1.19% 1.13% 1.09% 1.06% 资产减值损失 9,855 8,069 6,017 5,317 4,872 净手续费收入增速 29.53% -13.50% -9.00% -5.00% 0.00% 营业利润 12,997 16,291 19,629 22,975 26,071 净其他非息收入增速 14.50% 39.60% 10.00% 5.00% 5.00% 利润总额 13,003 16,282 19,620 22,965 26,062 拨备支出/平均贷款 1.53% 1.07% 0.70% 0.55% 0.45% 所得税 1,323 1,898 2,374 2,756 3,127 不良贷款净生成率 0.26% 0.42% 0.50% 0.45% 0.45% 净利润 11,679 14,383 17,246 20,210 22,934 成本收入比 29.64% 29.40% 30.00% 28.00% 27.00% 归母净利润 11,679 14,383 17,246 20,210 22,934 实际所得税率 10.18% 11.66% 12.10% 12.00% 12.00% 风险资产增速 16.48% 14.44% 10.00% 10.00% 10.00% 资产负债表单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 702,203 807,096 912,018 1,021,460 1,144,035 业绩增长率 贷款减值准备 30,630 34,300 36,956 38,881 40,005 净利息收入 8.66% 2.52% 7.75% 9.43% 9.74% 贷款净额 672,635 773,942 875,062 982,579 1,104,030 营业收入 12.16% 6.33% 6.30% 7.02% 7.85% 投资类资产 745,046 871,005 949,396 1,034,841 1,127,977 拨备前利润 8.36% 6.53% 5.28% 10.32% 9.38% 存放央行 102,145 113,744 117,472 129,219 142,141 归母净利润 26.11% 23.15% 19.90% 17.18% 13.48% 同业资产 66,289 47,278 49,642 49,642 49,642 盈利能力 其他资产 30,424 35,361 40,538 43,907 47,594 ROAA 0.78% 0.83% 0.89% 0.96% 1.00% 生息资产 1,615,683 1,839,123 2,028,528 2,235,163 2,463,796 ROAE 14.09% 15.57% 16.58% 16.97% 16.80% 资产合计 1,616,538 1,841,331 2,026,891 2,195,373 2,379,695 RORWA 1.25% 1.33% 1.43% 1.52% 1.57% 存款 937,898 1,058,308 1,174,722 1,292,194 1,421,413 资本状况 向央行借款 59,409 105,091 105,091 105,091 105,091 资本充足率 12.89% 12.51% 12.46% 12.48% 12.53% 同业负债 229,961 266,342 279,659 293,642 308,324 一级资本充足率 9.77% 9.64% 11.32% 13.00% 14.59% 发行债券 266,017 275,035 294,288 311,945 330,662 核心一级资本充足率 8.08% 8.16% 8.52% 8.92% 9.31% 计息负债 1