动态报告：产销量稳步增长，期待青阳项目达产

事件：2024年7月30日，公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入40.75亿元，同比增长15.4%，实现归母净利润1.2亿元，同比减少1.3%。单季度看，2024Q2，公司实现营业收入22.12亿元，同比增长20.3%，环比增长18.7%，实现归母净利润0.59亿元，同比减少16.5%，环比减少2.7%，业绩符合我们预期。 2024Q2归母净利润环比减少165万元，但毛利环比增长4033万元，主要得益于镁合金产品以及铝合金深加工产品放量。①价格：镁产品价格同环比均下降。2024Q2镁锭/镁合金价格分别为1.85/2.03万元/吨，分别环比减少5.1%/5.1%，同比减少19.9%/20.2%。②产销量：青阳项目2023年底投产，随着产能爬坡，公司镁产品产销量或同环比均有上升，因此H1镁合金营收在售价同环比下降的情况下仍保持同比增长。③成本：硅铁成本抬升，但7月价格有所回落，Q3成本压力或将减小。2024Q2硅铁价格为7030元/吨，同比减少4.5%，环比增加6.3%，榆林坑口煤价为739元/吨，同比减少10.6%，环比减少2.0%。 环比来看，减利项主要为费用和税金环比增加2393万元，细分来看主要是由于研发费用环比增长2691万元，研发投入增加或有助于后续公司开发更多镁合金应用。此外，减利项还有信用减值损失环比增加3646万元，主要或由于二季度铝挤压产品销售量增加导致应收账款增加，相应的坏账损失增加。 分子公司来看。2024H1盈利占比最高的还是五台云海，在镁价同比减少的背景下，得益于原材料成本回落，五台云海2024H1净利润同比增长374万元至7938万元。巢湖云海由于成本相比于五台云海更高，当前镁价下出现亏损，2024H1净利润同比减少6769万元至-1151万元，为最大的减利子公司。 核心看点：①全产业链覆盖，资源优势显著。公司拥有丰富白云石资源，三个镁合金生产基地均配套白云石采矿权。②公司产能增长空间广阔。青阳、巢湖、五台项目，安徽铝业15万吨铝挤压型材项目持续推进，随着项目逐步达产，2025年公司将拥有50万吨原镁和50万吨镁合金产能。③规划30万吨硅铁项目，成本优势进一步加强。项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给，有利于公司进一步降低原镁生产成本，提高竞争能力。④2024H1镁铝比平均为1.04，低于1.1-1.3的合理区间，下游接受度提升，镁需求多点开花。镁建筑模板，汽车轻量化，镁储氢多领域发力，镁应用前景广阔。 盈利预测与投资建议：考虑到镁价下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润3.61/7.32/9.51亿元 ，EPS分别为0.36/0.74/0.96元/股。对应7月31日收盘价的PE分别为28/14/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格波动，产能投放不及预期，镁下游需求释放不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2024年半年报 2024年7月30日，公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入40.75亿元，同比增长15.4%，实现归母净利润1.2亿元，同比减少1.3%。 单季度看，2024Q2，公司实现营业收入22.12亿元，同比增长20.3%，环比增长18.7%，实现归母净利润0.59亿元，同比减少16.5%，环比减少2.7%，业绩符合我们预期。 图1：2024H1公司实现营业收入40.75亿元，同比增长15.4% 图2：2024H1公司实现归母净利润1.2亿元，同比减少1.3% 图3：2024Q2公司实现营业收入22.12亿元 图4：2024Q2公司实现归母净利润0.59亿元 2分析：产销量稳步增长，期待青阳项目达产 2.12024H1：量增价减，业绩同比持平 2024H1公司实现归母净利润1.2亿元，同比减少155万元。拆分来看，增利项主要是毛利同比增长6892万元，毛利增长主要得益于公司产销量提升，主要产品镁锭和镁加工产品单价同比下降。投资收益和其他收益同比分别增利1235和2161万元，投资收益增长得益于青阳项目投产后同比扭亏为盈，2024H1实现净利润1643万元，其他收益的增长主要是政府补助增加。