天风总量联席解读：天风总量每周论势2024年第26期

2024年07月31日 天风总量每周论势2024年第26期证券研究报告 天风总量联席解读（2024-07-31） 宏观：稳增长权重进一步提升 固收：债市要不要交易政策储备？金工：短期虽趋势不利，但估值低位 风险提示：后续短期刺激政策或超预期，短期经济下行压力或进一步加大，中长期改革措施超预期；政策理解偏差，增量政策超预期，降准超预期；市场环境变动风险，模型基于历史数据。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 宋雪涛分析师 SAC执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：信用债流动性有何变 化？-信用债市场周报》2024-07-30 2《固定收益：被动扩容下的降杠杆与 拉久期-2024Q2货基季报点评》 2024-07-30 3《固定收益：土地成交量价仍然偏弱，螺纹钢消费继续弱于季节性、价格显著下行，开工率表现分化-国内需求周度跟踪20240729》2024-07-29 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.宏观：稳增长权重进一步提升3 2.固收：债市要不要交易政策储备？3 3.金工：短期虽趋势不利，但估值低位3 1.宏观：稳增长权重进一步提升 1、经济判断（怎么看） 对于短期，政策重点在外部压力和经济稳增长。对于中长期，政策的重心则是积极改革。 2、行动指南（怎么办） 第一，对于中长期转型压力，政策的抓手主要在改革。 第二，对于短期经济面临的压力，下半年稳增长政策可能会进一步加码。第三，在具体措施上，大众消费和服务消费或是重要抓手之一。 第四，会议突出强调了瞪羚企业和独角兽企业，产业政策重点在新兴产业和未来产业。第五，仍要继续防风险。 风险提示：后续短期刺激政策或超预期，短期经济下行压力或进一步加大，中长期改革措施超预期 2.固收：债市要不要交易政策储备？ 我们判断，政治局会议以后，短期需要注意的或有扰动在于是否可能增发特殊再融资债支持地方化债。 进一步的关注在于，政策在应对外部压力增多的背景下，是否会从供给侧转向需求侧，进一步增大稳增长力度，比如拓展财政空间或者采用较大规模金融工具支持地产以旧换新或收储。 若上述可能性仍然较低，债券市场现有的交易方向可能还是会延续。对于政策，我们仍然建议市场以右侧思维看待。 在不断反复的交易过程中，市场对于一般意义上的增量政策或许已经免疫。 适度考虑央行风险提示，策略上建议哑铃型，结合资金面情况，一般账户久期加在利率上，负债稳定的机构可考虑信用久期。 风险提示：政策理解偏差，增量政策超预期，降准超预期 3.金工：短期虽趋势不利，但估值低位 短期虽趋势不利，但估值低位 上周周报(20240721)认为：均线距离由之前的-3.39%变化至-3.76%，绝对距离大于3%，市场由震荡格局转为下行趋势格局。在下行趋势的作用下，wind全A连续下跌，全周下跌2.74%，市值维度上，上周(20240722-20240726)代表小市值股票的国证2000下跌1.86%，中盘股中证500下跌2.78%，沪深300下跌3.67%，上证50下跌4.13%;上周中信一级行业中，国防军工表现最强，军工上涨2.19%；有色和食品饮料表现最差，有色下跌6.97%。上周成交活跃度上，家电和交运板块资金流入明显。 从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线（120日）和 短期均线（20日）的距离继续拉大，最新数据显示20日线收于4168，120日线收于4331点，短期均线开始位于长线均线之下，两线距离由之前的-3.39%变化至-3.76%，绝对距离大于3%，市场继续处于下行趋势格局。 市场进入下行趋势格局，核心观察变量在于市场成本线何时被向上突破。当前市场风控线位于45日均线附近，一旦45日均线被有效突破意味着下行趋势得到逆转，在此之前保持谨慎。估值指标上，均线距离进入下行趋势，但指数估值极低，即使延续调整，下行空间也较为有限；整体来看，下行趋势格局中，密切关注市场风控线是否被有效突破，一旦突破意味着格局扭转，结束下行趋势，但考虑估值水平，即使发生调整，空间也较为有限。 配置方向上，我们的行业配置模型显示，进入7月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐家电/汽车；此外TWOBETA模型7月继续推荐科技板块。当前行业建议关注家电/汽车和电子以及高端装备。此外红利相关的银行与电力板块，仍属于资金活跃板块，同样值得关注。 从估值指标来看，wind全A指数PE位于10分位点附近，属于较低水平，PB低于5分位点，属于极低水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。 择时体系信号显示，均线距离-3.76%，距离绝对值大于阈值3%，市场由震荡格局转为下行趋势格局。市场进入下行趋势格局，核心观察变量在于市场成本线何时被向上突破。当前市场风控线位于45日均线附近，一旦45日均线被有效突破意味着下行趋势得到逆转，在此之前保持谨慎。估值指标上，均线距离进入下行趋势，但指数估值极低，即使延续调整，下行空间也较为有限；整体来看，下行趋势格局中，密切关注市场风控线是否被有效突破，一旦突破意味着格局扭转，结束下行趋势；若继续调整，但考虑估值水平，空间也较为有限。我们的行业配置模型显示，进入7月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐家电/汽车；此外TWOBETA模型7月继续推荐科技板块。当前行业建议关注家电/汽车和电子以及高端装备。此外红利相关的银行与电力板块，仍属于资金活跃板块，同样值得关注。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心 B座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com