超威半导体：AI加速芯片持续加速；重申买入

交银国际研究 公司更新 科技 收盘价 美元138.44 目标价 美元200.00 潜在涨幅 +44.5% 2024年7月31日 超微半导体(AMDUS) AI加速芯片持续加速；重申买入 2Q24业绩和3Q24指引双双超市场预期：AMD公布2Q24业绩，2Q24单季收入58.4亿美元（同比上涨9%，环比上涨7%），符合我们的预测，略高于VisibleAlpha（VA）一致预期57.4亿美元。经营利润率22%，符合我们的预测，略高于VA一致预期21.9%。调整后EPS0.69美元，基本符合我们的预测，略高于VA一致预期0.68美元。公司指引3Q24E单季收入64-70亿美元，中位数67亿美元符合我们的预测，略高于VA一致预期66亿美元。 数据中心和客户端业务驱动业绩上升：数据中心业务表现突出，收入同比上涨115%至28亿美元。如我们在首次覆盖报告中提到的，这主要是因为数据中心GPU加速芯片MI300X放量（管理层称对公司收入贡献达到10亿美元）和EYPCCPU等传统业务复苏及市场份额上升所驱动。管理层强调数据中心GPU在软件（RoCm，SiloAI收购）和网络能力（UALink联盟）上的竞争能力的提升。管理层上调全年数据中心GPU业务收入指引从40亿美元至45亿美元，与我们之前的预测一致。管理层重申之后每年更新的产品路线图（4Q24：MI325X，4Q25：MI350且使用新架构）。数据中心经营利润率环比扩张超300个基点至26.2%.我们认为，随着MI300X产品 出货量进一步爬坡，公司利润水平或进一步扩张。客户端收入录得15亿 美元（同比上涨49%，环比上涨9%），且在经营利润方面同比扭亏为盈，录得6%经营利润率。我们认为这或是受个人电脑换机周期影响。公司基于新硬件架构Zen5的个人电脑产品或在3Q24开始上量。其中面向手提电脑的RyzenAI300产品集成50TOPS的NPU，或将更好运行AI应用。受周期影响，游戏和嵌入式收入则同比有较大跌幅。 维持评级和目标价：我们上调数据中心GPU2024年全年收入预期到48亿美元，保持2025年90亿美元的预测，对应略微上调2024年EPS从3.59 至3.61美元。截至7月30日收盘，股价年初至今下跌，而彼时公司对于数据中心GPU的指引仅为20亿美元，且彼时市场对产品性能及用户反馈能见度低。我们认为公司股票或在本轮调整中超跌。重申买入评级，维持目标价200美元，对应2024/25年平均市盈率42倍。 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万美元) 23,601 22,680 26,010 33,521 39,061 同比增长(%) -3.9 14.7 28.9 16.5 净利润(百万美元) 5,504 4,302 5,921 9,675 11,847 每股盈利(美元) 3.50 2.65 3.61 5.89 7.21 同比增长(%) -24.4 36.4 63.2 22.4 前EPS预测值(美元) 3.59 5.73 7.06 调整幅度(%) 0.5 2.9 2.1 市盈率(倍) 39.5 52.3 38.3 23.5 19.2 每股账面净值(美元) 34.85 34.40 37.03 42.18 48.15 市账率(倍) 3.97 4.02 3.74 3.28 2.87 股息率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 个股评级 买入 1年股价表现 AMDUS标普500 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 7/2311/233/247/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)211.38 52周低位(美元)93.67 市值(百万美元)223,761.96 日均成交量(百万)66.30 年初至今变化(%)(6.09) 200天平均价(美元)168.22 资料来源:FactSet 王大卫,PhD,CFA Dawei.wang@bocomgroup.com (852)37661867 童钰枫 Carrie.Tong@bocomgroup.com (852)37661804 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:交银国际预测vs.VisibleAlpha一致预测 2023 2024E 2025E 2026E 3Q24E 4Q24E 1Q25E 2Q25E 3Q25E 4Q25E 收入交银国际预测 22,680 26,010 33,521 39,061 6,780 7,922 7,558 8,099 8,698 9,166 一致预测 22,680 25,623 32,757 39,579 6,643 7,679 7,404 7,823 8,428 8,958 差异（%） 2% 2% (1%) 2% 3% 2% 4% 3% 2% 毛利率（Non-GAAP)交银国际预测 50.4% 53.7% 56.8% 57.9% 53.8% 54.9% 56.6% 56.3% 56.9% 57.3% VA一致预测 50.4% 53.6% 55.8% 57.2% 54.1% 55.0% 55.4% 55.9% 56.1% 56.2% 差异（ppts） 0.1 1.0 0.7 (0.2) (0.0) 1.2 0.5 0.78 1.10 营业利润率（Non-GAAP)交银国际预测21.4% 25.7% 32.7% 34.5% 26.8% 30.8% 30.9% 32.1% 32.9% 34.5% VA一致预测21.4% 25.2% 31.3% 33.1% 