邮储银行24H1财报点评：业绩小幅回落，净息差较为坚挺

买入（维持） 业绩小幅回落，净息差较为坚挺 ——邮储银行24H1财报点评 公司研究|季报点评邮储银行601658.SH 股价（2024年08月30日）4.73元 52周最高价/最低价5.22/4元 目标价格6.80元 总股本/流通A股（万股）9,916,108/8,697,856 A股市值（百万元）469,032 业绩增速小幅回落。截至24H1，邮储银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速 （下同）分别较24Q1变化-1.5pct、+0.04pct、-0.2pct。营收增速放缓，主要受净利息收入和其他非息收入拖累，前者主要受资产扩张放缓的影响，后者主要是交易性金融资产公允价值增加放缓以及汇兑损益深度负增的拖累；净手续费收入增速环比改善1.5pct。拨备前利润增速基于与24Q1持平，主要受益于所得税率的小幅下降。信用成本小幅上行，带动归母净利润增速微幅回落。由于2023年四大行净利差 已再度击穿2022年9月邮储银行重新确定的代理费率被动调整的平均净利差下限 （1.64%），关注后续新一轮代理费率调整方案的落地，及其对成本收入比的改善效果。 存款增速继续回升，净息差表现坚挺。截至24H1，邮储银行贷款同比增速较24Q1 下降1.1pct，其中对公贷款增速降幅更为明显，但涉农、小微贷款增速仍领先总贷款。存款同比增速较24Q1抬升1.3pct，且上半年对公活期存款占比明显上升，或表明邮储银行受高息揽存监管影响较小，不排除被动受益的可能性。24H1净息差1.91%，较24Q1仅下降1BP，较23年下降10BP，其中24H1计息负债成本率较 23年下降6BP（存款成本改善5BP），24H1生息资产收益率较23年下行17BP。 资产质量保持平稳，拨备覆盖率环比基本持平。截至24H1，不良率环比下降1BP，关注率上行10BP，测算不良净生成率较年初下降2BP。结构上看，不良生成 主要领域分布在个人小额贷款，不良率较年初上行15BP。截至24H1，拨备覆盖率326%，环比24Q1小幅下降1.3pct，资产质量安全边际仍然较高，尽管测算信用成本有所回升，但拨贷比环比下降4BP至2.71%。 根据24H1财报数据，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为-0.6%/1.6%/1.8%，EPS为0.80/0.82/0.82元，BVPS为8.50/9.11/9.71元（原预测值分别为8.54/9.21/9.96元），当前股价对应24/25/26年PB为0.56X/0.52X/0.49X。公司成本收入比有望进一步改善，相较可比公司给予20%估值溢价，即24年0.80倍PB，对应合理价值6.80元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2024年09月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -7.8 -3.86 -1.34 1.68 相对表现% -7.63 -2.44 6.25 14.01 沪深300% -0.17 -1.42 -7.59 -12.33 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 334,956 342,507 340,456 345,788 352,056 同比增长(%) 5.1% 2.3% -0.6% 1.6% 1.8% 营业利润(百万元) 91,284 91,618 91,401 93,226 93,584 同比增长(%) 12.0% 0.4% -0.2% 2.0% 0.4% 归属母公司净利润(百万元) 85,224 86,270 86,103 87,817 88,147 同比增长(%) 11.9% 1.2% -0.2% 2.0% 0.4% 每股收益(元) 0.85 0.80 0.80 0.82 0.82 每股净资产(元) 7.41 7.92 8.50 9.11 9.71 总资产收益率(%) 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 平均净资产收益率(%) 11.9% 10.8% 9.8% 9.3% 8.7% 市盈率 5.56 5.70 5.91 5.78 5.76 市净率 0.64 0.60 0.56 0.52 0.49 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（截至2024年8月30日） 收盘价 净利润增速 每股净资产 市净率 （元） 2023A2024E 2025E2023A 2024E 2025E2023A 2024E2025E 工商银行 5.98 1.1%-1.2% 1.9%9.55 10.26 10.980.63 0.580.54 建设银行 7.53 2.3%0.0% 2.3%11.80 12.78 13.790.64 0.590.55 农业银行 4.52 4.3%0.8% 2.6%6.88 7.43 7.990.66 0.610.57 中国银行 4.79 3.7%-2.2% 2.3%7.58 8.14 8.770.63 0.590.55 招商银行 32.15 6.3%1.9% 4.4%36.71 40.95 45.360.88 0.790.71 平均值 3.6%-0.1% 2.7%14.50 15.91 17.380.69 0.630.58 数据来源：Wind，公司财报，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 