减利项主要为费用和税金同比增加8210万元，其中研发费用和管理费用分别同比增长5051和2175万元，研发费用增长主要是由于研发项目增加，投入相应增长，管理费用增长主要是由于项目投产带来产销量增长，因此相应的管理成本也有所增长。此外，资产减值损失同比减利2433万元，主要是由于去年同期存货减值转回较多产生高基数。 图5：2024H1业绩同比变化拆分（单位：百万元） 2.22024Q2：克服价格下跌，业绩环比持稳 2024Q2归母净利润环比减少165万元。但毛利环比增长4033万元，主要得益于镁合金产品以及铝合金深加工产品放量。 ①价格：镁产品价格同环比均下降。2024Q2镁锭/镁合金价格分别为1.85/2.03万元/吨，分别环比减少5.1%/5.1%，同比减少19.9%/20.2%。 ②产销量：青阳项目2023年底投产，随着产能爬坡，公司镁产品产销量或同环比均有上升，因此H1镁合金营收在售价同环比下降的情况下仍保持同比增长。 ③成本：硅铁成本抬升，但7月价格有所回落，Q3成本压力或将减小。 2024Q2硅铁价格为7030元/吨，同比减少4.5%，环比增加6.3%，榆林坑口煤价为739元/吨，同比减少10.6%，环比减少2.0%。 环比来看，减利项主要为费用和税金环比增加2393万元，细分来看主要是由于研发费用环比增长2691万元，研发投入增加或有助于后续公司开发更多镁合金应用。此外，减利项还有信用减值损失环比增加3646万元，主要或由于二季度铝挤压产品销售量增加导致应收账款增加，相应的坏账损失增加。 图6：2024Q2业绩环比变化拆分（单位：百万元） 图7：2024Q2业绩同比变化拆分（单位：百万元） 图8：镁锭价格环比下跌5.1% 图9：成本端硅铁价格环比增长 图10：成本端煤炭价格环比下降 2.3分子公司来看：盈利分化，五台云海仍是利润核心 分子公司来看，2024H1盈利占比最高的还是五台云海，在镁价同比减少的背景下，得益于原材料成本回落，五台云海2024H1净利润同比增长374万元至7938万元。巢湖云海由于成本相比于五台云海更高，当前镁价下出现亏损，2024H1净利润同比减少6769万元至-1151万元，为最大的减利子公司。 铝分部来看，南京云海铝业2024H1净利润同比增长1704万元至2220万元，扬州瑞斯乐盈利同比略有回落，2024H1净利润同比减少335万元至1283万元。 镁压铸分部来看，由于镁价回落，且镁下游应用推广初具成效，重庆博奥2024H1净利润同比增长251万元至1231万元，安徽镁铝建筑模板科技有限公司2024H1净利润同比增长351万元至1321万元。 表1：公司子公司业绩情况 2.4核心看点：项目逐步推进，低镁铝比刺激镁需求发展 全产业链覆盖，资源优势显著。公司拥有丰富白云石资源，三个镁合金生产基地均配套白云石采矿权。安徽巢湖近9000万吨，安徽青阳拥有13亿吨，五台拥有5.8亿吨。 公司产能增长空间广阔。青阳、巢湖、五台项目，安徽铝业15万吨铝挤压型材项目持续推进，随着项目逐步达产，2025年公司将拥有50万吨原镁和50万吨镁合金产能。 规划30万吨硅铁项目，成本优势进一步加强。项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给，有利于公司进一步降低原镁生产成本，提高竞争能力。 2024H1镁铝比平均为1.04，低于1.1-1.3的合理区间，下游接受度提升，镁需求多点开花。镁建筑模板，汽车轻量化，镁储氢多领域发力，镁应用前景广阔。 图11：2024H1镁铝比平均为1.04 3盈利预测与投资建议 考虑到镁价下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润3.61/7.32/9.51亿元，EPS分别为0.36/0.74/0.96元/股。对应7月31日收盘价的PE分别为28/14/11X，维持“推荐”评级。 4风险提示 1）金属价格波动。公司产品涉及镁和铝两种金属，两者的价格波动会使得公司盈利出现变化，若金属价格大幅下降，会对公司盈利产生不利影响。 2）产能投放不及预期。公司目前还有部分在建项目，若项目投产不及预期，公司业绩或将受到不利影响。 3）镁下游需求释放不及预期的风险。公司的镁锭和镁合金产能增量较大，需要下游需求不断扩张以承接上游的大幅扩张，否则镁锭价格有下跌的风险，对公司盈利或将产生不利影响。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）