东吴证券晨会纪要2024-08-01

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-08-01 宏观策略 宏观点评20240724：企业闲置资金购债规模有多大？ 企业闲置资金购债行为如何演绎？近年来在经济温和复苏背景下，多数企业资本开支相对谨慎，设备、厂房等投资意愿相对较低。为了充分使用资金获取收益，企业开始将更多闲置资金进行委托理财，投资领域涉及存款，理财、基金等产品。而在当前存款、大额存单利率下行的背景下，债券类产品对上市公司的吸引力逐步上升，尤其是收益和风险相对稳健的利率债产品。因此后续企业有多少闲置资金规模流向债市，又有多少资金通过基金渠道流向利率债市场？我们的测算或将对基金公司等机构未来战略发展提供一些参考。风险提示：经济预期变化、政策调整等造成债市出现回调风险；测算假设可能存在偏差，导致测算结果与实际不符。 固收金工 固收点评20240731：如何看待7月PMI对债市启示？ 制造业PMI景气水平基本稳定，大型企业景气度较高。总体来看，7月制造业PMI在枯荣线下小幅下降，经济有下行压力，回升基础仍需着力加强；服务业企业对市场发展保持乐观，部分行业商务活动处于较高景气度。7月因传统生产淡季、市场需求不足以及局部地区高温洪涝灾害极端天气等因素对企业生产经营的影响，制造业PMI景气水平略有回落，需求不足问题仍突出，经济增速可能略有回落，长债利率下行趋势很难改变。8月暑期消费将会带动相关行业较快增长，建筑业活动增速有望回升。下半年，随着稳投资和促消费等系列政策加快落地，投资与消费相关需求潜力有望进一步释放，非制造业中与投资和消费相关的行业活动也将继续平稳向好运行。 行业 推荐个股及其他点评 康缘药业（600557）：2024半年报点评：短期业绩有所承压，合规建设及创新研发持续推进 事件：2024年上半年公司实现营收22.60亿元（-11.49%，同比下滑11.49% 下同），归母净利润2.65亿元（-3.73%），扣非归母净利润2.21亿元（-15.95%）。单Q2来看，公司实现营收9.01亿元（-24.98%），归母净利润 1.17亿元（-12.59%），扣非归母净利润0.81亿元（-34.22%），业绩有所承压。盈利预测与投资评级：公司上半年业绩在高基数下有所承压，我们将公司2024-2026年归母净利润预测由6.5/7.8/9.4亿元下调为5.7/6.6/7.5亿元，当前市值对应PE为15/13/11倍。考虑到公司较强的研发能力以及学术转型后具有销售弹性，维持“买入”评级。风险提示行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。 华峰铝业（601702）：2024半年报点评：量价齐升，规模效应显著带来业 2024年08月01日 晨会编辑黄诗涛执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/10 证券研究报告 绩亮眼表现 盈利预测与投资评级：由于下游行业景气度较好，公司作为铝热传输龙头产品发展前景广阔，我们维持公司2024-26年EPS为1.21/1.52/1.77元/股，对应公司PE13/10/9X，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动导致销售不及预期；原材料价格波动、加工费下降造成盈利能力下降风险；国际贸易摩擦引发市场风险；汇率波动风险等。 