核心假设 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 273,593 281,803 282,578 287,558 292,122 贷款增速 11.72% 13.02% 6.00% 6.00% 6.00% 利息收入 474,240 498,327 503,028 513,873 529,094 存款增速 11.98% 9.76% 6.50% 7.00% 7.00% 利息支出 200,647 216,524 220,451 226,315 236,972 生息资产增速 11.87% 11.63% 6.04% 5.69% 5.70% 净手续费收入 28,434 28,252 25,427 24,155 24,155 计息负债增速 12.51% 11.66% 4.88% 6.92% 6.92% 营业收入 334,956 342,507 340,456 345,788 352,056 平均生息资产收益率 3.54% 3.33% 3.10% 2.99% 2.91% 营业支出 243,672 250,889 249,055 252,562 258,472 平均计息负债付息率 1.62% 1.56% 1.47% 1.42% 1.39% 税金及附加 2,620 2,703 2,673 2,687 2,726 净息差-测算值 2.05% 1.89% 1.74% 1.67% 1.61% 业务及管理费 205,705 222,015 214,488 217,846 221,795 净利差-测算值 1.93% 1.78% 1.63% 1.57% 1.52% 资产减值损失 35,347 26,171 31,895 32,029 33,951 净手续费收入增速 29.20% -0.64% -10.00% -5.00% 0.00% 营业利润 91,284 91,618 91,401 93,226 93,584 净其他非息收入增速 20.30% -1.45% 0.00% 5.00% 5.00% 利润总额 91,364 91,599 91,382 93,207 93,565 拨备支出/平均贷款 0.52% 0.34% 0.38% 0.36% 0.36% 所得税 6,009 5,175 5,117 5,220 5,240 不良贷款净生成率 0.38% 0.39% 0.38% 0.37% 0.35% 净利润 85,355 86,424 86,265 87,987 88,325 成本收入比 61.41% 64.82% 63.00% 63.00% 63.00% 归母净利润 85,224 86,270 86,103 87,817 88,147 实际所得税率 6.58% 5.65% 5.60% 5.60% 5.60% 风险资产增速 13.53% 12.67% 11.00% 10.00% 10.00% 资产负债表单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 7,210,433 8,148,893 8,637,827 9,156,096 9,705,462 业绩增长率 贷款减值准备 234,143 234,471 239,381 242,834 248,351 净利息收入 1.56% 3.00% 0.27% 1.76% 1.59% 贷款净额 6,977,710 7,915,245 8,398,445 8,913,262 9,457,111 营业收入 5.08% 2.25% -0.60% 1.57% 1.81% 投资类资产 4,958,899 5,387,588 5,656,967 5,939,816 6,236,807 拨备前利润 -1.09% -7.06% 4.68% 1.59% 1.82% 存放央行 1,263,951 1,337,501 1,486,310 1,590,352 1,701,676 归母净利润 11.89% 1.23% -0.19% 1.99% 0.37% 同业资产 694,602 896,484 941,308 988,374 1,037,792 盈利能力 其他资产 172,120 189,813 198,055 211,639 226,114 ROAA 0.64% 0.58% 0.54% 0.52% 0.48% 生息资产 14,127,88515,770,46616,722,41217,674,637 18,681,737 ROAE 11.89% 10.85% 9.75% 9.29% 8.73% 资产合计 14,067,28215,726,63116,504,60117,636,556 18,842,834 RORWA 1.25% 1.12% 1.00% 0.92% 0.84% 存款 12,714,48513,955,96314,863,10115,903,518 17,016,764 资本状况 向央行借款 24,815 33,835 33,835 33,835 33,835 资本充足率 13.82% 14.23% 14.43% 14.63% 14.67% 同业负债 305,115 428,879 343,103 360,258 378,271 一级资本充足率 11.29% 11.61% 11.97% 12.29% 12.46% 发行债券 101,910 261,138 156,683 164,517 172,743 核心一级资本充足率 9.36% 9.53% 9.23% 8.99% 8.72% 计息负债 13,146,32514,679,81515,396,72216,462,128 17,601,613 资产质量 负债合计 13,241,46814,770,01515,489,