26.6% 30.3% 29.4% 30.6% 31.9% 32.8% 差异（ppts） 0.4 1.4 1.4 0.2 0.5 1.5 1.6 1.00 1.66 净利润（Non-GAAP)交银国际预测4,302 5,921 9,675 11,847 1,612 2,144 2,067 2,299 2,525 2,783 VA一致预测4,302 5,733 9,123 11,850 1,559 2,048 1,920 2,121 2,400 2,623 差异（%） 3% 6% (0%) 3% 5% 8% 8% 5% 6% 稀释EPS（Non-GAAP)交银国际预测2.65 3.61 5.89 7.21 0.99 1.31 1.26 1.40 1.54 1.70 VA一致预测 3.49 5.51 7.23 0.95 1.25 1.16 1.28 1.46 1.60 差异（%） 3% 7% (0%) 4% 5% 8% 9% 6% 6% 资料来源：AMD，VisibleAlpha，交银国际预测 图表2:交银国际预测vs.公司业绩指引 2Q24业绩 实际指引 差异 交银国际预测 差异 2Q23 同比 收入（百万美元） 5,8355,700 2% 5,850 (0%) 5,359 9% Non-GAAP毛利率 53.1%53.5% -0.4ppts 53.2% 0.1ppts 49.7% 3.4ppts Non-GAAP每股盈利 0.69NA NA 0.70 (2%) 0.58 18% 3Q24E指引 最低最高 中位数 交银国际预测 差异 3Q23 同比 收入（百万美元） 6,4007,000 6,700 6,757 (1%) 5,800 16% Non-GAAP毛利率 NANA 53.5% 54.3% -0.8ppts 51.1% 2.4ppts ———————3Q24E——————— ———————4Q24E——————— ———————2024E——————— 交银国际预测 旧预测新预测变化 旧预测新预测变化 旧预测新预测变化 收入（百万美元） 6,7576,7800% 7,898 7,922 0% 25,978 26,010 0% Non-GAAP毛利率 54.3%53.8%-0.5ppts 55.2% 54.9% -0.2ppts 53.9% 53.7% -0.2ppts 资料来源：AMD，VisibleAlpha，交银国际预测 图表3:超微半导体(AMDUS)目标价及评级 US$ 250.00 股价目标价买入中性沽出 200.00 200.00 150.00 100.00 50.00 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 2025-03 0.00 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表4:交银国际科技行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 AMDUS超微半导体买入 138.44 200.00 44.5% 2024年06月03日 半导体设计 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年7月31日 财务数据 损益表(百万元美元) 现金流量表(百万元美元) 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 23,601 22,680 26,010 33,521 39,061 净利润 1,184 492 2,943 7,578 9,264 主营业务成本 (12,998) (12,220) (12,912) (15,317) (17,589) 折旧及摊销 4,174 3,453 3,021 2,683 2,351 毛利 10,603 10,460 13,098 18,204 21,472 营运资本变动 (2,225) (2,949) (3,608) (1,173) (1,624) 销售及管理费用 (2,336) (2,352) (2,908) (3,734) (4,351) 税费 122 346 51 (563) (1,068) 研发费用 (5,005) (5,872) (5,823) (5,887) (7,503) 其他经营活动现金流 310 325 1,396 1,656 1,784 其他经营净收入/费用 (1,998) (1,835) (1,541) (1,160) (510) 经营活动现金流 3,565 1,667 3,803 10,181 10,708 经营利润 1,264 401 2,826 7,422 9,108 Non-GAAP标准下的经营利润 6,345 4,854 6,680 10,962 13,458 财务成本净额 (88) (106) (100) (40) (40) 其他非经营净收入/费用 8 197 217 196 196 税前利润 1,184 492 2,943 7,578 9,264 税费 122 346 51 (563) (1,068) 负债净变动 (312) 0 100 0 0 非控股权益 14 16 28 28 28 权益净变动 (3,535) (1,144) 15 0 0 净利润 1,320 854 3,022 7,043 8,225 股息 0 0 0 0 0 作每股收益计算的净利润 1,320 854 3,022 7,043 8,225 其他融资活动现金流 583 (2) (1,200) 0 0 Non-GAAP标准的净利润 5,504 4,302 5,921 9,675 11,847 融资活动现金流 (3,264) (1,146) (1,085) 0 0 资本开支 (450) (546) (605