固定收益点评：MLF临时调降，长端利率已无阻力

证券分析师 固定收益点评 MLF临时调降，长端利率已无阻力 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 研究助理 严伶怡 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 相关研究 《曲线锁长降短，利率向下突破》 2024.07.22 证券研究报告|固定收益点评 2024年07月25日 投资要点： 2024年7月25日，央行月内第二次续作MLF，规模为2000亿元，此外下调MLF 利率20BP至2.30%，如何理解本次非常规的MLF操作？ 本次MLF操作加量降价，无论是量、价还是时间点均超出市场预期。一是此前央行多次提到以短端政策利率为主要工具，淡化MLF地位，市场对于后续MLF操作 的预期大幅降低；二是时间节点上也并非传统的MLF操作日期，政府债发行目前还没上量，7月末资金也并未超预期收紧，资金面角度二次投放MLF的必要性似乎也并不强。那么如何理解央行本次操作？我们认为从本次MLF降息的操作可能 决定相对迅速，类似于今年1月份降准的情形。 央行的意图是什么？可能更多的是基于股票市场的风险偏好变化进行的操作。从近一周的股债市场表现来看，提振市场信心或是本次降息的主要原因，OMO利率周一已经调降，但市场情绪仍然低迷，今日早盘股市仍然下跌。MLF加量并降息 20BP可能是释放积极信号的备选项，因此央行选择在当前时间进行临时的补降操作。 此外MLF降息也是政策利率向市场利率靠拢的必选项。OMO、LPR、SLF均已调降，2.5%的MLF利率已然偏高。但为何是降20BP？我们认为一方面是想释放更强烈的积极信号，另一方面1年期存单已经在1.9%左右，10年期国债已经下行至 2.2%左右，明显向下偏离政策利率。而2.3%的政策利率也奠定了10年国债的顶部，这也进一步打开了长端利率的下行空间与做多赔率。 那么央行是否对长债预期还会有管理？暂时权重可能降低且可能没有较好方案。本周已多次调降利率释放强烈的货币宽松信号，说明至少在优先级上，改善市场预期与加强支持性的货币政策更为重要，长债利率风险管控有所劣后，正回购或卖债 操作落地的可能性降低（否则在流动性的投放和回笼上存在一定矛盾）。而从周一对有卖债需求的机构进行MLF质押品优惠的措施来看，央行在控制长债利率的方案选择上也并不多，短期内难以有效的引导长端利率大幅回升。 往后看债市还有什么风险点？权益市场的持续下跌可能会催生一些稳增长政策出台，需要关注月底可能召开的政治局会议，若有超预期政策或带来一定利率回调。 但实际操作上这类反弹很难把握，事后来看，近两年来此类回调也往往是较好的加仓时点，在趋势性行情下建议维持做多惯性。期限上我们推荐10年期国开、国债，目前10-7Y国债利差已在19BP，可以在8-10Y曲线上进行期限轮动。 风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 固定收益点评 信息披露 分析师与研究助理简介 吕品，德邦证券固收首席分析师，中国科技大学学士，中国社会科学院硕士，曾担任长江证券固收首席分析师、中信证券A股策略分析师、固收分析师，曾出版《基于投资视角的信用研究:从评级到策略》，团队覆盖利率、信用、转债，落实到策略与微观交易结论，对各类债券品种的基本面研究，并与之结合的投资者行为，都有较为细致的跟踪和深度研究。 严伶怡，南开大学国际商务学士、上海财经大学资评硕士，曾任职于长江证券固收组，负责利率方向，主要进行利率策略、宏观基本面跟踪、利率品种、投资者行为相关研究。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 3/2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明