老铺黄金（06181.HK）：2024H1业绩预告点评：净利润同比+180% ~205%，高端古法金市场需求旺盛 盈利预测与投资评级：老铺黄金是我国古法金品类的头部品牌，在高净值客户中有较好的口碑，以较好的产品品质设计和服务保持了较好的行业地位，2024年以来金价上涨较为明显，但公司依然能保持在较高定价，盈利能力维持在高位，我们上调在新股研究报告中预测的公司2024-2026年归母净利润7.8/10/12.3亿元至10/12.5/14.8亿元，对应2024-2026年PE为13/10/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 恩华药业（002262）：2024年中报点评：业绩稳健符合预期，后续成长动 力充足 我们将公司2024-2025年归母净利润预期由13.76/16.85亿元调整为 12.04/14.09亿元，预计2026年归母净利润16.64亿元，当前股价对应PE分别为20/17/15×，考虑到公司精麻领域的领导地位，维持“买入”评级百润股份（002568）：2024H1业绩点评：收入蓄势整备，营销稳步发力虑产品更替及团队扩张，我们调整2024-2026年营业收入分别为34.3、39.6、46.5亿元（前值为38.0、45.3、54.3亿元），同比+5%、+16%、17%归母净利润分别为8.3、9.7、11.8亿元（前值为9.0/11/14亿元），同比 +2%、+18%、21%，对应PE约21、17、14倍。 均胜电子（600699）：2024H1业绩快报点评：安全业务盈利修复兑现，业绩符合预期 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年营收预测为604/677/758亿元，同比分别+8%/+12%/+12%；基本维持2024-2026年归母净利润为15.1/20.4/27.4亿元，同比分别+40%/+35%/+34%，对应PE分别为14/10/8倍，维持“买入”评级。风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期。 2/10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观策略 宏观点评20240724：企业闲置资金购债规模有多大？ 企业闲置资金购债行为如何演绎？近年来在经济温和复苏背景下，多 数企业资本开支相对谨慎，设备、厂房等投资意愿相对较低。为了充分使用资金获取收益，企业开始将更多闲置资金进行委托理财，投资领域涉及存款，理财、基金等产品。而在当前存款、大额存单利率下行的背景下，债券类产品对上市公司的吸引力逐步上升，尤其是收益和风险相对稳健的利率债产品。因此后续企业有多少闲置资金规模流向债市，又有多少资金通过基金渠道流向利率债市场？我们的测算或将对基金公司等机构未来战略发展提供一些参考。经济温和复苏下企业资本开支相对谨慎，企业闲置资金何去何从？—近年来上市公司闲置资金金融投资规模持续上升经济温和修复下，企业未来发展规划相对谨慎，实物投资意愿不足。2023年以来，中国经济整体处于温和复苏过程中，内生经济动能不足仍是当前制约经济增长的核心矛盾。而出于对未来经济增长的观望，企业当前整体资本开支意愿欠佳。微观调查指标如长江商学院企业投资前瞻指数、中小企业信心指数等均持续处于低迷状态，显示企业对固定资产、厂房建设等长期投资保持相对谨慎态度，同时，企业融资需求不高，新增企业中长期贷款也“不温不火”，处于季节性低位。在此背景下，企业资金一定程度上处于闲置状态。为充分利用资金获取收益，企业闲置资金更多进行金融产品的投资。根据同花顺数据，近年来参与认购委托理财的上市公司数量逐年增加，资金规模也持续上升，2023年达到3万亿左右。在实物资本开支意愿相对较低的情况下，更多上市公司使用闲置资金参与金融产品投资，在提高资金使用效率的同时获取额外收益。而从企业认购的产品类型来看，理财产品占有较高比例，近年来均在90%左右，除此之外，上市公司对信托、基金、证券相关产品等也均有投资。出于保本考虑，企业投资的资金更多流向存款，债券等风险较低的资产类型。以企业投资占比较高的银行理财产品为例，其资产流向主要以固收类为主，2023年其投向债券、现金及银行存款、同业存单的占比分别为45.3%、26.7%和11.3%，债券中利率债占总投资资产的3.20%，其余资产占比相对较小，这体现出企业金融产品投资的谨慎性。后续企业闲置资金委托理财行为如何演绎？—债券市场吸引力提升，企业对债券类金融产品尤其是利率债购置意愿上升受金融“挤水分”、禁止“手工补息”等影响，企业存款“搬家”现象持续演绎，企业投向理财、基金等产品的资金规模或将继续上升。4月以来，市场利率定价自律机制发布倡议文件，要求银行不得以任何形式向客户承诺或支付突破存款利率授权上限的补息。这也就意味着过往银行通过“手工补息”进行高息揽储的行为受到禁止，部分企业违规获得的高息存款也不复存在。在此背景下，企业存款陆续“搬家”，5、6月新增企业存款明显低于历史同期，开始逐步向更高收益的理财产品，货币、债券基金等转移。低利率时代，债券类资产尤其是利率债对企业投资价值相对提升。今年以来为缓解银行息差压力，银行存款包括大额存单利率持续调降，中长期大额存单逐步暂停发售，随着高利率存款产品的到期，为获取稳定收益、提高资金使用效率，企业需要寻找更多高息“平替”产品。那么，在当前债牛背景下，债券类金融产品便是一个较好的选择，相对于货币基金、货币类理财产品来说其业绩表现相对更好，同时风险可控，投资价值更高。而债券产品中，虽然信用债产品收益更高，但也伴随较高的风险，企业出于保证资金 3/10 安全的考虑下，可能更多增加对利率债相关产品的投资，通过基金、理财产品将资金投向利率债市场获取收益。那么，企业流向利率债的闲置资金规模有多少？其中通过基金渠道流入的资金空间多大？我们大致测算了后续企业闲置资金投资金融产品的规模，由于未来经济恢复的程度以及企业资本开支意愿的修复力度可能对企业闲置资金理财规模产生明显影响，故我们考虑悲观、中性和乐观三种情形下企业闲置资金进行金融产品投资的整体规模。其中：1）悲观：经济增长快速改善，企业资本开支意愿回温，闲置资金金融投资规模下降；2）中性：经济维持现状温和修复，企业闲置资金金融投资规模温和上升；3）乐观：经济增长大幅低于预期，企业资本开支意愿低迷，金融产品投资规模快速上升。在此基础上，我们测算了企业金融产品投资中流向利率债市场的资金规模，2024年，2025年分别大约维持在1362亿元、1912亿元。此外，由于当前企业多通过理财市场进行投资，而通过基金市场投资的比例相对较小，故我们假设企业通过基金渠道投资利率债的占比分别在10%、20%和30%的条件下，基金市场可能新增的资金空间。以30%条件为例，中性假设下，2024、2025年企业通过基金渠道流向利率债市场的规模大约达到409亿元、574亿元。综上，在债市持续走牛、市场风险偏好下行的背景下，债券基金也越来越受到投资者追捧。而当前企业资本开支意愿低迷，或将更多资金投入债券市场，鉴于企业未来新增资金规模较大，基金公司未来可增加债券基金发行，围绕更多利率债、“固收+”产品布局，吸引更多企业闲置资金流入。但同时，也要谨防经济恢复带来债券利率快速回升的风险。风险提示：经济预期变化、政策调整等造成债市出现回调风险；测算假设可能存在偏差，导致测算结果与实际不符。 （证券分析师：陈李研究助理：武朔） 固收金工 固收点评20240731：如何看待7月PMI对债市启示？ 事件数据公布：2024年7月31日，统计局公布7月官方制造业PMI收于49.4%，较6月略下行0.1个百分点；7月非制造业PMI收于50.2%，较6月下行0.3个百分点。观点制造业PMI景气水平基本稳定，大型企业景气度较高。总体来看，7月制造业PMI在枯荣线下小幅下降，经济有下行压力，回升基础仍需着力加强。具体来看： （1）制造业企业生产指数略高于临界值，制造业生产小幅扩张。7月生产指数为50.1%，较6月下行0.5个百分点；采购量指数上行0.7个百分点至48.8%。7月新订单指数较上月下行0.2个百分点，录得49.3%。新出口订单指数较6月上行0.2个百分点至48.5%，内需指数有所回落，外需指数位于上调区间，海外订单数量有所增加，国内有效需求减少。制造业企业产成品下降，原材料库存略有上升。7月产成品库存指数为47.8%，较6月下行0.5个百分点；7月原材料库存指数为47.8%，较6月上行0.2个百分点。（2）原材料成本压力减少，出厂价格有所回落位于荣枯线下方。7月主要原材料购进价格指数下行1.8个百分点至49.9%。出厂价格指数为46.3%，较6月下行1.6个百分点，表明制造业市场价格总体水平有